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富臨運業上市定位分析
富臨運業(002357)擬於中小板發行2100萬股,佔發行後總股本25.7%。A股的發行價格為14.97元,對應的發行後市盈率為42.29倍。公司控股股東為四川省富臨實業集團,實際控制人為安治富,發行後持股比例分別為39.86%和10.80%。此次A股IPO募投項目資金總需求為20489萬元。
一、公司基本面分析
公司是四川省專業道路旅客運輸企業龍頭。目前擁有包括3個國家一級汽車客運站在內的各類客運站18個,經營線路403條。公司主營業務為汽車客運站經營和汽車客、貨運輸,業務主要分布於省內成都、綿陽、遂寧、眉山等地。近3年公司主營業務毛利率維持在50%以上。站務業務和運輸服務是公司利潤的主要來源,該兩項業務毛利率最高,毛利之和佔毛利總額的70%以上,其中站務業務佔47%以上。
公司業績成長性源於:客流增長+客運站點整合。(1)四川人口眾多、旅游資源豐富,是勞務輸出大省和國內旅游勝地,而西部大開發戰略和地方經濟的持續發展,將帶動省內外經濟活動更加頻繁,客流增長是公司業績長期增長的保障;(2)在道路運輸行業整合背景下,預計公司將借助自身優勢完成省內部分客運站和線路資源的兼並收購,力爭3至5年打造成西南最大的道路運輸企業。公司預計未來3年內旗下擁有客運站達到30個以上,其中包括至少6個一級站點。
公司具備競爭優勢。公司是具有國家一級道路運輸資質的跨區域運營的運輸集團,資產規模、營運收入、客運站數量、客運車輛等指標均位於四川省第一。公司建立了覆蓋全省的客運網絡並擁有通達上海、溫州、福州、廣州等地的36條跨省客運線路,是省內最大的客運企業,而省內其他競爭對手多為地市一級道路運輸企業。
二、上市首日定位預測
上海證券:16.5-18元
預計2009-2011年歸於母公司的淨利潤將實現年遞增20.78%、12.69%和6.25%,相應的稀釋後每股收益為0.43元、0.48元、0.51元。對比09年以來特別是最近上市中小板公司首日開盤漲幅以及等同類公司上市表現,預計上市首日開盤價16.5-18元,上漲10%-20%左右。
天相投顧:16.8-19.4元
公司合理股價16.8-19.4元。我們預計公司2009-2011年全面攤薄每股收益分別為0.51元、0.57元、0.59元。結合相關上市公司及全部中小板公司的估值水平,我們認為給予公司2009年33-38倍的市盈率較為合理,對應合理股價區間為16.8-19.4元。在次基礎上給予15%折讓空間,建議詢價區間14.2-16.5元。
國泰君安:18-22元
公司地處四川,中西部區域經濟振興提供的政策環境,將為公路運輸業的繁榮發展提供了保障。看好公司未來3年內的客貨運輸增勢,在不考慮收購、兼並的條件下,預計2009-2011年EPS為0.52、0.58、0.61。目前市場上與公司業務最相近的江西長運,對應10年的估值為22倍,給予公司2010年23-28倍市盈率,建議詢價區間為13.34-16元。預計首日開盤價漲幅在35%以上,即首日價格應在18-22元。
海通證券:17.7元
合理價值為17.70元,建議詢價區間13.95-16.20元。我們預測公司2009-2011年的攤薄每股收益分別為0.52、0.59和0.65元。結合新發行中小板公司及同行業的估值水平,我們給予公司2010年30倍的PE,對應的合理估值為17.7元。
齊魯證券:15元
四川省公路運輸龍頭民營企業,采取以汽車客運站服務帶動旅客運輸業務模式,收購兼並構成發展主線,成長性尚可,但傳統產業發展空間受限,且歷史沿革較為復雜,合理估值在PE30倍,即股價15元左右,建議詢價區間11-13元
三、公司競爭優勢
主營業務突出,具有壟斷性
公司為專業從事道路客貨運輸的國家一級道路旅客運輸企業,主要提供汽車客運站服務和汽車客、貨運輸服務,在資產規模、營業收入、客運站數量、客運車輛、線路資源以及客運量和旅客周轉量等方面居四川省道路運輸行業第一位。公司擁有包括3個國家一級汽車客運站在內的各類客運站18個,經營線路400多條,被中國道路運輸協會評為道路旅客運輸一級企業,客運站點覆蓋范圍廣,具有較強的區域壟斷性
毛利率較高,近年穩步提昇
業收入主要由站務收入、客運收入、運輸服務費收入、貨運收入、油品收入、修理費收入及其他業務收入等構成。站務收入是公司主要的收入來源,比例維持在40%左右,運輸服務費收入和貨運收入大約在20%左右。在以上各業務中,站務收入的毛利率在71%左右,運輸服務費收入為80%,貨運收入毛利率為12%~19%,公司綜合毛利率仍將維持穩中有昇的狀態。
募集資金項目效益好
公司募投項目將顯著擴大公司產能,公司募集資金為20,489萬元,全部作為固定資產投資,達產後銷售收入增加約4,028萬元,稅前利潤增加約2,417萬元,淨利潤增加約1,813萬元。按公司2006-2008年度營業收入平均毛利率54.53%進行測算,募投項目建成後,可抵消因固定資產投資而增加的折舊費用,保證公司主營業務利潤達到2008年的水平。
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