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在實體經濟的復蘇路上,2010年的A股市場似乎是在開一個大玩笑。
2009年底,在全年GDP增長8.7%的烘托下,樂觀的論調頻頻充斥在2010年A股市場的預測中——3000點是底線,4000點甚至更高將指日可待。然而,在起頭的3個多月裡,圍繞3000點左右的牛皮震蕩市,以及之後自由落體式的下跌又一次驗證了『市場相反理論』。
圍剿市場的主要因素不外有三:已經付諸實際行動的調控政策、歐美經濟的動蕩不安和國內通脹預期下經濟的不確定性。無論從哪個維度來思考,這些因素都不可能曇花一現。下半年A股市場無疑將會被這些因素所左右,甚至會封殺大盤向上運動的空間。
這是否又是一個信號。當市場的認知又開始一邊倒時,一個相反的趨勢會否開始暗中滋長。實際上,2010年的經濟和政策形勢是最為復雜的一年,由此導致的不確定性也最為強烈。上半年,房地產行業的調控政策被認為是上半年的『猛藥』之一,在接連不斷的政策打壓下,房地產行業的預期發生了較大改變,由此連帶A股市場的房地產和銀行板塊開始調整,從而拖累大盤不斷向下。然而,因國內財政和土地的緊密關系,政策的緩和也並非不可期待。
目前持續上昇的CPI預示著國內通脹形勢頗為嚴峻,但年初以來央行連續上調存款准備金率的行動,已經使預防通脹、給經濟降溫的目標逐漸顯露,再加上還有加息這一重量級工具尚未使出,因此下半年通脹最終能否成為現實仍然有待觀察。
股指期貨這一新生事物,曾為上半年的市場多少帶來了不穩定的因子,而值得期待的是,今年下半年,大批機構將被允許參與股指期貨,『正規軍』的加入帶來的價值發現和穩定市場的作用或許將在下半年顯現。
下半年最不確定性的影響因素便是歐美經濟的演變趨勢,主權債危機會否在歐洲越演越烈,最終拖累全球經濟走勢是一個極大的變量,但積極的一面是,歐盟正在全力施救那些陷入危機的國家,經濟由此從谷底回昇也不是不能預期。
究竟這些糾結的問題,會將2010下半年的A股市場牽引至何方?
銀河證券下半年不樂觀
走勢判斷:2010年經濟增速將呈現下臺階式的『M』頭走勢,我們認為今年全年可能不會加息。』
對今年我國經濟的發展趨勢,我們預計可能是個『M』頭。一季度我國GDP增長是11.9%,二季度受投資增速大幅回落、宏觀調控抑制通脹和抑制房價的共同影響,預測G D P增長是9.5%,三季度政策預期趨於明朗,宏觀調控將有所緩和,G D P增速趨於回昇至9.9%,四季度受2009年高基數影響,GDP增速將可能再次回落至8.8%。2010年經濟增速將呈現下臺階式的『M』頭走勢,對整個經濟的預期越來越不樂觀。
2010年經濟增長仍受益於政策的強力刺激。今後數年,我國出口和貿易順差難以恢復至2008年的規模,也很難再有第二個4萬億投資計劃。雖然中國已進入消費普及和高額群眾消費階段,但2011年消費增長難抵投資增速的回落,這些因素均直接影響明年經濟增長的可持續性,不排除明年重新『保八』的可能性。
我們認為2010年不會加息,如果一定要加,可能會是在二季度末、三季度初。加息會在一定程度上抑制當前某些行業出現的過熱苗頭,抑制通脹預期和房價過快上漲,但會對房地產投資和工業投資產生較大的負面影響。如果在人民幣昇值之前加息,則會加大昇值壓力。此外,加息也難以抑制供給因素引發的物價上漲。結合『M』頭經濟運行趨勢,以及CPI階段性上漲特點,我們認為今年全年可能不會加息。
今年年內人民幣昇值是個大趨勢,這可能改變不了。昇值會影響到一些出口部門,但有利於航空、造紙、石油化工等一些行業。對資本市場的影響是偏多的,在昇值預期下,從投資理論和國際市場的規律來看,昇值會使地產、金融資產相應昇值。同時,會對出口有一定的衝擊,但屬於短期性質,比如從2005—2008年這3年,人民幣昇值了20%左右,但出口企業增長也很快,而2009年一年沒有昇值,出口下滑卻很厲害,所以人民幣昇值也不一定意味著會對出口企業帶來很大的衝擊,不昇值出口也不一定就會得到很大改善,主要還是取決於海外需求的總量大小。
近期地產政策對市場帶來了一點影響,但我們已經看不到有新的地產政策出臺的理由,目前的政策已經能夠遏制核心城市的過快上漲,因此也不能看得太悲觀。在中國城市化速度加快的背景下,居民可支配收入兩位數增長,再加上土地供給有限,以及居民資產配置的多元化,在這些客觀因素影響下,房地產價格長期上漲是一個規律。現在的政策可以短暫影響一下房地產市場,但改變這個規律比較難。
下半年,機構投資者將被允許參與股指期貨,這將有利於股指期貨真正發揮穩定市場的作用。股指期貨賦予了市場賣空的手段,具有價值發現的功能,由於前期機構投資者沒有參與,基本都是一些散戶游資參與其中,股指期貨的功能其實並沒有充分地體現出來。只有更多的機構投資者參與,進行套期保值或者風險對衝,這樣纔能真正發揮股指期貨穩定性的作用。
另外,市場的資金面會比上半年更緊張,因為信貸投放主要集中在上半年,下半年會減少,在全年有額度限制的情況下,一些基本建設項目的資金必須是要保證的,這在一定程度上會擠壓民營企業和資本市場的資金。
我們對下半年市場走勢的判斷不太樂觀。從市場估值來看,目前估值基本合理,雖然沒有太大的泡沫,但也不便宜。
國金證券3000點為軸反復震蕩
走勢判斷:保持中性樂觀的態度。股市後市將以3000點為中軸,在正負10%的空間附近反復震蕩整理。
今年有5點是確定的:一是從上市公司的業績報告看,業績增長是確定的;二是經濟復蘇是確定的;三是全球經濟正在走出危機也是確定的;四是貨幣供應量雖然在減縮,但依然在增長,所以貨幣總量充裕也是確定的;最後一條是政策多變也是確定的。
很多人認為政策多變是不正常的,我認為社會主義市場經濟有『兩只手』,一只是『看不見的手』,一只是『閑不住的手』,『兩只手』同時管理著經濟。我們之所以能夠領先全球復蘇,就是因為有一只『閑不住的手』,我們今天面臨的各種不確定性也正是由於這只『閑不住的手』。既然政策是中國特色的市場經濟中必然存在的因素,那麼政策就並不是完全隨機的。
我大致將經濟政策分為了四檔:擴張、寬松、穩健、從緊。8%的經濟增長速度對應的政策是擴張,8%—10%對應的是寬松政策,10%—12%對應的政策基調是穩健,12%以上就是從緊了。
盡管我們不斷重復說政策基調不變,其實我們的政策已經是穩中從緊。一季度GDP增長11.9%,已經接近了穩健政策的上限,另外從房價上漲的趨勢看,明顯突破了平穩上漲的標准。再從宏觀經濟的整體看,通貨膨脹的威脅已經逐漸浮出水面。在通脹預期不斷上昇,經濟增長有過熱傾向,房價也過快上漲的背景下,政策基調必然發生變化。所以,目前政策的風向從極度寬松轉向適度寬松,再轉向適度從緊,實際上貨幣總量開始收縮,於是股市、樓市開始反應,這一切都在情理之中。
上半年,市場的一件大事是股指期貨的推出,但現在說市場會因股指期貨而改變還為時過早。股指期貨出臺之後交易量已經超過了主板股票的交易量,從這個意義上講,我國實際上是成功推出了股指期貨。
現在出現了兩個大家感興趣的問題,第一股指期貨是給誰設計的?第二是推出後哪些人會受益?答案是給機構設計的,但是永遠都不能排除投機者積極參與。既然我們看到是為機構設計的,又不可規避投資者參與,哪些人會在這個市場中獲益呢?只有三種人:避險操作的、特殊的基金和銀行的理財產品,還有就是投機者。這當中有少數人能夠獲利,但之所以能夠獲利,是因為其他的投機者自願承擔了損失。股指期貨的推出增加了這個市場機構投資的力量,增加了市場中投機的力量,但不會改變市場的基本面,也不會改變市場的基本趨勢。
人民幣昇值問題現在是一個很熱的話題,但這個問題基本上不存在,這是中美兩國政府的政策性博弈。中國事實上還沒有到支持人民幣昇值的條件,也很難從其中獲得最大利益,所以中國基本的國策就是保持匯率的穩定。在這樣的背景下,人民幣昇值和昇值預期是一個炒作。我認為,人民幣在兩年內沒有昇值的必要,也沒有昇值的壓力。
對於下半年市場的走勢,由於貨幣從緊的跡象已經非常明顯,股市迅速做出反應,使得我們從連續上攻的趨勢中逐漸回落,原來我們預期上半年有可能突破前期高點,甚至上衝4000點的可能性已經完全消失了。但基本面仍支持股市,因此我保持中性樂觀的態度。股市後市將以3000點為中軸,在正負10%的空間附近反復震蕩整理,等待下一輪上攻的機會。
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