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『一個月的時間內兩次上調存款准備金率,還不是緊縮?』是的,央行近期的調控動作給市場『一次緊似一次』的預期。加上美國央行提高貼現率,被認為中美央行的動作異曲同工,皆是加息的前奏,是寬松政策退出前的『打招呼』。果真如此嗎?
記得在2006年經濟過熱時本報曾發文《猜猜央行的下一手》,現在市場又陷入對央行『下一手』的腦筋急轉彎。確實,對目前的資本市場來說,『緊縮』猛於虎,市場對央行的下一手已經變得風聲鶴唳,深度狐疑。
基於對未來的關切,市場人士往往會放大經濟政策,這無可厚非。但若不能正確看待政策的意圖,就無法得到合理預期。市場目前五裡一徘徊,也一定程度上源於對政策解讀的分歧。市場對政策解讀產生分歧,不能怪市場。因為讓投資者有一個清晰合理的預期,是現代貨幣當局的職責。而目前央行沒能做到這一點,說明政策操盤者對形勢的發展也是邊走邊看。雖然如此,當下應當盡量理清幾個認識,讓緊縮的歸緊縮,正常的歸正常。
所謂正常的歸正常,是說有些操作屬於央行的日常工作。不否認准備金率上調回收了流動性,但應當看到這裡有央行『日常性工作』的因素,比如對衝流動性。雖然周小川曾強調央行的視野應當放寬,制定貨幣政策要兼顧多個重要經濟參數變量,注重經濟增長、就業、物價穩定、國際收支平衡等多個目標之間的全面協調。但是中國央行的首要政策目標仍是通貨膨脹的防治和保持幣值穩定,並通過對貨幣供應量這一中介目標的調控來實現政策目標。今年貨幣供應量增長目標是17%左右,那就要用合適的工具,比如公開市場操作或者法定存款准備金率來調控貨幣供應以接近17%目標。近期為保證春節期間流動性充足,據說央行在公開市場連續4周淨投放資金總量近7000億元。同時,自2月20日至3月末,央票和正回購到期量將超過8千億元,是公開市場到期資金較為集中的一段時期。這樣一來,實現2、3月淨回籠需要回收的流動性將在1.6萬億元左右。如此大的回籠壓力下,即使央行不考慮緊縮,也要考慮對衝。這應該是提高准備金率的主要原因。
需要強調的是,對衝不等於緊縮。兩次准備金率上調,特別是第二次,對衝成分很大。在目前市場流動性仍算充裕的前提下,當有大量的流動性增量要進入市場時,央行回收流動性並沒有減少存量。
其次,管理流動性不等於管理通脹,提高准備金率之後也不必然跟隨加息。可以確認的是,一個月兩次調整准備金率表明,由於境內外因素的促成,流動性管理已經進入貨幣政策的特別關照行列。但這並不能得出通脹來臨的判斷,進而不能得出加息的預期。因為流動性的增加並不能必然帶來傳統意義上的通脹。在目前產能過剩的背景下,流動性過剩會導致資產價格的膨脹。而對資產價格泡沫的管理,在我國目前顯然並非通過加息能夠解決的,而是通過政府另外采取一系列相關政策治理。因此,目前中國央行對通脹的管理依據並不主要來自流動性的多寡,而是關注CPI。
因此,對央行的政策解讀仍然是央行的那句話:合理引導貨幣條件逐步從反危機狀態回歸常態水平。當然,回歸常態就意味著增量資金不再出現天量,就像一位專家所言,資本市場盯住的是資金增量。從這個意義上說,央行政策會在客觀上給資本市場帶來利空。
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