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雖然短期內加息可能性較小,但考慮到經濟有過熱跡象,且通脹壓力不斷加大,政策緊縮力度很難緩和。A股市場受制於信貸緊縮及融資壓力,流動性趨於緊張。在此背景下,大盤已失守半年線和3000點兩大關口,市場信心備受衝擊,預計後市大盤仍將延續調整趨勢。
緊縮預期難以化解
周二發行的1年期央票參考收益率與上周持平,似乎反映了央行緩和市場預期的意圖。但就目前的經濟形勢與通脹預期來看,投資者對政策逐步緊縮的預期已很難化解。
首先,信貸收緊將對房地產構成顯著衝擊。由於經濟過熱的苗頭已經顯現,今年信貸投放將重點保障去年開工的投資項目,新開工項目將受到嚴格限制,特別是催生通脹預期、不利於民生建設的房地產行業更會處處受限。就商業銀行而言,當信貸額度較為緊張的時候,自然會首先收緊房地產信貸。如果限制二套房信貸、取消房價優惠利率等措施進一步推行,樓市投機將受到有力遏制。在此背景下,不僅房地產板塊難以止跌,而且鋼鐵、建材、機械、家電等眾多上下游行業也將受到拖累。
其次,通脹壓力不斷增加。去年12月份CPI增速已超預期,而考慮到翹尾效應、天氣異常等因素,本月的通脹壓力仍不可小視。由於春節因素,2月份就將出現實際利率為負的情況。基於管理通脹預期的政策目標,管理層沒有理由不積極釋放收緊流動性的信號。雖然一季度加息的可能性不大,但可以預計的是,央行仍將通過窗口指導、公開市場操作、上調存款准備金率等手段來持續緊縮。
A股流動性趨於緊張
客觀而言,考慮到年初以來信貸井噴的現實,經濟中的流動性並不緊張。但對於A股市場來說,由於機構預期轉向悲觀,資金流出大於流入,流動性自然就趨於緊張。特別是保險資金大舉做空,對基金等其他主流機構的判斷帶來較大影響。而公募基金的倉位普遍仍處於高位,多翻空的結果就是其主導的大盤藍籌板塊持續回落。與此同時,基金分紅也在一定程度上加大了資金緊張程度。
此外,新股IPO與銀行股再融資也對資金面帶來明顯壓力。銀行股再融資是為了補充資本金,以保證其營運的穩健,而新股IPO則是通過直接融資來支持實體經濟。經歷了09年的天量信貸之後,融資重心由銀行轉向證券市場是合理的選擇,這就意味著A股市場可能要承受超預期的融資壓力。
延續弱勢震蕩格局
在內部政策面制約市場的同時,外圍因素也對市場帶來負面影響。由於美元指數反彈及中國實施政策退出,原油、有色金屬等大宗商品近期普遍走弱,進而導致A股市場上能源、有色等權重板塊拖累大盤。
本周滬指接連失守半年線和3000點兩個重要關口,而且未出現較有力度的反彈,市場信心已受到較大衝擊。特別是估值最低、被視作安全品種的銀行股周三再度成為領跌力量,更是加劇了市場下行趨勢。
綜合來看,雖然目前市場估值處於合理水平,但時間與力度均超預期的政策緊縮已使得主流資金的判斷轉向悲觀,機構之間的博弈將使得做空動能繼續釋放。預計近期大盤仍將呈現弱勢調整格局。在政策預期明朗、機構悲觀情緒緩和之前,投資者還應謹慎觀望。
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