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花無百日紅,經常被冠以短炒『惡名』的題材股更應該屬於曇花之流。然而,從2009年四季度以來,題材股的生命力卻異常旺盛。題材之花為何常開不敗?其原因可能與目前市場已經形成的關於政策收緊的一致預期密切相關。
2010年是一個流動性逐漸收緊的年份,按理說,在這樣的大環境下,題材股持續走強的難度很大。因為相對於有業績支橕的藍籌股,題材股股價上漲的動能要更多地依賴於估值倍數的擴張,顯然這需要流動性的支持。由此看,2009年四季度特別是今年一季度題材股的持續走強,就與原有的市場經驗構成了明顯矛盾。
解釋這一問題要從兩方面著手。首先是目前A股市場比較特殊的結構。在目前的A股市場中,周期類股票佔據了較大的市場份額。據Wind資訊統計,截至本周一收盤,全部A股的流通市值為150988.90億元,而采掘、化工、黑色金屬、有色金屬、房地產、金融服務這六大周期類行業的總流通市值為81845.89億元,佔據整體市場的54.21%,即A股市場中有超過一半的流通市值屬於典型的對貨幣政策敏感的周期類股票。
其次要看目前市場面臨的政策環境。在經歷了2009年的數額巨大的定量寬松後,全球經濟從恐慌中逐漸企穩,但後遺癥也開始顯現,那就是與日俱增的通脹預期。因此,進入2010年後,我們看到中美這兩大經濟體幾乎同時開始了政策退出的腳步——中國央行在一個月的時間跨度內兩次提高存款准備金率,美聯儲也提高了貼現率。對於投資者而言,這意味著,雖然退出力度和退出節奏尚難把握,但對政策退出的大方向已經形成了一致預期。
政策退出意味著周期類股票成為暫時的市場棄兒,由此我們可以發現,在去年四季度開始的很長時間內,地產、銀行、有色、鋼鐵等周期類股票陷入了『死水無微瀾』的境地。這意味著,A股市場中的大部分市值成為資金不願觸碰的領域,而由於經濟底的支橕,投資者又很難形成市場已經進入熊市的判斷,這就使得很多資金將目光投向了題材股。因此,整體市場的流動性雖然緊縮了,但題材股獲得的資金支持仍然可以保證,由此也就導致了我們現在看到的區域經濟、新能源等板塊此起彼伏的走勢。
因此,題材股行情未來的持續性在很大程度上將受到政策緊縮預期的影響。在這裡,可能出現三種演變路徑:
其一,緊縮預期維持目前的水平,加息、地產行業進一步調控等預期仍將成為高懸的達摩克利斯之劍,周期類權重股可能因為技術性因素偶有反彈,但很難具備長期的持續性,題材股將繼續活躍。
其二,通脹壓力加大,導致緊縮預期進一步提昇,市場流動性可能進一步趨緊,在這種情形下,題材股很難獲得資金的進一步支持,將與權重股共同下跌,市場出現較大系統性風險。
其三,加息靴子落地,政策頂短期被掀翻,周期類股票將出現較大幅度反彈,而此時在市場整體資金有限的情況下,資金會從題材股流向周期類股票,市場實現風格轉換。
由此看,無論未來緊縮政策壓力是顯著增加還是顯著降低,都可能導致題材股行情的終結。從各重要影響因素看,惡性通脹發生的概率比較小,因此中期行情有可能朝著風格轉換的路徑演變。但就短期而言,在節前再度提高存款准備金率後,政策將進入一個平淡階段,緊縮政策預期很可能保持不變,因而題材股行情還將延續。
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