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節前最後一周,市場在持續縮量中小幅震蕩,觀望氣氛較濃,長假期間持股與否的問題再次成為焦點。決定長假策略的核心在於內外部市場變化趨勢,我們認為,出口環比回落與通脹壓力減弱,可能會明顯減輕市場的政策緊縮預期,外圍主權信用危機短時間也難以進一步惡化擴散。因此,我們傾向於中低倉位持股過節。
去年底以來,伴隨經濟數據的衝高過程,貨幣緊縮政策密集出臺對市場心理預期構成沈重壓力。12月CPI快速上行直接提昇投資者通脹預期,『高增長、低通脹』環境出現向相反方向發展的不利預期,行情陷入弱勢調整。
源於政策壓力的調整行情將因為壓力趨緩出現階段性反彈。央行行長公開表示,國內通脹仍然處於低位,這意味著加息等價格手段難以短期推出。而公開市場上,一年期央票利率連續三周持平,28天正回購連續四周暫停。這固然有春節期間保持流動性供應的要求,緊縮政策不再加力也已明晰。
趨勢上,政策操作的著眼點仍然是經濟形勢。從國內情況來看,貨幣供給、PMI、固定資產投資等對經濟運行具有向導意義的指標已經開始回落,最新公布的進出口數據也表明外貿環境並不如此前預期般樂觀。1月我國出口額1094.7億元,雖然同比維持上漲,但相對12月份的1307億元,已經出現了16%以上的環比下滑。美國完成補庫存後缺乏增長亮點,歐洲失業問題得不到改善,頻繁的貿易摩擦與匯率爭端也在不斷增加外貿部門的不確定性。經濟復蘇基礎不穩固,是現實經濟運行狀況的真實概括,調控政策並不存在加力空間。
短期市場焦點在於今日即將公布的兩大價格指數表現,市場普遍預期CPI將落在1.6%-2%的區間,PPI則有進一步衝高動力。市場對通脹預期下的政策調控仍然心存忌憚。我們認為,產能過剩對物價的壓制作用依然存在,2010年全年價格指數仍處於溫和上漲區間。在1月中下旬食品價格走穩後,並不排除CPI落入市場預測區間下限的可能性。
從外圍市場看,部分歐洲國家主權債務問題引發了金融市場動蕩,全球主要股指、商品期貨、高息貨幣均出現大幅調整。但短期內,債務危機真實出現並大規模擴散的可能性不大。
金融市場震蕩的源頭,在於希臘、西班牙、葡萄牙等國預算赤字較高,這可能會影響未來政府償還債務的能力。不過在歷史上,主權債務違約的風險一直是非常低的,各國也在歷次危機中積累起了很多化解危機的經驗,再現全球性金融危機的可能性較小。需要強調的是,『赤字國』並不限於歐洲,美國刺激經濟措施也在不斷推高赤字規模。在09財年高達1.41萬億美元赤字後,美國政府預測,其2010財年赤字將達到創紀錄的1.56萬億美元,約佔美國國內生產總值的10.6%。這一比例甚至高於西班牙、葡萄牙等國的赤字水平。從這個意義上講,美元並非絕對安全避風港,風險資產下跌在很大程度上緣於市場情緒變化。歐盟已經開始著手討論解決部分國家的主權債務問題,並有可能決定為面臨困境的國家提供幫助,主權債務危機近期惡化的可能性很小。
整體上我們認為,經濟數據變化可能會明顯減輕對緊縮政策的懮慮,主權債務危機也很難進一步惡化,長假期間的外部市場環境可能會相對平穩。近一個月市場調整,已經基本消化了政策收緊、經濟預期不明的不利影響,尤其銀行、保險、石化、地產等已經在下跌中逐步顯現估值支橕,繼續調整空間非常有限。因此,建議投資者可適量持股過節。方向上,我們認為目前國內經濟運行仍受一定不明朗因素制約,周期類藍籌股票存在修正估值的反彈動力,但表現空間有限,政策導向仍會著力於經濟結構調整及新興戰略產業培育,因此,科技產業應用、品牌消費、區域經濟等仍是我們關注的主要投資方向。
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