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春節將至,央行以在公開市場連續淨投放的方式送出7000億元『紅包』,再加上3月到期資金,節後面臨巨大的資金回籠壓力。央行或將在近期未雨綢繆,再度上調存款准備金率。可能的時間窗口一是春節前後,二是在3月。
1月CPI上漲1.5%,弱化了加息預期,但11日A股並未熱情回應,顯示市場仍對貨幣政策有疑慮。此間觀察家認為,節後面臨的巨大資金回籠壓力,將是央行考慮上調存款准備金率的主要原因之一。
為保證春節期間流動性充足,近期央行在公開市場連續開閘放水,4周市場淨投放資金總量近7000億元。春節過後,2月19日至3月末,央行公開市場央票和正回購到期量累計近9000億元。如果考慮到春節前淨投放資金量,央行實現2、3月淨回籠需要回收的流動性將在1.6萬億元左右。貨幣回籠壓力堪比新年伊始。
貨幣供應量持續高增長給物價帶來的上行壓力,則是上調存款准備金率更實質性的原因。
2010年1月末,狹義貨幣供應量M1同比增長38.96%,再度刷新歷史最高紀錄。作為與CPI相關性最好的領先指標,M1高增長與通脹降臨僅一線之隔。同時,廣義貨幣供應量M2同比增速已連續12個月在高於20%的區間內運行,過剩資金很可能轉化為物價和資產價格上行的推手。
盡管1月份CPI1.5%的漲幅顯示當前通脹的可能性不大,但物價小步回昇的趨勢已經形成。再加上春節來臨,2月CPI很可能進一步攀昇。中國人民銀行行長周小川此前表示,盡管物價水平仍處於低位,但通脹預期壓力有所顯現,必須對當前的物價形勢保持警惕。
因此,調控貨幣、盡快回收流動性是當前央行貨幣政策的重點。目前調控貨幣主要通過調控信貸,即以調控貨幣乘數的方式進行。央行將面臨兩個選擇:一是快速擴大央票發行規模,但央票利率的上行將不可避免;二是上調存款准備金率。
目前央票利率已高於存款准備金利率30個基點,使用央票工具對衝流動性入不敷出,成本太高。且在資金面充裕的環境下,央票對商業銀行的吸引力顯然不敵放貸收益,銀行購買央票動力不足。作為成本較低、效用顯著的工具,存款准備金率上調將成為央行的現實選擇。
目前正面臨再次上調存款准備金率的較好時機。如果春節前再次上調存款准備金率,一是可以利用春節長假讓市場充分消化這一消息,避免過度反應;二是繳款日期將在春節後,恰好分擔節後巨量資金回籠的壓力。
我國貨幣政策主要目標除了經濟增長和價格穩定外,被賦予了結構調整的一部分重任。分析人士認為,適度回收流動性,有助於給經濟體系造成自發調整的壓力。隨著時間的推移,貨幣擴張對真實經濟的促進作用會弱化。因此,從提高經濟增長質量的角度看,即使沒有通貨膨脹,貨幣供應也應該逐步收緊。
還應該看到,當前資金面相當寬裕,商業銀行超儲率為3.13%,再加上央行近期公開市場淨投放、年初萬億財政存款釋放等因素,再次上調存款准備金率不會對銀行體系流動性帶來實質性衝擊。
同時,針對信貸放量,早調控對市場的衝擊將弱於晚調控。越晚調控,信貸放量的可能性就越大,央行調控力度超預期的可能性也就越大。在適度調控下,如果上半年信貸投放節奏能夠被有效熨平,且全年信貸增長7.5萬億左右目標不變,那麼下半年A股將面臨較為寬松的貨幣環境。
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