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2009年四季度GDP同比增速達到了10.7%,由於低基數原因,2010年一季度將達到11.0%以上;而對於通貨膨脹,CPI也可能在今年上半年逐步攀昇至5%以上。從表面數字上看,很容易得出經濟過熱、通貨膨脹風險加劇的判斷,這似乎為刺激經濟政策退出、貨幣政策收緊提供了充足的依據。但是,果真如此嗎?
部分數據環比增速已下降
相對於同比數據,環比數據更能准確體現近期經濟發展的變化。季節調整後的環比數據顯示,目前要慎言經濟過熱。
去年四季度GDP環比折年率為10%,基本和三季度相同,並不像同比數據那樣光鮮。『三駕馬車』中的投資已經出現了較明顯的下降。2009年四季度城鎮固定資產投資名義增速和實際增速不足25%,大大低於前兩個季度高於35%的增速。從單月投資數據上看,固定資產投資已經出現連續3個月的環比下降。
2009年中,財政支持的基礎設施投資增長高於其他行業,其中城市公共交通業增長59.7%。這種情況在2010年不大可能持續,我們更需要觀察在中央投資帶動下,相關民間投資是否已經啟動。
盡管在房地產投資中,有相當一部分來自央企和國企,但這也為觀察民間投資提供了一個有益的窗口。2009年全年房地產開發投資同比增長16.1%,增速比上年回落4.8個百分點。其中,前11月份增速達到了17.8%,12月份投資大幅減少。從國4條、國11條中看出,各級政府著力遏制房價過快上漲,控制改善型住房需求,加大廉租房、保障性住房建設。預計未來一段時間中,住宅供求矛盾仍很突出,房地產投資難現近30%的增速,對宏觀經濟的拉動將大不如前。
除了投資環比增速下降外,工業增加值增速也已經下降。2009年12月份工業同比增長18.5%,季節調整後的月度環比增長0.6%,大大低於此前的4個月增速。如維持此環比增速,2010年工業增速將不足10%。希望這不會成為現實。
不必擔懮結構性通脹
在2008-2009年中,各國政府不斷開閘放水,實行量化寬松的貨幣政策。如果這些政策不退出,2010年會不會發生通貨膨脹?筆者的回答是不會。有流動性未必有通貨膨脹,當前的日本便是一個活生生的現實。和印度、俄羅斯等發生較嚴重通貨膨脹的國家不同,我國重視農業和工業投入,糧食生產穩中有昇,禽畜養殖規模不斷擴大,工業生產能力充足,發生全面通脹的可能性不大。
我國目前的通脹是結構性通脹,持續時間較短,惡性通脹不會發生。2009年構成CPI指數的八大類商品價格四漲四落,即具有明顯的結構性特征,上漲的有食品、煙酒及用品、醫療保健和個人用品以及家庭設備用品及維修服務類,下跌的有交通和通信、衣著、娛樂教育、文化用品及服務和居住類。食品價格對CPI影響最大,權重高達33.6%,考察農產品市場,筆者認為當前食品價格的大幅上漲不具有持續性,不會引發全面通脹。
2009年12月CPI同比增長1.9%,季調環比增長0.7%,大大高於前幾個月的數字。由於持續低溫天氣、春節因素和翹尾因素,上半年CPI將可能逐漸攀昇至5%以上的水平,但下半年將開始回落,全年將可能在3.2%的水平。整體而言,通脹仍處可控階段,對結構性通脹不必擔懮,過度緊縮的貨幣政策大可不必。
貨幣政策退出應有度
雖然量化、過度寬松的貨幣政策勢必要退出,但要注意政策退出的力度和節奏。在發展中調結構、促轉型,提昇經濟增長的質量。我國尚處於工業化中後期,去年政府推出的1.18萬億元投資不僅使我國經濟較快地企穩回昇,還加快了我國工業化進程,對產業結構昇級、居民消費昇級打下了堅實基礎。判斷我國投資率高、產能過剩的問題,還需要建立在仔細研究我國具體國情之上。
在2006年7月-2007年12月的加息周期中,存款准備金率由7.5%提高到14.5%,一年期定期存款利率由2.52%上昇至4.14%,短短18個月的時間,貨幣政策頻繁操作,抑制通脹。那麼,2010年上半年通脹將不斷攀昇,決策層將如何使用貨幣政策工具是目前普遍關心的問題。筆者認為,2010年宏觀政策首先要保增長、促就業,防止經濟再次下滑,結構性通脹不可怕,政府有足夠的能力加以控制。
總體而言,分析宏觀數據後可以發現,固定資產投資、工業增加值等環比增速已經開始下降,因此,慎言經濟過熱。現階段仍需要保持宏觀政策的連續性和穩定性,鞏固經濟復蘇反彈的基礎,增強投資者信心。因為如果投資者預期不穩,固定資產投資和工業生產將可能因此進一步下滑,經濟極有可能二次探底。
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