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一月份上證綜指大幅下挫8.78%,中國貨幣政策預期變化、商品市場調整、奧巴馬金融新政、美國經濟數據的波動以及歐洲部分國家債務問題共同促進了美國股市的下跌以及美元指數的上漲,風險資產市場顯現典型的避險偏好。
外圍避險情緒變化主要看中國宏調預期、歐洲債務問題以及美國經濟。整體來看,2-3月份股票市場資金供給仍偏緊,但好於前兩個月。悲觀情況下2010年淨利潤同比增速可能由31%下降至22%,考慮合理估值底線15.7,上證綜指下跌的下限在2800點處。鑒於避險情緒仍在上昇過程中,對節前A股市場保持謹慎,節後隨著外圍市場走穩,國內調控預期減弱,A股市場將迎來反彈,未來一個月上證指數運行在2840點至3200點之間。
鑒於中國是全球基本商品的主要消費國之一,中國經濟預期的變化不可避免地衝擊大宗商品走勢。1月7日以來銅、原油等商品最大調整幅度為12.1%和12.3%,值得注意的是,此輪商品與股市出現同步調整,以往的時滯性開始消除。中國貨幣政策預期變化、商品市場的調整與奧巴馬金融新政、美國經濟數據的波動以及歐洲部分國家債務問題共同導致了美國股市的下跌以及美元指數的上漲,風險資產市場顯現典型的避險偏好。
從經濟運行態勢看,當前仍處在經濟緩慢復蘇階段,但經濟預期卻發生了變化,令大多數投資者始料未及,當前全球市場已為避險情緒所主導。引發避險情緒急劇上昇的原因主要有兩個:一是1月7日開始中國貨幣緊縮預期抬頭與連續的地產調控政策出臺;二是1月中旬希臘債務問題開始昇溫,導致資金撤離歐洲和商品等高風險資產市場。
比較當前市場避險情緒與2008年下半年的狀況,有兩點不同之處。第一,中國已經是全球避險情緒的主要影響者,而非被動接受者;第二,債務問題主要局限在歐洲的部分小國經濟體上,並不是經濟大國所觸發的。如美國市場避險情緒有所抬頭,但與2008年比仍屬穩定態勢。
未來一個月避險情緒因素的變化主要可以觀察三個因素。一是中國宏觀調控,隨著一月份出口和通脹數據的公布,管理層可能意識到當前經濟復蘇仍是不穩定的,物價環境也並未到非調不可的地步,這將減輕市場之前的緊縮預期。二是歐元區對希臘等成員財政救助情況,從近期歐央行的講話來看,由於涉及用一國納稅收入補貼他國的缺陷,實際行動仍將是雷聲大雨點小。三是美國經濟是一個希望所在。近期美國公布的數據喜懮參半,2月5日公布的2009年12月消費信貸數據(下降17億美元,大幅好於下降90億美元的市場預期)令投資者從中看到了美國經濟逐漸明朗的前景。下階段重點關注美國貿易餘額、商品零售、工業品價格指數(月環比)、CPI(月環比)和建築許可等重要的經濟數據,其中預計從當前趨勢來看,建築許可和新建住宅銷售將出現小幅下降,工業品價格指數(月環比)、CPI(月環比)將出現不同幅度的上漲。
近兩個月美元走勢其主要因素經歷了兩層變化:2009年12月份反彈是典型的季節平倉所主導,美元非商業空頭頭寸在12月份初達到08年以來的新高,預示著美元再次使空方力量到達極點,隨後在清淡長假來臨前平倉推動美元反彈;聖誕節後,美元空頭頭寸重新建立,但其過程為避險情緒上昇所中止,目前美元淨頭寸已經轉為淨多23723份。鑒於短期避險情緒昇溫,我們改變之前關於美元在經濟復蘇平穩期體現『套息交易功能』的判斷,未來一個月美元指數運行於78點至82點之間,隨著近期商品價格的大幅回落,以及周期股的大幅調整,未來A股市場周期股將對美元何時停止上漲較為敏感。
前期市場顯現強烈的避險特征,未來市場運行仍要看避險預期如何轉變,中國宏調預期、歐洲債務問題以及美國經濟是下一階段的焦點。整體來看,2-3月份市場資金供給仍偏緊,但好於前兩個月。悲觀情況下2010年淨利潤同比增速可能由31%下降至22%,考慮合理的市盈率水平為15.7倍,上證綜指下跌的下限在2800點處。鑒於避險情緒仍在上昇過程中,我們對節前A股市場保持謹慎,節後隨著外圍市場走穩,國內調控預期減弱,A股市場將迎來反彈,未來一個月上證指數運行在2840點至3200點之間。
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