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對於中國股市來說,流動性歷來是影響指數漲跌的重要因素之一。就流動性來看,目前主要的市場壓力來自於兩方面:一是市場融資,二是大小非減持套現。我們認為,上述供給壓力會在一定程度上制約市場表現,長期來看,如果該情形沒有明顯轉變,會對指數未來上昇空間形成壓制。
融資壓力有增無減
融資是資本市場的主要功能之一,也是其他功能得以體現的基礎,但由於歷史原因和投資者的思維慣性,直接導致了其對市場會產生重大影響。特別是2010年,流動性從極度充裕向緊縮開始轉變,資金需求所導致的流動性變化將直接作用於市場,從而將對全年行情產生重大影響。
首先,就融資來看,主要為IPO和再融資。自2009年6月19日IPO重啟之後,發行步伐就沒有停歇。短短半年時間,發行家數達到了111家,總募集資金規模為2022億元。而進入2010年,不到兩個月的時間,首發家數達到55家,募集資金819億元。這其中,主板市場的發行融資幾乎可與2007年火爆行情時的情形相媲美。按此節奏,2010年主板IPO需求資金規模至少在3000億元以上,如果考慮紅籌股回歸,這一規模將會進一步放大。
另外就創業板IPO而言,創業板公司的融資量其實並不大。目前創業板上市公司為54家,募集資金總額為325.7億元,平均每家公司約為6.03億元。以此推算,目前申報創業板的公司超過200家,即使有150家企業最終成功掛牌創業板,累計募集資金量也不到1000億元,僅相當於主板一、二只權重股的融資金額。所以,我們認為創業板擴容的影響主要為心理影響而非資金流影響。但是,在兩個市場同時推進IPO的情況下,市場對未來流動性的擔懮會隨之強化。
就再融資而言,對2010年的融資規模仍不能過於樂觀。2009年市場增發加配股融資規模為3140億元。而就目前各上市公司的增發預案來看,已經證監會批准的規模就有731億元,股東大會通過的為3933億元,處於董事會預案的為1458億元。就2010年的情況來看,隨著上市公司盈利能力的轉好,企業擴張的需求將進一步強化,企業再融資行為也不會減弱。此外,近年來企業的資產注入和企業間的並購重組不斷,而企業在並購重組後通常會通過做好業績而准備在市場進行再融資,這無疑也會對未來市場的運行形成壓制。因此,在再融資方面,最好的預期也不過是與2009年持平。
千億『大小非』或減持
就大小非減持來看,其對市場的壓力也同樣存在。根據Wind數據統計,2010年大小非整體解禁規模大概在7800億元左右,其中主要以大非為主,佔比為97%。根據中登公司公布的大小非減持情況來看,大非減持量隨著解禁規模的擴大,一直在不斷縮減,現在基本穩定在5%左右。而對於小非,減持規模佔解禁規模的40%上下。按照該比例計算,2010年解禁股減持的規模為463億元,這並不足以對市場的流動性帶來過大影響。
但值得注意的是,截止到2009年年末,累計解禁限售股份存量為3260.36億股,而減持比例為12.66%,這就意味著還有87.34%的股份在解禁後並沒有進行減持,這部分存量同樣有一定的減持需要。因此,如果將存量解禁股減持計算在內,2010年全年來自於大小非減持的資金壓力將在千億元左右。
總體來看,2010年資金壓力總規模在8000億元上下,這與2007年市場的融資額大體相當。但考慮到二者運行環境的不同,2010年市場將明顯承受更大壓力:一是宏觀經濟運行無論是國內還是國外還處於恢復期,還存在二次探底的可能,經濟周期的不同階段決定了對於資金壓力的承受能力有所不同;二是政策上隨著存款准備金率的調整,加息預期不斷加強,流動性緊縮已成為一致預期,在資金供求此消彼漲的情況下,資金壓力會體現得更為明顯;三是微觀主體在盈利能力恢復和融資需求之間尋求平衡,對市場既有積極作用也有消極影響。
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