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虎年的第一個交易日,A股市場並未出現投資者期盼的『開門紅』行情,從一個側面顯示出2010年的投資道路或多坎坷。目前看,經濟增長、政策退出、制度創新以及供給壓力的博弈,令市場處於多空交織的格局中。那麼,上述因素目前各自處於何種狀態?誰又將最終成為影響市場運行的主導力量呢?
人民銀行年初連續上調准備金率、美聯儲意外提高貼現率,作為新興市場和發達國家最為重要的兩大經濟體——中、美兩國相繼退出寬松貨幣政策的步伐確認了全球經濟復蘇。在經濟持續向好背景下,股市走勢也會得到有效支橕。
經濟復蘇趨勢確立
新興市場最為重要的國家——中國,以及世界經濟的頭號強國、發達經濟體的風向標——美國,均逐步開始退出2008年四季度以來的寬松貨幣政策,這無疑是在向人們派發定心丸,世界經濟復蘇已成大勢所趨。
上周末美聯儲意外提高商業銀行貼現率,出乎意料的是,緊縮政策得到全球風險資產市場積極回應,美股、石油期貨等大宗商品價格持續上揚。聯儲大幅超前的退出和市場的積極解讀,使得人們確信復蘇來臨。來自全美企業經濟聯合會22日公布的調查報告顯示,美國經濟2010年將以健康的速度復蘇,經濟增長率將達到3.1%。該份對48家專業預測機構的調查顯示,企業部門將在復蘇初期扮演關鍵角色,軟件和設備的支出將上昇。
國泰君安首席經濟學家李迅雷則更為樂觀地表示,隨著美國企業投資的增長,美國經濟將邁入復蘇的第二階段。在這個階段,私人投資開始持續回暖,就業市場逐漸復蘇,從而為經濟向復蘇第三階段(失業率下降、家庭消費復蘇)的發展奠定基礎。
中國的復蘇步伐更快,GDP增速在2009年實現了『V』型復蘇;2009年12月份和2010年1月份的出口同比迅速回昇,其中進口增速創出超紀錄的85.5%,顯示中國內需旺盛;而2010年連續兩月上調存款准備金率也顯示央行對經濟健康復蘇充滿信心。
從推動經濟的三駕馬車來看,由於2009年大量的新開工項目在2010年將進入建設高峰階段,預計今年的投資規模仍將保持較高增速;與此同時2010年7.5萬億元的信貸規模也將支橕投資高速增長。消費方面,經濟形勢的好轉使消費者信心上昇,同時原有消費刺激政策的延續和新刺激政策的出臺,將使2010年消費保持較快增長勢頭。出口方面,伴隨全球經濟的逐步復蘇,出口在2010年上半年將出現明顯回昇,除了發達經濟體的復蘇之外,世界新興經濟體的需求上昇也將對我國的出口復蘇形成利好。
股市走好值得期待
股票定價的股利(現金流)折現模型指示,經濟增長與股價成正相關波動。自上而下來看,經濟增長將導致企業業績上昇,進而提高企業的分紅能力,未來現金流將趨於上昇;如果貼現率保持不變,那麼未來現金流上昇將提昇股價。
貼現率的變化也能影響股價。2009年的上漲之所以稱之為流動性推動,正是因為超寬松的貨幣政策導致了貼現率的大幅下降,從而使得股價快速上揚。不過,以2009年年中央行在公開市場重啟一年期央行票據發行,以及2010年1月份央行提高存款准備金率為標志的退出寬松貨幣政策措施,對股市帶來較大的負面衝擊。大幅超前的貨幣退出使得定價模型中的貼現率出現較強上揚壓力。因此在2009年8月份創出3478點高點之後,我們看到在『經濟進、貨幣退』的背景下,股市處於波動震蕩之中。
源自流動性的漲和來自貨幣緊縮擔懮的跌符合邏輯,從全球來看貨幣退出是趨勢,因此在一段時間內『貨幣退、經濟進』的格局有望持續,A股的走勢短期將會震蕩。但是其一,通脹仍處於溫和區間,央行的貨幣緊縮力度不會貿然加碼;其次,目前的股市估值水平接近歷史均值,而來自朝陽永續對2010年滬深300上市公司的業績增速一致預期為30%,當前估值水平具備較強的安全邊際。總體來看,基於宏觀經濟的持續復蘇,對於股市走強仍是值得樂觀期待的。
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