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三中小板公司今日上市定位分析作者時間2010-02-10 08:28來源和訊網評論 打印
森源電氣上市定位分析
森源電氣(002358)發行前公司總股本6400萬股,本次擬發行不超過2200萬股,佔本次發行後總股本的比例不超過25.58%。發行前公司每股淨資產3.25元。A股的發行價格為26元,對應的發行後市盈率為54.17倍。
一、公司基本面分析
公司為國內隔離開關領軍企業,進行高低壓配電成套設備、高壓電器元器件系列產品的開發、生產和銷售。公司12kV隔離開關產品連續7年排名同行業第一,40.5kV高壓開關成套設備為國內市場唯一滿足相關標准的產品,公司2008年銷售收入達3.3億元。
國內成套開關設備區域龍頭:公司主營業務為高低壓配電成套設備、高壓電器元器件系列產品的開發、生產和銷售,12kV隔離開關產品連續7年排名同行業第一,08年營業收入3.32億元,淨利潤5千萬元,技術和規模在華中區處於龍頭地位。
公司2006-2008年營業收入復合增長率為37%,淨利潤復合增長率為75%。
電網投資、鐵路電氣化、地鐵建設共推行業需求:電網建設的快速增長將成為公司業務增長的良性驅動,為解決我國電網建設、配電能力大幅滯後於電力供應的局面,國家電網計劃未來2-3年投資1.16萬億元、南方電網未來2年增加投資600億元,較原建設計劃投資規模增加54.74%、55.98%。此外,鐵路電氣化建設需中高壓開關設備,根據《中長期鐵路網規劃》,我國鐵路投資將由2萬億元增至5萬億元,鐵路復線率和電氣化率分別提至50%和60%以上,進而顯著提昇高壓開關設備需求。地鐵建設方面,天津、廣州、深圳等十餘城市相繼啟動地鐵和輕軌建設,亦將推動對中高壓開關設備等配套設施的需求。
行業呈現區域化競爭格局:公司12kV和40.5kV開關控制設備屬於3.6kV-72.5kV電壓等級產品,國內該電壓等級開關設備市場分為7大區域,呈現明顯的區域化競爭格局,各公司銷售主要集中於所在區域,區域外銷售收入比重較少。公司主要銷售區為華中區,12kV隔離開關銷售連續7年位居行業第一,與華中區其餘高壓開關成套設備公司相比,公司在技術和規模方面都處於龍頭地位。
二、上市首日定位預測
海通證券:20.50-24.60元
合理價值區間20.50-24.60元:我們預測公司2009-2011年的攤薄每股收益將達到0.67、0.82和1.21元。結合同行業的估值水平,我們給予公司2010年25-30倍的PE,對應的價值區間為20.50-24.60元,公司發行價26元,考慮到40.5kV高壓開關有望統一招標,這對公司市場份額的提昇有正面作用,我們給予公司『增持』的投資評級。
天相投顧:28.6-33元
盈利預測及估值。公司業績亮點在於:1)開關成套設備、隔離開關產能的迅速提昇,產品銷售收入大幅增長;2)有源濾波市場拓展迅速。綜合考慮公司市場地位、產品特性等因素,預計公司三年復合增長率為28.23%,2009-2011年每股收益分別為0.68元、1.10元和1.23元。給予公司26?30倍的市盈率,公司上市後的合理價格區間應在28.6-33元之間。
廣發證券:28.70元
河南森源電氣股份有限公司主營業務收入主要來源於40.5kV和12kV高壓成套開關設備,兩類產品佔公司主營業務收入比重接近70%。40.5kV斷路器和12kV斷路器主要用於自配套生產成套設備。
新產品SAPF是未來發展亮點,本次募集資金主要投向SAPF有源濾波成套設備產業化、KYN系列金屬鎧裝高壓開關櫃產業昇級與改造、GN系列隔離開關產能擴大項目等三個項目。其中SAPF是未來發展關注點,截止2009年10月份,公司共計發送45臺SAPF產品做示范應用,已簽訂定單153臺,意向定單360餘臺。
按照發行後股本8600萬股,我們預測公司2009-2011年攤薄後EPS為0.64元、0.82元、1.29元。按照目前電力設備行業新股詢價的估值水平,給予公司2009年40倍,2010年35倍PE估值,詢價區間為25.6 —28.7元,建議申購。
國泰君安:22.85-26.11元
SAPF有源濾波成套設備產業化項目的實施,將使公司進入節能電子領域,符合國家的產業政策,市場空間廣闊,將進一步擴充公司的產品鏈條,優化公司的產品結構,提昇高技術、高附加值產品的比重,增強公司的抗風險能力。
我們預期公司發行後2009、2010年銷售收入分別為4.08億、5.14億;歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為0.58億元、0.76億元;對應EPS分別為0.68元、0.88元。
目前國內輸配電設備行業可比公司09年平均PE為31.71倍,考慮到公司在華中地區高壓開關行業進口替代的領先地位,我們建議合理的詢價區間為19.04-22.85元,對應2009年的PE估值為28-34倍。上市首日目標價22.85-26.11元,對應2010年PE為26-30倍。
安信證券:32.70-38.15元
盈利預測與公司估值:我們預測公司09-11年EPS為0.82元、1.09元、1.54元。按照10年30-35倍市盈率估值,估值區間為32.7-38.15元。詢價建議:按照09年35-40倍市盈率詢價,詢價區間28.7-32.8元。
三、公司競爭優勢
公司競爭優勢和投資亮點:生產技術方面,公司在GN系列高壓隔離開關異型銅觸頭的生產上具獨家生產工藝和核心競爭優勢,在價格制定中具有重要影響力,該系列產品產銷量連續7年居全國同行業之首。此外,40.5kV KYN系列高壓開關成套設備的櫃寬1.68米產品為填補國內空白、國內市場唯一滿足行業要求的最新產品。銷售渠道方面,公司在鞏固華中區領軍地位的同時,打破區域化競爭格局,在國內二十餘個省市自治區建立銷售網絡,實現全國性的銷售渠道資源整合。
四、募集資金項目分析
募集資金項目分析:募集資金投向SAPF有源濾波成套設備產業化、KYN系列金屬鎧裝高壓開關櫃產業昇級與改造、GN系列隔離開關產能擴大項目。總投資額為2.1億元,建設期為2年。其中SAPF項目市場前景廣闊,技術優勢明顯,有助於提昇公司裝備水平、制造檢測能力以及市場地位。
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