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春運高峰、區域發展概念延伸、政府大舉投入以及業績大幅預增
昨日,一直被人們忽視的高速公路板塊全線爆發,拔地而起。早盤在山東高速、華北高速全線漲停的帶動下,其它個股也動力十足,強勁上揚,最終該板塊指數漲幅達2.62%,居各板塊漲幅榜首位。
公路板塊昨日的崛起,並非突然行為,其實資金早有潛伏,市場人士表示,隨著春運高峰拉開序幕,各地政府大舉投入公路客運,對於該板塊均起到拉動作用。更主要的是,眾所周知,公路板塊不受經濟周期的影響,業績增長穩定,但缺乏彈性,估值水平較低,一直被視為防御性資產的首選,尤其是在弱市行情中,大資金往往會選擇這類防御品種作為『避風港』。另有觀點認為,公路板塊上漲,並一定源於行業本身的增長,而是對近期區域發展概念的延伸。近期公路板塊將迎來階段性的投資機會。
業績將大幅預增
據WIND統計,截至2月9日,高速路類上市公司中發布2009年業績預增的5家公司均表示業績將大幅預增,其中,預計業績增長幅度最高的湖南投資預計淨利潤較2008年增長200%,其次是ST東北高,淨利潤預計增長100%。
2009年四季度,在去年低基數及經濟增長背景下,高速公路通行費收入增速加快,其中贛粵高速、中原高速、皖通高速、粵高速2009年四季度通行費收入增速在15%左右。在此基礎上安信證券預計,重點公司在2009年四季度業績平均增速為46.6%,環比平均增速為10.1%,2009年全年重點公司業績平均增速為8.5%。其中,寧滬高速、現代投資2009年業績增速居前。
2009年12月份,高速公路車流量繼續保持快速增長的趨勢,增速在15%左右。近幾個月以來,高速公路通行費收入的快速增長,一定程度上與去年同期基數較低有關。但是從主要公司2009年與2007年逐月的復合增長率看,高速公路的通行費收入仍然是加速增長的趨勢,增長率在8%左右。從車型結構看,貨車的佔比在2009Q4有明顯回昇。表明經濟的恢復正在對各道路車流量起到正面的刺激作用,車流量回昇的動力在加強。2010年2月是春運的高峰,預計2月份客車車流量增速可能加快,公路通行費收入增速略有提高,貨車的佔比可能下降。對於2010年整體的判斷,安信證券表示,2010年高速公路行業通行費收入增速可能在15%以上,上半年的增速要高於下半年。
行業進入全面增長階段
據統計,2009全年運輸呈現上半年客運強貨運弱,下半年客運貨運齊昇的局面。2009年1-11月公路客運周轉量累計1.3萬億人公裡,增長7.8%,貨運周轉量累計3.6萬億噸公裡,增長10.7%。
從行業前景來看,目前在我國高速公路建設仍處於黃金時期。根據交通部國家高速公路網規劃,到2010年全國公路客貨周轉量將分別達到14300億人公裡、9800億噸公裡;2020年分別達到25000億人公裡和15000億噸公裡,高速公路客貨運具有巨大的增長空間。廣州證券分析認為,由於高速公路行業上市公司主要運營各地乾線路橋資產,資產質量和盈利能力將明顯好於行業平均水平,未來受益程度較高。
通常高速公路客貨周轉量增速高於公路客貨周轉量增速,因此光大證券預計,2010年高速公路客貨周轉量增速將在10.0%以上,並且認為優勢高速公路增速將更高。
同時,中投證券也預計,2010年,客運業務有望實現9.5%左右的增長,尤其是上半年由於春節因素和低基數效應的雙重影響,同比增速有望呈現『前高後穩』的狀態。隨著4萬億投資計劃的落實和工業生產的持續好轉,預計貨運業務仍將延續目前的向好趨勢。同樣由於上半年的低基數效應和統計口徑變化的雙重影響,貨運增速也會呈現『前高後穩』的變化趨勢,扣除統計口徑影響,2010年貨運增速預計在10%左右。
但是公路投資加速將會導致投資回報率降低。光大證券表示,隨著國家高速公路主骨架的形成,高速公路路網帶來了分流效應。未來公路建設將以加快國家高速公路網主骨架、『斷頭路』、擴容路段和農村公路為重點,積極推進國省乾線改造,公路投資回報率的降低不可避免。同時,車流量是影響公司盈利的關鍵變量,2009年汽車消費創新高奠定高速公路增長基石。車流量從公路企業的收入和成本兩方面影響高速公路企業的效益。預計2010年在國內經濟復蘇,區域經濟日漸活躍的帶動下,在GDP增速8.5%預期下,主要高速公路車流量將有望同比增長超過12%。
估值優勢明顯
縱觀高速公路行業2005—2009年以來的市場表現,公路行業在2005年能夠明顯領先大盤,在於公路有明確的成長預期。在2008年,公路行業有相對收益,是因為在全球金融危機的影響下,公路行業的ROE下滑的幅度要小於A股整體水平,公路行業是較好的防御品種。在其餘流動性寬松的年份,公路行業因低成長性而落後大盤。安信證券分析表示,2010年市場上漲的動力主要來自於盈利的推動。在沒有新建道路的情況下,公路行業整體的盈利能力隨著車流量的增長而不斷提高,預計2010年公路行業整體ROE繼續上昇,公路行業整體通行費收入增速在15%左右,上市公司盈利增速在18%到20%之間。雖然公路行業盈利增速要低於上市公司整體水平,但是目前上市公司整體的市盈率在15倍左右,具有明顯的估值優勢。
從宏觀層面來看,公路鐵路與宏觀經濟密切相關,未來實體經濟的增長趨勢和幅度與貨物運輸是正相關。中信證券分析認為,在經濟復蘇過程的前期,市場漲幅較大的行情中,盡管公路公司業績穩定且確定性較強,同時估值也不高,但股票不會受市場資金青睞,難有好的市場表現,僅會有階段性的投資機會。從公路板塊歷年的市場表現看,公路股的表現主要有兩個方面:一是在市場下跌時,公路股可能會下跌或上漲,但會跑贏大盤;二是在市場快速上漲之後會出現補漲,往往能跑跑贏大盤。
目前,交通建設投資保持高增長速度,中西部地區投資增速較高,中信證券預計,2010年政府將繼續加大對基礎設施建設支持,鐵路基建有望完成7000億元,公路投資可完成1萬億元。
中投證券表示,去年以來的全球金融危機對我國進出口造成了較大打擊,沿海區域的高速公路受到的影響也大於中西部地區,隨著進出口形勢的好轉、加之去年較低的同比基數,今年東部地區車流量的增速仍將持續反彈。我國出口導向型經濟面臨結構性調整,進出口很難再現過去幾年20-30%的高增長。隨著結構調整和產業往內陸的轉移、對中西部地區投資的增大,未來2-3年中西部地區的高速公路可能更具成長性。
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