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政策緊縮預期對投資者信心形成巨大影響,股指的調整略超預期。今年政策對股市擾動恐會貫穿全年,而政策亦是多變的,追隨政策而不斷調整投資策略,未必能夠取得理想的投資收益,或許依靠估值判斷市場更可靠些。因而,我們並不認為,當前點位具有很大風險,逢低買入應是比較好策略。
市場對政策反應過於敏感
隨著全球經濟復蘇,刺激政策退出已是意料之中。特別是澳大利亞率先加息之後,國內寬松貨幣政策的收緊也成為一致預期。
誠然,新年伊始政策緊縮力度超出市場預期,特別是央行存款准備金率意外提前上調,打亂投資者此前對政策的預期。於是市場預期又開始將所有可能的調控政策都提前,如利率等。09年12月份CPI同比增長1.9%,環比上漲1%,PPI同比增長1.7%,較11月份大幅上昇3.8個百分點,CPI與PPI回昇的幅度均超過市場預期。由於翹尾因素,一季度CPI同比漲幅有可能超過一年期存款利率,目前市場對一季度加息預期也是合乎情理。
由此導致市場對流動性進一步收縮形成預期,反映至股市上,強周期的板塊率先遭受衝擊。1月以來,鋼鐵、房地產、有色金屬和化工板塊跌幅均超過12%。而去年四季度處於高倉位的基金開始揮刀減倉,除強周期行業外,估值處於低位的銀行股也成為機構減持對象,受政策乾擾而情緒化的行為正在市場中彌漫。
估值優勢漸顯
A股市場歷來有『政策市』一說,可見政策對股市的影響力之大。由於宏觀政策由09年單純『保增長』變成『保增長、調結構和管理通脹預期』多重目標,因而今年政策變化會相當復雜。固然,預防通脹是貨幣政策調控目標之一,但從中國、美國政府以往的政策調控來看,在經濟復蘇階段,通脹問題並不是政策調控的首要目標。
經季節調整之後的去年12月份美國CPI同比漲幅達到2.8%,為08年11月以來的最高值,核心通脹率也達到1.8%,但本周三美聯儲聯席會議仍決定維持寬松貨幣政策,將零至0.25%的聯邦基金利率水平『繼續延長一段時間』,以推動經濟復蘇,促進就業,並認為長期通貨膨脹預期穩定,通脹率仍將在一段時間內保持低位。
新年之初,央行、銀監會不斷對商業銀行信貸進行窗口指導,我們認為,這些措施主要是防止經濟過熱,熨平經濟波動,政策的核心是保持經濟的穩定增長,而且目前預期的信貸資金規模應足以保證今年9%GDP增長目標。去年信貸規模達到9.59萬億,今年目標為7.5萬億,但去年新增貸款中有1萬億變成企業存款,5000億流入其他市場,因此,今年實際可用信貸資金仍達到9萬億,並不比去年少。而且,今年央行政策調控強調靈活性,根據經濟運行態勢不斷調整,使得央行的政策應不會出現單邊行為,緊松相間以保持今年各季度經濟增長均衡性和通脹可控性。如果我們相信,政府調控不會出現過度偏差導致經濟出現意外滑落,那麼今年經濟穩定增長應該是可期的。
估值的可靠性來自於上市公司盈利預測准確性。截至1月28日兩市已有955家上市公司發布09年業績預告,其中預喜的上市公司達到663家,佔比接近七成。以09年盈利測算的估值應具備較高可信度,截至本周四,全部A股、滬深300指數、上證50指數的市盈率分別為22.67倍、20.44倍、18.23倍,而美國標普500指數以及道瓊斯工業平均指數目前市盈率達到19倍、16倍,中美股市的估值已相當接近。目前研究機構對2010年上市公司盈利增長一致預期為25%,當然,預測的基礎是建立在今年宏觀經濟穩定增長的前提下,如果經濟運行結果符合預期,那麼現在的A股估值更具吸引力。因此,市場目前博弈其實又回到經濟層面,即今年經濟增長是穩定的還是再度探底。我們認為是前者,因而,我們認為,下跌過程是買入時機。
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