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上調准備金率後市場進入加速下跌階段,政策緊縮拐點提前到來推動場內恐慌情緒集中釋放。雖然指數跌破3000點,但政策收縮力度和經濟運行前景卻在此時顯得更加模糊。連續下跌後市場可能存在技術性反彈要求,不過市場整體弱勢格局不會因此改變。
貨幣緊縮趨勢已經明朗
從央票利率到提高准備金率的政策昇級,使市場焦點迅速集中到政策緊縮預期之上。但如果以長期視角來看,此次政策收縮提前到來並不意外,且未來繼續收緊流動性壓力仍然較大。
歷史上,我國貨幣發行量M1與經濟增長、CPI以及上證指數運行之間有明顯的正向相關系,且是後者周期變化典型的先行指標。從政策角度來看,由於貨幣超發往往能夠推動CPI的上行走勢,貨幣增速過快必然承接政策緊縮手段的到來。從96年以來的數據看,M1增速超過20%後,一定會有明顯政策收緊過程,並導致市場回落調整。而當M1增速下降到10%左右後,則往往是調整周期結束的標志。
09年刺激經濟復蘇是以大規模貨幣發行為代價的,去年第四季度,M1增速超過30%,達到93年以來最高值,且M2與GDP、CPI差值反映的貨幣超發也達到創紀錄的25%左右。貨幣超發情況已經比較嚴重,加上此次冬季罕見的惡劣天氣及基數效應影響,過多貨幣迅速在價格指數上施加壓力。12月份我國PPI指數初一轉正就表現出強勁的上漲勢頭,而食品價格同比漲幅更達到5%的水平。
通脹壓力較大,央行回收流動性的緊縮過程遠沒有結束。如果控制通脹預期成為經濟企穩信號出現後的重要任務,我們判斷收緊貨幣的壓力將更加艱巨,2010年貨幣信貸釋放將出現明顯低於預期的悲觀情形,新增信貸不僅低於09年水平,也很可能低於市場普遍預期7.5萬億元的水平。
經濟增長信心有所動搖
貨幣收緊的趨勢已經清晰,市場急跌後依然疲弱的主要原因在於,投資者預期貨幣緊縮可能對09年以來的經濟復蘇造成影響,明顯依靠投資拉動,而產業結構沒有明顯變化的經濟體,可能再次陷入波動。
2009年投資對GDP增長的貢獻度達到95%,房地產、重工業等再次取得快速發展,但其背後也直接反映經濟增長並沒有實現結構性的優化,具有明顯的投資拉動特征。2010年,宏觀調控目標已經由此前的單一目標走向三元目標,遏制房地產價格快速上漲,控制『三高』產業發展,成為現實而迫切的必由之路。不過,在國內特殊的產業結構下,這些政策手段的推進落實,必將以經濟增速下滑為代價。
雖然12月經濟數據仍在慣性衝高,但貨幣信貸等先行指標已經開始下行。令投資者不解、令市場困惑的巨大轉變是,2、3個月前市場預期的『高增長、低通脹』環境,已經在環比角度迅速變成了『低增長、高通脹』預期。而這也直接擊垮了投資品市場的信心基礎,全球資本市場陷入空頭氛圍,大宗商品大跌,商品貨幣回調,美元等避險品種則有走強趨勢。
未來結構性機會為主
內外圍市場調整和心理預期的急速轉變,使短期市場情緒走向悲觀。不過我們認為,目前市場繼續大跌空間相對有限,部分事件性因素可能會引導市場出現一定反彈。
一方面,市場短期跌幅過大,與短期均線產生了較大乖離,具有很強的技術性反彈要求。而A股市場在整數關口走勢反復的心理預期,都會推動投機性買盤的介入,部分跌幅達到15-20%的個股有很高反彈機會。另一方面,美聯儲新年首次會議之後,將消除伯南克連任、政策連貫性、利率水平等不明朗因素,外圍市場反彈向上的概率很高。畢竟,全球經濟仍處在緩慢復蘇的進程之中。
對於A股市場,投資者心理預期發生了一定改變,2010年行情將難以繼續09年的輝煌。但有兩大因素仍會支持行情階段性活躍,其一是場內資金的事實充足,其二是政策對於經濟轉型的結構性刺激特征,會在很長時間繼續。按照這種邏輯,宏觀走勢關聯度低、順應經濟結構轉型的科技創新、區域發展等中小盤股,仍會是大跌後率先反彈活躍的品種。
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