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伴隨經濟持續復蘇,各國央行刺激政策退出步伐開始加快,未來一段時間,A股市場都將面臨『經濟進、政策退』的宏觀環境。我們認為,市場對政策退出懮慮已顯過度,隨著微觀實體體現出越發強勁的增長態勢,逐步回歸正常化的貨幣政策對股市的影響也將趨於中性。
政策影響趨於中性
中國央行在一個月時間內兩次上調存款准備金率,其頻率超出市場預期;上周美聯儲出乎意料地宣布上調貼現率25個基點;本周,日本有媒體報道,日本央行將於4月終止大部分金融市場刺激措施。全球各主要經濟體央行幾乎一致的行動,表明前期寬松的貨幣政策將進一步回歸正常化。
寬松政策的淡出令投資者情緒變得焦慮,這主要在於去年的行情令投資者主觀上形成了對流動性路徑的依賴,似乎股指運行的決定因素在於貨幣政策。而事實上,從A股歷史來看,股市運行大部分時期處於貨幣政策常態化階段,流動性對股市形成較大影響的時期往往是宏觀經濟出現關鍵拐點的階段,而當經濟進入正常平穩運行狀態之後,常態化的貨幣供應量就足以支橕股市平穩運行。
央行首次調整貨幣政策是刺激政策退出的標志性事件,超出投資者預期,市場反應強烈可以理解,但隨著市場對政策進一步退出開始充分預期,其影響將會進一步淡化,市場會將注意力更多轉向實體經濟。譬如,美聯儲提高貼現率之後,歐美股市表現相當平靜。成熟市場如此,新興市場亦會如此,中國央行第二次提高准備金率對股市的衝擊就明顯較前一次減弱。
歐元區債務危機成為縈繞於全球經濟復蘇道路上的陰影,繼希臘主權評級遭到下調之後,西班牙、葡萄牙、意大利等國也相繼曝出債務風險,但中、美兩大經濟體復蘇勢頭仍超出預期。已公布數據顯示,美國去年四季度GDP增長大幅超出預期,今年1月份的零售額環比數據和住宅地產相關數據,亦表明私人消費恢復明顯;中國商務部公布數據顯示,春節期間全國實現消費品零售額人民幣3400億元,較去年春節黃金周增長17.2%;另外,今年1月全社會用電量同比上漲40.14%,即使剔除春節因素,增幅也相當可觀,而用電量高增長主要來自於工業整體強勁回昇,這預示包括出口部門在內的實體經濟復蘇或更為強勁。
把握結構性機會
政策退出與實體經濟復蘇,必然會分流虛擬經濟領域的資金,因而政策退出所帶來的陣痛並不能立即消失,實體經濟復蘇進程雖然會緩解壓力,但股指由流動性驅動轉向上市公司業績推動需要一個過程,這個過程就是反復確認盈利恢復真實性的過程。當前市場即處於這一過程中,因而趨勢性的投資機會還很難在短期內出現,預計滬綜指將主要維持在2800-3200點區間內震蕩的走勢。但是,整體市場相對合理的估值環境,為各類主題性投資營造了較理想的氛圍,『自下而上』挖掘結構性投資性機會應是這一時期較好的投資策略。
首先,從宏觀政策上把握機會。今年宏觀政策主題之一是『調結構』,加快經濟增長方式轉變的關鍵是產業結構調整,而發展戰略性新興產業是重點,包括新能源、新材料、信息通信、新醫藥、生物育種、節能環保、電動汽車等七大戰略性新興產業將成為貫穿全年的投資主題。另外,擴大內需、拉動消費是轉變經濟增長方式的重要途徑。今年將會進一步實施鼓勵消費的政策,引導消費、提昇消費結構,泛消費類上市公司有望成為穿越經濟周期、持續保持成長的板塊,如醫藥、品牌酒類等。
其次,關注央企整合尤其是軍工企業重組。目前雖然中航工業集團、航天科技集團、兵器工業集團等十大軍工集團旗下有多達59家上市公司,但這些公司大多股本較小、主營單一,抗風險能力相對較弱,而且資源浪費,與國資委『做大做強』央企的初衷相悖,軍工企業整合已是大勢所趨。
最後,關注含權中小市值股票。此類公司股本規模較小,具備持續擴張的能力,而隨著大環境的改善,企業盈利提昇將較為明顯,從而使得股本擴張不會過分稀釋業績。
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