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齊星鐵塔上市定位分析
齊星鐵塔(002359)此次公司向社會公開發行人民幣普通股2,750萬股。A股發行價為16.98元,對應的發行後市盈率為54.77倍。
一、公司基本面分析
公司為國內出口排名第二的鐵塔制造商,致力於以輸電塔和通訊塔為主的鐵塔產品的研發、設計、生產和銷售,角鋼塔、鋼管塔為公司主要收入、利潤來源。公司08年營業收入達4.1億元,位列國內鐵塔制造企業第一梯隊。公司將通過技術昇級與外延市場拓展,鞏固技術研發與銷售渠道的競爭優勢,並最終獲益於電網、通訊兩大行業的快速發展。
國內鐵塔出口排名第二的鐵塔制造商:公司為國內鐵塔出口排名第二的鐵塔制造商,角鋼塔、鋼管塔為公司收入、利潤主要來源。08年營業收入為4.1億元,淨利潤達3413萬元,位列國內鐵塔制造企業第一梯隊。公司2006-2008年營業收入復合增長率為76.49%,淨利潤復合增長率為31.52%。
輸變電設備昇級、城網改造、3G建設等推動行業需求:輸電塔市場方面,國內輸變電設備的昇級換代、大容量輸電線路建設及改造、城網改造等都將給輸電塔行業帶來巨大增長空間。國際市場上高壓、超高壓輸電線路成為重點基礎設施項目,預計國際輸電塔市場年均需求將由2008的1500萬噸增至2018的2000萬噸。通訊塔市場方面,國內3G網絡全面建設和2G網絡容量擴充、全球移動通信設備投資持續增長都將推動基站建設與通訊塔需求,國際通訊塔市場年均需求將由2008年的350萬噸增至2018年的500萬噸。
國內行業競爭呈現較高集中度:全國已獲鐵塔類產品生產許可的工廠有560家,年產量在10萬噸以上的10餘家,2萬噸以上的大型鐵塔廠20餘家,以上鐵塔生產商佔據全國約65%的鐵塔市場份額;其餘35%市場份額為年產能1萬噸以下的鐵塔廠所佔據,該類企業以生產中低壓線路的角鋼鐵塔和通信塔為主。
二、上市首日定位預測
海通證券:合理價值區間為12.50-15.00元 給予公司『中性』的投資評級
合理價值區間為12.50-15.00元:我們預測公司2009-2011年的攤薄每股收益將達到0.38、0.50、0.67元。結合主板公司及同行業的估值水平,我們給予公司2010年25-30倍的PE,對應的價值區間為12.50-15.00元,發行價格為16.98元,給予公司『中性』的投資評級。
國泰君安:公司合理的詢價區間為14.44-16.34元 上市首日定價區間:19.20-22.04元
募集資金用於擴建成年增10萬噸鐵塔項目,進一步提昇公司市場競爭力。
盈利預測與估值。憑借公司專業的技術能力以及電力與通訊行業的快速成長,未來公司的業績將穩步提昇。我們預計公司09?11年完全攤薄EPS為0.41元、0.50元和0.63元,保持穩定增長。結合近期發行的中小板公司估值情況,我們認為合理的詢價區間在11.0?12.5元之間,對應2010年22?25倍PE,對應2009年26.8?30.5倍PE。
風險因素:我們認為公司面臨的主要風險是產品結構單一風險和原材料價格波動風險。
齊魯證券:建議詢價區間為11.76-13.44元
國家對電網投資的力度不斷擴大,電網改造及新建將直接帶動對鋼材和鐵塔的需求。預計最近幾年國內電力鐵塔的年需求量都在295萬噸左右,到2011年更將達到315萬噸左右。此外,鐵塔產品作為基站建設的必要部件,將隨著3G網絡的全面建設面臨較大的增長空間。
公司的競爭優勢主要包括:產業政策優勢、產品差異化優勢、產品設計優勢、技術開發優勢、成本控制優勢、客戶資源優勢、生產設備優勢、質量控制優勢以及管理優勢等。
預測公司2009、2010、2011年主營業務收入分別為4.60億元、5.16億元、5.78億元,以發行後最新股本攤薄,公司2009、2010、2011年EPS分別為0.39元、0.42元、0.47元。
建議詢價區間為11.76-13.44元,對應2010年EPS的詢價市盈率28-32倍,對應的資金超募倍數為95.15%、123.03%。
國都證券:公司的合理股價為18.62元左右對應的申購價為16.75元
鐵塔主要應用在電力和通訊領域,目前國內獲得鐵塔生產資質的企業有560多家,其中年產量在2萬噸以下的企業約佔95%,年產量在2萬噸以上的企業約佔5%,這些企業控制著全國65%左右的市場份額。公司2008年的鐵塔產能為8萬噸,在全國排第三,是排名第一企業產能的40%;公司2008年鐵塔產量為5萬噸,是排名第一企業產量的33%.
此次公司向社會公開發行人民幣普通股2,750萬股,其中1.67億元用於投資擴建年產10萬噸鐵塔項目本項目建設期為24個月,這意味著未來兩年,公司的產能將增長125%。
我們預計公司2009-2011年全面攤薄EPS分別為0.39元、0.49元、0.66元。參照可比公司的PE估值,我們認為公司的合理股價為18.62元左右,考慮到鎖定期,建議按10%的折扣進行申購,對應的申購價為16.75元。
申銀萬國:合理的詢價區間在11.0?12.5元之間
通信塔出口將成為公司的另一亮點。公司07-08年出口的增速為39.3%,出口產品基本都是通訊鐵塔,其收入平均歷年佔總收入的三分之一;由於產能限制預計09年收入與08年持平;通過今年年底募投項目的產能釋放,預計在明年通訊塔銷售收入將顯著提昇。
募集資金用於擴建成年增10萬噸鐵塔項目,進一步提昇公司市場競爭力。
盈利預測與估值。憑借公司專業的技術能力以及電力與通訊行業的快速成長,未來公司的業績將穩步提昇。我們預計公司09?11年完全攤薄EPS為0.41元、0.50元和0.63元,保持穩定增長。結合近期發行的中小板公司估值情況,我們認為合理的詢價區間在11.0?12.5元之間,對應2010年22?25倍PE,對應2009年26.8?30.5倍PE。
風險因素:我們認為公司面臨的主要風險是產品結構單一風險和原材料價格波動風險。
三、公司競爭優勢
公司競爭優勢和投資亮點:成本控制方面,公司原材料利用率高於行業平均水平,有效降低產品生產成本。技術研發方面,公司為業內最早獲得省級技術中心認定的鐵塔生產企業,公司近年研發費用佔營業收入比重顯著上昇,使持續創新成為公司的核心競爭力。銷售渠道方面,公司已獲國家電網、南方電網500KV鐵塔供應商資格,同時獲山東等省網500KV鐵塔供應商資格。公司自2007年來成功開拓東南亞、中東等國際輸電、通信塔市場,為外延式發展打下堅實基礎。
四、募集資金項目分析
募集資金項目分析:募集資金用於投資『擴建年產10萬噸鐵塔項目』,項目總投資額16572萬元。建設期2年。該項目將提高公司鐵塔的產量,增強公司的整體競爭能力,進一步優化公司的產品結構,同時提昇公司營業收入與利潤水平。
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