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自去年12月份希臘爆出債務危機以來,歐元匯率已經受到嚴重打擊。在去年12月初歐元兌美元匯率曾經再度突破1比1.50的歷史高位,但隨著希臘債務危機的爆發,歐元匯率急轉直下,兩個多月來降幅約為10%。截至目前,希臘政府降低赤字的措施尚未取得各方的信賴,歐元還在繼續經受衝擊。很多人開始擔心,希臘債務危機已開始演變成歐元的危機。
外部援助路非坦途
希臘債務危機已經不僅僅是希臘政府自身的事情,這已經關系到歐元的穩定。而希臘政府也公開質疑,近期市場的過度反應可能是由於針對希臘國債和歐元的惡意投機造成的。
做最壞的打算,如果投資者無法信賴希臘政府新方案,或者借債成本過於高昂,希臘政府將不得不考慮接受外部援助。可能的援助方包括了歐洲央行、歐盟、歐元區成員國以及國際貨幣基金組織(IMF)等,但這四條道路並非坦途,各有各的難點。
如果歐洲央行施救希臘政府,面臨的第一個難題就是《馬斯特裡赫特》條約的『不救助』條款,它明確禁止歐洲央行救助某一個成員國。雖然『特事特辦』尋找變通方案並非不可能,但截至目前,歐洲央行行長特裡謝仍然態度強硬,稱希臘必須為自己松弛的財政政策負責。歐洲央行對希臘采取特殊對待的希望都相當渺茫。
相比之下,希臘從歐盟獲得援助的可能性更大。救助方法可以是歐盟承諾回購希臘債券,或者直接購買希臘國債。在去年年初,歐盟就憑借自身信用在債券市場發行500億歐元債券用於救助匈牙利等國家。但此前的救助僅限於歐元區外的成員。如果歐盟發債救助希臘,就意味著英國、瑞典等一直拒絕接受歐元的國家,如今卻要為維護歐元信用承擔債券償還擔保等法律責任,這在歐盟內需要協調。此外,如何監督希臘使用援助資金也是需要解決的難題。
第三條路是歐元區成員國單獨對希臘直接施救,這在當前的歐盟法律框架內並沒有被明確禁止。比如德國等信用較好的國家以低成本發行債券,然後提供過橋貸款給希臘幫助其度過危機。但是,這對於援助國來說將面臨政治問題,如何說服各自的選民為外人的『奢侈浪費』埋單難度很大。另外,資金的使用監督同樣是個問題,希臘早在1985年就有過揮霍救助資金的前科,而一個國家向另一個國家逐筆匯報預算使用更面臨主權難題。特別值得一提的是,如果德國施救希臘,嚴密的監督可能會喚起希臘人二戰時期的記憶陰影。
第四條道路便是希臘接受IMF的援助。這不僅僅從經濟上而言成本最低,IMF也有足夠的經驗和機制來監督援助資金的使用,這正是歐盟或者某一成員國援助所缺乏的。在上世紀90年代,墨西哥財政危機就是由於監督問題選擇了IMF援助。但對於希臘的狀況而言,致命的問題是『面子』。希臘政府、歐洲央行、歐盟都從心理上都無法接受淪入外部援助的境地,這對歐元信用的打擊也不可估量。
除了自救和被救之外,最後一種可能便是不救——希臘政府破產、債務違約或者至少暫時凍結貸款償還。這是不是斷然不可能呢?雖然歐盟高層一再堅稱,『在歐元區是不存在違約的』;但已有分析人士指出,沒有違約機制的市場是無法維持正常運轉的,歐盟所做的不僅是防止違約,還需要有可行機制來處理違約。
經濟結構須調整
很多人目前擔心,歐元區的真正危機還沒有到來。從數據上看,在歐元區內2009年政府赤字佔GDP比重名列前茅的國家分別是希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙,赤字佔GDP比重都在8%以上。另外,雖然意大利的赤字佔比僅為5%左右,但總體債務卻佔到了該國GDP的115%。
所謂危機,並不是單指債務總量,更在於政府未來償還債務的能力已遭到了外界質疑。歐元區這幾個國家進入危機『黑名單』,正是由於它們經濟、社會結構存在的固有問題,影響了投資者對其債務償還的信心。這些國家經濟結構調整的難度有多大,也就決定了債務危機的水有多深。
繼愛爾蘭和希臘之後,葡萄牙很可能成為歐元區第三塊倒下的多米諾骨牌。原因之一就是相比於意大利、西班牙債券市場,葡萄牙國債規模要小得多,更容易受到市場投機者的衝擊。而在經濟結構方面,由於葡萄牙僵化的薪酬機制,導致經濟萎縮與薪酬上漲並存,勞動生產率低下。自2月初以來,葡萄牙的國債收益率已經在逐步攀高,危機征兆日顯。
西班牙也被認為處在危險的邊緣,最大的理由便是西班牙『集眾病於一身』。與愛爾蘭一樣,房地產泡沫破滅,民眾背負沈重房貸幾無消費能力;與葡萄牙一樣薪酬機制僵化,跨行業、跨地區復雜的集中式薪酬談判機制,讓企業無權給員工減薪;與意大利一樣面臨熟練工人短缺,大量的臨時工又成為首先被裁員的對象。
相比之下,意大利的狀況要稍好一些。這首先要得益於意大利是世界第三大債券市場,高度的流動性使得債券價格操縱並不容易。但意大利的經濟結構問題也並沒有好於其他南歐近鄰。長久以來的臨時工制度讓企業怠於培訓,熟練工人短缺;產業競爭力喪失。
由於歐元區缺乏統一的中央機構來控制各國預算,各成員國赤字不能超過GDP3%就成為各國財政唯一的約束,也是歐元信用最大的基石。如今這一限制幾乎陷於崩潰,外部的援助並非治本之策,根本上還要各國自身加大力度采取深度的經濟、社會結構調整。
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