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無論從估值、階段漲跌幅還是從上漲動能角度看,大盤股在現階段都比小盤股具備更高的投資優勢。雖然短期市場仍可能不具備持續大幅上漲的動能,但相對於多數中小盤股,大盤股近期取得『相對收益』的概率無疑在增大。
大小盤股估值扭曲
最近半年以來,伴隨股價持續低迷,大盤藍籌股一度成為市場不願觸碰的『禁區』。據Wind資訊統計,從2009年8月4日滬綜指自3478點回落至2010年2月2日,代表小盤股走勢的中證500指數成分股整體上漲了6.52%,而代表權重股走勢的中證100指數成分股下跌了19.28%。從統計數據可以看出,在最近半年,大盤股的調整是導致指數下跌的主要原因,而大盤股在股價上相對跑輸小盤股超過25%。
但在本周三出現的反彈中,上述情形出現明顯變化。周三,中證100指數上漲3.01%,而中證500指數僅小幅上漲了1.43%。分析人士認為,以本周三行情為契機,大盤股或將擺脫長時間跑輸小盤股的局面。從估值的角度看,主要原因在於,目前A股市場大盤股與小盤股的估值結構處於嚴重扭曲狀態中,需要一個向常態回歸的過程。
以本周三收盤價為基准計算,目前中證100成分股的市盈率(TTM)為19.88倍,市淨率(MRQ)為2.87倍;而中證500成分股的市盈率為46.23倍,市淨率為3.92倍。也就是說,現階段A股市場小盤股相對於大盤股,在市盈率上出現了132.55%的估值溢價,在市淨率上則出現了36.59%的估值溢價。這一估值溢價水平,無論從縱向還是從橫向看,都已經處於一個比較明顯的異常水平。
從橫向比較看,有統計指出,從市淨率的角度看,目前全球各主要股市小盤股相對於大盤股平均折價52.1%,香港和印度股市均折價70%以上,美國紐交所小盤股也相對於大盤股折價30%以上。可見,A股市場中小盤股相對於大盤股高度溢價的情形,在全球市場中比較罕見。
當然,存在即是合理,不同股市有各自的特點。事實上,從A股近10年的縱向統計看,小盤股相對於大盤股出現估值溢價確實是常態。但值得注意的是,即便承認A股市場估值結構存在特殊性,目前大盤股與小盤股的估值差異也已經處於明顯異常狀態。統計顯示,最近10年,A股小盤股市盈率相對於大盤股平均溢價73.18%,而目前132.55%的溢價程度,不僅大幅高於歷史平均水平,而且在最近10年中也已經處於第三高位(最高水平為2003年4月初的137.91%)。
權重股漸具走強條件
再回到基本面來看,大盤股目前階段也顯現出比小盤股更高的投資優勢。
從流動性與業績這兩大股市驅動因素看,一方面,在信貸控制、居民儲蓄搬家不暢以及順差處於低位的背景下,今年A股市場流動性難言充沛,存在估值收縮壓力。而統計顯示,目前中證100成分股整體市盈率比歷史平均水平低20%,而中證500成分股整體市盈率卻比歷史平均水平高出11%。可見,小盤股相對大盤股面臨更大的估值下降壓力。另一方面,從業績角度看,目前市場處於弱勢格局中,『跌時重質』應成為投資者的重點選股標准,顯然,大盤藍籌股業績的確定性要遠遠好於多數小盤股。
此外,大盤股短期還具備兩方面的正面刺激因素。首先,股指期貨、融資融券今年確定推出,而作為這兩項金融創新的主要投資標的,大盤藍籌股勢必會因為配置需求增加而獲得流動性溢價。其次,短期而言,不少大盤股此前面臨的壓力有望階段性減輕。比如,在經過股價持續調整後,再融資對銀行股的壓力以及調控對地產股的壓力,都已經得到一定程度釋放,反映在盤面上就是招商銀行配股消息公布後的上漲,以及地產股在本次下跌行情中率先企穩。又比如,在經過一段時間上漲後,美元指數重回震蕩狀態並有所回落,這也會明顯減輕有色金屬板塊、煤炭板塊的下跌壓力。
總體而言,雖然受制於資金面因素以及經濟基本面的不確定性,短期市場還很難看到比較樂觀的上漲空間,而大盤股能否持續走強也需要繼續觀察流動性格局,但至少相對於小盤股,大盤股具備更大的安全邊際。換言之,在股指期貨推出之前的一段時間內,大盤股的『相對收益』將得到逐步體現。
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