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持續暴跌讓風險得到釋放,短期來看市場進入『弱勢平衡』階段,在上下兩難的境地,機構之間的分歧明顯加大。分析人士認為,目前市場對於經濟增長-公司業績和通脹-緊縮政策的預期同時發生變化,未來股市的走勢將決定於兩大預期力量的博弈。
機構分歧加大。預期中的『虎頭』行情並未如期而至,由於緊縮政策提前,1月份A股大幅下跌。上證綜指月內下跌8.78%,深圳成指下跌11.41%。深度下跌一定程度釋放了股市估值風險,來自華泰證券的統計顯示,截至1月末A股市場的整體市盈率為24.68倍,較2009年年末的26.86倍顯著下降。
估值下降是不是意味著未來走勢已安全?並不一定。事實上,機構對於後市存在較為明顯的分歧。
國信證券最新的策略報告指出,資金面和業績面的共同作用將導致市場進入中期調整。之前市場的樂觀預期主要來自於一季度信貸放開資金面將對A股形成正面支橕。但現實卻是信貸爆發不但沒有助漲A股,反而直接扭轉市場對於資金面的樂觀預期。隨著CPI逐步上昇,資金面緊縮對於A股負面影響將越來越大,而業績增速超預期的程度有限。整體而言,市場的重心將逐步下移。
申銀萬國則認為,密集出臺的貨幣趨緊政策以及基本面預期下修是近期A股市場承壓的主要原因。從資金面看,1月CPI可能略低於市場預期,春節前夕貨幣繼續從緊的概率不大,IPO上市首日破發抑制高溢價發行衝動,發審會春節前夕照例休會。由此,A股資金壓力有望短期緩解。與此同時,盈利預測小幅下調的風險會繼續釋放,預計市場或將進入箱體整理,等待節後預期的形成和穩定。
兩大預期發生微妙變化。新年以來A股下跌的邏輯在於:CPI同比超預期,經濟出現過熱跡象,通脹預期上昇導致央行緊縮政策大幅提前,隨之寬松政策的提前退出預期擊敗2009年較好的經濟數據主導了市場的運行。
事實上市場存在兩大預期。第一,鑒於基數效應和出口回昇超預期,2010年上半年經濟出現過熱跡象,上市公司業績同比大
幅增長;第二,翹尾因素、春節因素、天氣因素以及經濟體總需求的擴張帶動物價快速上行,通貨膨脹超預期,為保持宏觀經濟的穩定,央行緊縮政策大幅提前。
隨著股市的不斷下行和國內外經濟變量出現的新動態,1月下旬強化的上述兩種預期目前正在發生變化。
第一,經濟基本面、上市公司業績預期由樂觀轉向謹慎樂觀。政策調控的提前到來最終引發了對相對樂觀的2010年業績預測(25-30%的盈利增長)的擔懮。中金公司表示,結合自下而上、自上而下及壓力測試分析,考慮到金融行業盈利佔比較高(約一半)且相對確定性較強,在相對悲觀的情形下,目前上市公司整體的盈利預測可能的下調空間在5-10%的范圍。
第二,通脹水平與緊縮政策預期緩解。美元反轉走強導致大宗商品價格下挫,2010年1月份後半月天氣晴好,市場對於通脹迅速上行的擔懮已經緩和。更為重要的是,由於經濟形勢並沒有出現明顯的過熱跡象,甚至說復蘇基礎仍不穩固,特別是出口可能並不如想象中樂觀。同時,央行又在上周的公開市場中將央行票據利率按兵不動,並適當減少了發行量。由此,央行隨時加息的預期已經煙消雲散,目前來看,央行至少要到3月份結合最新數據纔會有所行動。
經過連續下跌,市場短期具備反彈需求。不過,一段時間內市場走勢將處於博弈平衡期。制度創新如融資融券和股指期貨的正式推出,以及發行制度方面的變革可能為股市帶來機會。
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