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本周是2月份的第一個交易周。市場資金面的壓力始終存在,外圍市場波動風險加大,加上2月份橫跨春節長假,對外圍市場和國內政策預期的不確定性將使投資者持謹慎心態。在政策面調控放松信號出現之前,預計市場難以出現強勁反彈,調整風險依然存在。在投資策略上,建議仍然以防御為主,控制好倉位,可關注商業貿易、食品飲料、旅游、航空、造紙等行業。
資金壓力短期難解。首先,基金資金短缺。如果給基金的資金做加減法的話,加項僅有新基金發行這一塊,而減項則包括基金分紅和淨贖回兩部分。從數量上看,新基金發行有望抵消基金分紅的壓力,但淨贖回造成的資金撤出則不可避免。如果再將基金適度減倉考慮進來,一季度基金整體從股市撤資將是確定性事件,市場正面臨由於基金資金短缺所造成的壓力。
其次,新股上市分流二級市場資金,全年股權融資近8000億元。從短期來看,2月份新股上市分流資金超過200億元。由於一、二級市場資金具有不同偏好,我們認為新股上市較新股發行對市場的負面衝擊更為嚴重,前者完全是對二級市場資金的分流。目前已經募集完資金等待上市的股票有14只,包括中國一重(實際募集資金116億元)、二重重裝(實際募集資金26億元)等大中盤股,還有11家上市公司已提交招股說明書,即將開始募集資金。兩者合計預計將直接分流二級市場資金200億元以上。從全年來看,中央經濟工作會議明確提出要提高直接融資比例,這將成為各相關部門的指揮棒。在銀行信貸能力受抑制的背景下,2010年資本市場將承擔更大的歷史責任,我們預計全年股權融資近8000億元,大大高於2009年。
關注政策預期緩解因素。2010年伊始,一系列調控政策遠早於市場預期出臺,令投資者措手不及。先是一系列房地產市場調控政策出臺,緊接著是上調存款准備金率和信貸控制。這表明量化寬松政策已經開始退出,調控政策預期已經成為制約市場上行的主要因素。
我們對政策節奏的判斷是:二季度是調控政策推出的高峰期。在調控政策早於市場預期推出的情況下,對政策出臺節奏的判斷成為影響市場預期的核心因素。通脹和物價走勢仍然是央行進行貨幣政策決策時最重要的變量,我們認為全年PPI將呈現前高後低走勢,高點出現在3-5月;CPI呈現兩頭低、中間高的走勢,高點出現在6-7月,因此二季度有可能是緊縮政策推出的高峰時期,上半年緊縮政策的預期都會存在,而在一季度這種預期最為強烈。
關注影響國內調控政策預期的兩大因素。雖然我們認為調控政策預期將在今年上半年一直存在,但是政策推出的力度和時間點具有頗多不確定性,我們建議密切關注影響國內調控政策預期的兩大因素,包括國際大宗商品價格階段性下跌減弱國內通脹壓力,以及外部緊縮政策減弱內部緊縮壓力。一旦這兩方面成為現實,國內緊縮政策的預期將明顯減弱,從而帶給A股市場正向推動力量。
此外,我們認為國際市場信用、政策風險將增加市場變數。寬松貨幣政策的後遺癥——超出警戒線規模的公共債務引發擔懮,給市場帶來陰霾情緒,大宗商品、股票等風險資產相繼遭到拋售,資金再次湧入美元、國債市場。此外,奧巴馬政府針對金融業的提案,也給美國銀行業盈利前景帶來一絲隱懮。信用及政策風險等負面因素將令市場風險偏好下降,加之此前積累的過多獲利資金,預計短期海外市場將繼續調整。
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