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2010年,A股市場在一片唱多聲中迎來一波調整,上證綜指跌破三千點大關,春節過後,市場會不會再度迎來紅包行情,成為廣大股民關注的焦點。
在綜合此前媒體報道基礎上,本網精選出十只潛力股為投資者提供參考。
華魯恆昇(600426)
煤化工優勢繼續顯現
天相投顧分析師發表報告指出,目前公司主要產品價格均處於低水平,隨著全球制造業回暖,DMF、醋酸等基礎化工原料需求將逐漸恢復,出口的增加將使得公司未來業績增長存在很大潛力,預計公司2010、2011年每股收益分別為1.13元和1.38元。目前公司估值明顯偏低,維持其『增持』的評級。
公司主要產品尿素、DMF在2009年價格下跌,但由於收購熱電資產完成及20萬噸/年醋酸項目建成投產,新增的熱電、醋酸業務使收入仍保持同比增長。同時,因與神華公司簽訂長期協議,公司的煤炭價格相對穩定;且公司具有水煤漿氣化技術,可使用低價煙煤代替高價無煙煤;公司還具備『一頭三線』多聯產優勢,煤化工成本控制較好,公司綜合毛利率仍達到20.02%。
由於成功收購具備年發電9億度、供熱1900萬GJ的能力的熱電資產,公司蒸汽不需要再外購,使用成本大幅降低。分析師指出,公司尿素產品多元化及節能技術改造、原料氣醇烴化節能改造、氨合成能量系統優化等多個項目將於2010年中期建成投產,未來公司尿素產能將增長到140萬噸。公司10萬噸/年醋酐項目和醋酸裝置節能新工藝改造項目也將於未來2年逐步建成,隨著產品鏈的增加,公司潔淨煤氣化和多聯產成本優勢將進一步顯現。
公司新建醋酸產能及配套建設煤氣化平臺項目預計於2012年建成,屆時公司醋酸產能將擴大到80萬噸/年,從而成為國內醋酸龍頭。此外,公司作為煤化工標杆企業,即將受益於尿素全國價格平均中樞的上移,其成本優勢將更加凸顯。
新世界(600628)
成功拍地迎來突破
國泰君安證券分析師認為,公司取得黃浦區163地塊有助於其突破單店模式,且所拍地價較為合理,維持對公司『增持』的評級,目標價為20元。
公司發布公告稱,2010年2月8日參與上海市黃浦區163街坊地塊的招標拍賣掛牌出讓活動,並與新黃浦集團聯合投標申請競拍獲得該地塊,價格為34.1億元。該地塊為商業、辦公、金融保險等綜合用地,此次聯合競得後,新世界與新黃浦集團將共同設立項目公司進行後續開發。該項目新黃浦集團佔51%的股份,公司則持有49%的股份。
分析師認為,此項目有助於新世界對外擴張,並走出單店模式。該項目由新黃浦和新世界合作拍得,新黃浦的主業為地產開發,而新世界為百貨經營,預期此項目建成後百貨的經營管理由新世界來負責。此項目2010年底、2011年初開始建設,預期2012年建成,2013年開始全面貢獻收入。此次投標拍地是公司靠自身努力取得土地,後期黃浦區的資產注入應該還會繼續進行。黃浦區的資產注入目的主要是控股比例較低,而公司的重估價值較大,黃浦區將注入資產從而提高其控股比例。另外,按此次拍得的價格來計算樓板價約為5.18萬元/平方米,低於此前蘇寧環球的競拍價格,相對於周邊新盤住宅和商業物業估價也較為合理。
分析師指出,公司一直以單體百貨和酒店經營為主,成長性受到一定限制,此次獲得163地塊將為公司帶來明確的成長空間。此外,大股東黃浦區國資委對公司的支持尤其是商業資產注入方面的支持可能會一直持續。
東陽光鋁(600673)
新材料領域蘊含機會
華泰聯合證券分析師發表研究報告指出,基於謹慎的假設,預測公司2009-2011年EPS分別為0.08、0.33和0.47元。在產業結構調整的邏輯下,分析師看好新產業、新技術和新材料領域的投資機會,故首次給予公司『增持』的評級。
公司空調業務是穩定的利潤來源,目前空調箔和親水箔產能居行業前列。分析師預測,受益於家電下鄉、城鎮化推進和以舊換新政策,2010年空調產量預計同比增長10%,相應的空調箔需求約為23.54萬噸/年。公司該兩項產品的銷售前景樂觀,分析師指出,隨著全球鋁電解電容器市場規模的增長,作為鋁電解電容器的上游環節,化成箔的需求有望大幅上昇。而按目前的產銷形勢判斷,公司化成箔產品存在提價的預期,並有望出現量價齊昇的局面。
電力成本方面,公司大股東東陽光實業在宜都投資建設了2×30萬千瓦(約41億度/年)自備熱電廠,09年11月已經開始運營發電。分析師認為,未來電廠規模存在擴容的可能,預計最終裝機容量可達180萬千瓦,而電廠發電用煤將由股東在貴州的煤礦提供,運輸也將由公司運輸公司承擔,從而可以進一步控制發電成本,並增厚公司業績。
公司的化工產品毛利較高,在09年市場復蘇情況下達到20%以上,分析師預計未來氯鹼化工產品價格仍將維持樂觀前景,化工產品對公司利潤貢獻有望進一步提昇。公司與日本三井物產和古河斯凱合作的?焊鋁箔項目,已經於2010年初獲得商務部批准,其2萬噸產能釋放在即,此項目或將成為公司新的利潤增長點。
金螳螂(002081)
成長性明確的公裝龍頭
金螳螂(002081)主要從事建築裝飾業務等。裝飾業務佔主營收入的94.59%。公司連續第五年被評為中國建築國際國際裝飾百強企業第一名,已獲得23項魯班獎、50項全國建築工程裝飾獎,成為中國建築裝飾行業內獲得『國優』獎項最多的裝飾企業。公司下屬子公司蘇州美瑞德裝飾有限公司也榮獲3項全國建築工程裝飾獎。今日投資《在線分析師》顯示:公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.88元、1.17元和1.67元,對應動態市盈率為36、27和19倍;當前共有6位分析師跟蹤,3位分析師建議『強力買入』,1位分析師建議『買入』評級,2位分析師給予『觀望』評級,合評級系數1.83。
建築裝飾行業前景廣闊。建築裝飾行業的市場容量和發展水平受一國經濟發展水平影響。改革開放以來,我國經濟的穩定發展帶動了建築裝飾行業持續繁榮。特別是隨著旅游和會展業的發展以及國際酒店在國內擴張步伐的不斷加快,我國公共裝領域的市場容量不斷擴大。公司連續七年蟬聯中國建築裝飾行業百強企業第一名,品牌價值得到了眾多業主的認可,隨著未來建築裝飾行業的發展,公司前景十分廣闊。
公司具備獨特商業模式,競爭優勢突出。金螳螂快速發展除得益於外部環境以外,還在於其以可快速復制的擴張模式為中軸、以設計驅動施工和工廠化生產裝配化施工為兩翼的創新型商業模式。其設計施工一體化規避了人纔流失(設計師和項目經理)的風險,而工廠化環保、高效,有效保證了施工質量。設計先導和工廠化最大限度地保證了項目的標准化運營,從而使得其商業模式具有可復制性。目前已完成木材和幕牆兩大生產基地的建設,規模化優勢逐步顯現,股權激勵措施也已展開。使其擁有高於同行業其他競爭對手的明顯優勢。
酒店公裝市場為主,保證較高利潤率水平。公司目前下游客戶中公共建築佔比40%,酒店佔比30%,兩者合計達到70%。與國際連鎖酒店達成合作不僅意味著可鎖定長期增長預期,同時也使得其擴張模式具有了可復制的客觀基礎。精裝住宅大約佔到20%。從利潤水平來看公裝最高,酒店其次。保證了公司高於一般建築裝飾企業的毛利率水平。
公司2009年業績良好,預計2010年維持穩健增長。公司已於2010年1月20日公告了2009年全年的業績。2009年度,公司實現歸屬母公司股東的淨利潤20031.00萬元,比上年同期增長45.19%,高於公司在2009年第三季度報告中對2009年度業績預計情況(公司在2009年第三季度報告中預計2009年度歸屬母公司股東的淨利潤同比增長30%-40%)。業績增長的主要原因在於:通過推廣『捆綁式經營』和『50/80』管理模式,公司業務拓展較好,成本費用控制成效明顯,毛利率進一步提高。分析師預計在2009年固定資產高速投資之後,在建築業產業鏈中稍後的建築裝飾的工作量將持續增長,預計公司2010年的訂單能夠維持較快增長。
精工鋼構(600496)
領先優勢繼續擴大
精工鋼構(600496)是國內鋼結構龍頭企業,為國內集鋼結構設計、制作、施工安裝於一體的大型鋼結構建築體系集成商,總體實力在鋼結構行業處於領先地位。公司還是國內唯一一家通過日本鋼結構H級性能認證、並獲得商務部批准對外經營權的鋼結構企業。今日投資《在線分析師》顯示:公司2009-2011年綜合每股盈利預測分別為0.51元、0.66元和0.85元,對應的動態市盈率為24、18和14倍;當前共有7位分析師跟蹤,3位給予『強力買入』評級,4位給予『買入』評級,綜合評級系數1.57。
公司自2006年開始著手出口戰略,但是由於07年國內市場較好,07年出口增長率達154%,2008、2009年經歷全球金融危機,出口增長率較07年大幅下降,目前出口業務僅佔7%、有較大成長空間。公司預期2010年的出口狀況會好轉,主要是由於:合作帶來機會,公司與外經委、外援委有合作,外經委、外援委提供海外援助項目時,鋼構部分可能讓精工鋼構提供。另外,公司與中建公司也有很多合作,中建公司在海外承建的項目中的鋼構部分會向精工鋼構采購,部分甚至是由精工鋼構進行安裝的,有助於提高精工的毛利率。海外設立營銷公司,公司目前在日本、新加坡等國都設有營銷公司或者營銷代表處,積極主動地尋找開拓海外市場。公司2010年有日本、新加坡、尼日利亞項目。中國出口復蘇帶來的另外一個機會是,國內工業企業特別是出口型企業盈利增加將增加廠房投資,跨國企業等將加大在中國工業廠房投資,給公司輕鋼業務帶來業務增量。
濱海新區規劃等10大區域振興方案帶動鋼結構市場需求。2009和2010年區域振興規劃頻出,一般而言,區域振興往往基建先行,因此未來2-3年廠房和辦公樓施工項目仍有充足的市場需求,為了迎合這一市場變化,公司也積極將北京的生產基地遷移到天津,以適應當地1500億元的基建投資;此外,海地和汶川地區震災的影響,對於建築防震和節能環保需求將逐漸增加,鋼結構建築的市場份額將明顯提昇,當前日本、美國等地,鋼結構建築佔比達到30%以上,國內目前仍處於起步階段,市場空間巨大。
全國布點網絡效應凸顯,公司領先業內同行優勢進一步擴大。公司較早在業內提前全國布局,目前已經形成了浙江、上海、安徽、湖北、廣東、北京(天津)六大生產基地,具有年產各類鋼構件50萬噸能力。在行業內,公司已經連續三年領先國內其他同行,且這一優勢逐年擴大。2007年公司與業內第二名收入水平相似,但2009年第三季度收入已經領先其56%的水平,一方面在於產品的結構差異,另一方面與公司一直提倡的精品打造和全國布局有關,隨著重鋼結構的普及,公司的領先優勢有望繼續擴大,業務壁壘也將繼續增強。
東方證券認為,在2010年銷量45萬噸和鋼材價格上漲10%的假設下,預計公司2009、2010和2011年每股收益分別為0.52、0.67和0.85元。樂觀認為公司未來面臨廣闊的市場空間,訂單水平將相對飽和,在成本上漲20%的悲觀假設下,公司2010年盈利在0.58元,成本上漲10%,則盈利預測為0.67元,如果出現鋼鐵價格下滑,則公司的盈利將進一步擴大,出現較好買點,目前中性假設下,公司對應當前股價水平不到25倍市盈率,當前估值水平建議增持,目標價格16.75元。
風險因素:鋼鐵價格急劇大幅上昇拉低公司毛利率水平。
海信電器(600060)
國內平板電視龍頭
海信電器(600060)是海信集團多媒體資產上市平臺,專注彩電業務經營;2009年上半年,公司彩電業務收入佔總收入比重99.82%。憑對彩電產品昇級的先知先覺,公司成為國內平板電視領域的領導者。公司彩電產品結構昇級步伐遠遠快於國內其他彩電生產商,目前公司平板電視銷量佔比已經接近80%,居國內領先地位。今日投資《在線分析師》顯示:公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.77元、1.05元和1.27元,對應動態市盈率為33、24和20倍;當前共有15位分析師跟蹤,8位分析師建議『強力買入』,7位分析師建議『買入』評級,合評級系數1.47。
增發擴產夯實高成長基礎。2010年-2012年,國內液晶電視銷量可維持30%的高復合增長率。目前,公司整機產能1000萬臺以上,具有高附加值的模組產能350萬片。高附加值的模組產能是公司的成長瓶頸。公司通過增發新建五條LED液晶模組,至2010年底可形成模組產能650萬片,自供應率達到50%。雖然公司新增股本8,400萬股,短期攤薄原有股份盈利17%,但也解決了公司今後兩年高速成長所面臨的模組產能瓶頸,夯實發展基礎。
領跑平板電視,公司競爭優勢持續擴大。公司連續六年平板電視市場銷量領先。目前,無論內部的運營效率方面和外部的市場競爭方面,公司都明顯優於其競爭對手,有競爭優勢持續擴大的趨勢。未來彩電行業中的企業競爭差距會持續擴大,市場會形成明顯的一、二線品牌分界線。預計,公司2010年的銷量增長率將高於行業增長率,市場佔有率有望提昇到20%以上,成為一線品牌中的領軍企業。
面板價格短期波動不改長期下降,公司利潤率可維持。目前行業所面臨的上游液晶面板價格波動和下游產品價格下降不會明顯削弱公司的盈利能力。首先,液晶面板作為電子產品長期價格必然呈下降趨勢,短期的價格波動不會對公司經營造成壓力;其次,目前彩電行業存在LED電視、互聯網電視等結構性替代機會,新產品的不斷推陳出新有助於企業維持利潤率。
光大證券表示,未來憑借其在LED背光和芯片開發等方面的自主創新能力和業內領先優勢,公司在平板電視領域的龍頭地位將持續得到鞏固,成為國內平板電視市場快速增長中的最大受益者。未來兩年公司利潤復合增長率35%,給予『買入』評級。
主要不確定性因素:第一,上游面板價格上漲帶來的成本上昇;如果未來面板價格上漲幅度超過了我們的預期,這種不確定因素將會轉化為確定的風險因素。第二,外資品牌廠商在中國市場掀起價格戰;但我們認為這種不確定性因素未來轉化為確定的風險因素的概率相對較小。
焦作萬方(000612)
注入煤礦前景看好
華泰證券分析師發表報告認為,公司電解鋁業務盈利能力穩定;同時注入公司的煤礦資產盈利前景看好,預計業績將逐步釋放,故給予其『買入』評級,目標價為32.5元。
公司目前擁有42萬噸280KA電解鋁產能,綜合電耗低於14000度,在行業內處於領先水平。其自備電廠和關聯公司供電佔總用電的55%左右,電力成本具有優勢;加上氧化鋁原料供應穩定,因而公司電解鋁生產成本能夠維持在較低的水平。
2009年下半年以來,由於鋁價的上漲,電解鋁與氧化鋁的價差持續擴大,電解鋁行業盈利也在逐步上昇。公司的盈利能力穩定,預計未來還有繼續上昇的空間。
公司通過收購趙固能源涉足煤炭開采行業,未來將繼續完善產業鏈布局,從而形成煤電鋁一體化,收購後趙固能源將得到焦煤集團的礦業權轉移。趙固能源的煤炭資產優良,目前的洗出率約為90%,塊煤含量20%,其餘為供應鋼廠的精煤。按照目前的市場價格計算,其商品煤綜合售價能夠達到750-800元/噸,噸煤淨利潤有望達到160-180元/噸。分析師預測趙固能源2010-2012年將為焦作萬方貢獻1.92、2.40、3.60億元的投資收益,對應公司每股收益分別為0.40、0.50、0.75元。
分析師預測公司2009-2011年電解鋁業務貢獻每股收益0.47、0.90、1.06元;加上煤炭業務的收益,公司2009-2011年整體盈利分別為0.47、1.30、1.56元。
西藏礦業(000762)
政策推動理想接近現實
新能源汽車面臨產業化突破的臨界點。2009-2010年以來,各國政府針對新能源產業的補貼政策頻出,產業界亦對此反饋積極。我們認為,新能源汽車產業化的時機已基本成熟。無論從企業技術儲備、產品商業化進程和國家政策推進進度來看,2010年似乎都已至關鍵時刻,有望出現重大突破,由此開始進入產業的高速發展期。
有望直接受益西藏振興規劃。時隔8年後第五次西藏工作座談會的召開,以及在此框架下的具體政策手段的實施,有望推進西藏實現跨越式發展和長治久安。我們認為,『特色產業的振興』或將成為未來政策的主導方向,西藏有色金屬產業有望迎來新的發展機遇。公司(集團)作為西藏自治區國資委指定的礦產資源整合平臺,有望明顯受益,並籍此快速壯大。
融資問題有望得到加速解決。考慮西藏地區特殊性以及以往經驗,政府有望以貸款貼息和投資補助等形式進行扶持,從而為公司打開又一條融資渠道,相信困擾公司多年的資金匱乏頑疾有望解決。而公司層面的准備工作也在有條不紊地推進,總公司接收日喀則礦業所持紮布耶鋰業15%股份,以及紮布耶鋰業債轉股的實施,我們認為均為實質性步驟。
鉻鐵礦業務出現回暖跡象。自09年6月開始的補庫存引發鋼鐵行業產能利用率回昇,拉動鉻鐵需求逐步恢復,鉻鐵價格緩慢回昇12.5%,至0.9美元/磅(折合RMB約8200元/噸);印度等地鉻礦價格上調有望從成本方推動鉻鐵價格走強,公司鉻鐵業務出現回暖跡象。長期來看,隨著鋼鐵消費結構的優化和昇級,不鏽鋼需求佔比可望提昇,從而拉動鉻鐵的需求。
緩解產能瓶頸,碳酸鋰產能有所提昇。公司的紮布耶鹽湖二期(20000噸/年)工程一直因資金問題受阻,產能釋放的進程需待項目上馬後纔能進行測算。但我們也了解到,09年下半年公司對曬池和結晶池進行了擴建,有望緩解其產能瓶頸,逐步達到一期設計產能5000噸/年,進而降低生產成本,提昇盈利能力。
碳酸鋰銷量提昇預期明確。因梳理銷售網絡,致2009年銷量明顯小於產量。然而換一個角度來看,09年生產而未銷售的粗碳酸鋰卻可成為2010年的銷量增量,在其產能有效提昇前,首先達成銷量上臺階。我們預計公司2010年有望實現碳酸鋰銷售4000-5000噸。
維持『增持』評級。鑒於公司2009年4季度業績恢復明顯,我們判斷這種趨勢有望在2010年得到延續,現調整2009-2011年盈利預測為:0.04、0.31和0.48元/股。鋰行業重大變革在即,公司脫胎換骨可以預期,我們認為二者有望在未來形成強烈共振,維持『增持』評級。
寧波銀行(002142)
第一創業強烈推薦定位明特色突出
我們近期對寧波銀行進行了調研,就公司戰略定位、經營環境以及發展計劃等問題與總行管理人員展開了深入交流。以下是本次交流的重點內容:
寧波銀行戰略市場定位明晰,堅持以零售公司業務及個人銀行業務為發展重心。寧波銀行有五大業務中心,分別是公司銀行業務、零售公司業務、個人銀行業務、信用卡業務以及金融市場業務。各業務中心都要發展,但戰略重點堅持確定在零售公司業務以及個人銀行業務方面。
零售公司業務針對的目標客戶群是小企業以及微小企業(單戶金額800萬以下)。目前寧波銀行有關小企業信貸的經驗已相對成熟,系統配套已基本完善。相比大企業較明顯的地區差異,小企業各地的特色則比較一致,有利於寧波銀行將其在寧波地區積累的成功經驗模式在分行區域內快速復制。
個人貸款方面主攻消費性貸款,其次是個人的經營性貸款,商品房按揭不是發展重點。個人小額信貸產品『白領通』廣受市場好評。該產品進入上海之後,也成為一些商品銀行效仿的對象,但由於該產品背後涉及到的銀行的評分體系、風控流程以及管理營銷團隊的建設完善需要一定時間的經驗積累,短時期內『白領通』的競爭優勢不容易被超越。另一方面,由於地區文化差異,在長三角區域廣受歡迎的金融產品,在其他地區不一定好賣,因此全國布局比較完善的大型銀行不一定願意下大功夫來推這一類型的產品。同時,一家銀行的企業文化以及戰略定位在內深層面決定了其某類型金融產品是否有競爭力,例如基層員工對零售業務的熱情高不高,管理層是否願意在資源分配上給予傾斜等等,這些都決定了銀行的零售金融產品是否有市場競爭力。寧波銀行認為其『白領通』產品在個人小額信貸這一細分市場上的優勢地位可以保持較長時間,而該項產品的前中後臺配套系統已十分成熟,以後預計不會再有大的投入。
信貸投向符合政策導向,規模擴張受監管層限制相對較松。我們在年度策略報告中指出,政府意圖是影響信貸投放量的首要因素,然而就1月份的情況來看,貸款供需兩旺,唯監管層苦苦限制,政府意圖恐已成為影響2010年全行業信貸投放量的決定性因素。在這種情況下,不少投資者擔心政策調控目標嚴格細分到各家銀行,從而各家銀行信貸增速均不可能超行業整體增速太多。就此疑慮,我們詢問了寧波銀行管理層的看法。寧波銀行認為,其目標市場定位在中小企業以及個人客戶,貸款投向恰好與今年『調結構』的政策導向相合,因此監管層對其信貸增速的限制應該會比較寬松。我們比較認可寧波銀行管理層的這一看法。
隨著異地分行的開設,對外貿企業的依存度將不斷下降。寧波地區的企業多是外貿出口型企業,信貸客戶在該地區的集中使寧波銀行資產質量容易受外貿環境惡化的影響。寧波地區出口的產品比較低端,主要是靠成本競爭,匯率以及大宗商品價格的變化很容易對出口企業銷售情況形成衝擊。但隨著異地分行的開設,寧波銀行未來對出口企業的依存度會不斷下降。從09年的情況來看,異地分行貸款增量佔比達到50%左右,存量佔比已提昇到20%以上,預計未來分行貸款的增量應該佔到大部分。目前,寧波銀行在對外貿企業放貸時也在注意選擇一些出口優勢較明顯的企業。另外據寧波銀行管理層稱,09年11月、12月以及今年1月,寧波地區的外貿形勢很好,江浙一帶紡織、小家電、軸承等出口行業都開始回暖。
貸款定價處在上昇期。相比搶佔市場份額,寧波銀行更注重貸款定價。2009年的鐵公基項目寧波銀行基本不願意接手,主要是考慮到定價太低的因素。寧波銀行09年第四季度利率上浮貸款佔比較第三季度提高。今年1月,寧波銀行小企業貸款利率有所上昇,大中型企業貸款利率在中上旬還與去年持平,到了下旬,由於各大銀行都在收縮額度,利率也出現了一定程度的上昇。
目前溫州分行正在籌建中,2010年爭取再開兩三家分行。寧波銀行溫州分行09年12月獲銀監局批准籌建,2010年寧波銀行還爭取在無錫、北京、成都等地再開設兩三家分行。監管機構在進行銀行分支機構准入審批時,主要考慮的因素包括銀行的風險管控能力;業務發展是否符合當地需要;有沒有特色等等。寧波銀行異地分行的員工團隊主要在當地招聘,同時由於在企業文化、經營理念等方面與其他商業銀行上有一定差異,寧波銀行更傾向於招聘一些沒有行業經驗的人來自己培訓。寧波銀行已成立的五家分行,除了深圳分行外,都實現了盈利。今年深圳分行的管理團隊可能有一些調整,期待在盈利方面有所改觀。
中國衛星(600118)
衛星應用業務進入爆發期
申銀萬國10日發布中國衛星2009年年報點評表示,衛星應用業務進入爆發期,維持『買入』評級,具體如下:
2009年公司實現銷售收入24.07億元,同比增長20%;利潤總額2.2億元,同比增長9.23%;歸屬於上市公司股東的淨利潤19589萬元,同比增長12.3%;每股收益0.56元,基本符合預期。同時公司公告10轉增10派0.5元的分配方案。
衛星應用業務2011年將進入爆發期。2009年由於產能限制、產品尚未產業化等原因,公司收入和利潤增速較前幾年有所回落。但是隨著我國自主導航系統北斗二代2012年實現亞太區域組網,申銀萬國預計2011年開始北斗二代地面導航終端、數字化綜合應用終端、高動態多模導航接收機等一系列新產品將實現大幅增長,帶動公司業績進入爆發期。
衛星研制業務部件資產整合仍是大概率事件。2009年公司成立恆電電源並收購北京宏宇股權的公告,申銀萬國認為這兩項舉措是公司整合部件資產的開始。由於公司的衛星研制業務采取的是啞鈴式的結構,設計、總裝、測試在公司,而部件生產外包。這種業務模式造成關聯交易較大,毛利率水平偏低。年報也指出『以成立專業空間電源公司為契機,向航天器部件制造延伸,推動以小衛星、微小衛星系統集成為牽引,專業宇航產品公司為支橕的產業領域發展』。申銀萬國預計後期公司將逐步整合體系內外的部件資產,提昇公司收入規模和毛利率水平。
投資評級與估值。申銀萬國預計2010和2011年公司EPS分別為0.81和1.04元,對應的PE分別為33倍和26倍。目前的估值水平並沒有反應公司戰略定位和高速增長,也沒有反應公司的資產整合預期。申銀萬國認為對於處於爆發節點之前的公司應該給予溢價,結合航空航天設備同類公司的平均估值,給予『買入』評級。目標價格40元,相當於40倍2011年PE。
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