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近期市場寬幅震蕩,各種傳言不斷,多空分歧較大。我們認為中短期來看,政策提前退出給市場帶來流動性和情緒上的壓力,預計市場仍將以區間震蕩為主。中長期來看,目前中國經濟正處於從復蘇到繁榮的過渡階段,企業盈利狀況持續好轉,物價水平穩步回昇。國際方面,各經濟體逐步進入復蘇通道,美元長期偏弱走勢不變,資金繼續流向新興市場和商品市場。在這個大背景下,股票仍是最佳配置資產。在經濟持續向上的大環境下,退出政策對情緒的衝擊將會逐漸淡化,我們對全年的走勢判斷仍然樂觀,維持全年前低後高的判斷。
從市場關注的熱點看,主要是宏觀調控政策的未來趨勢及所帶來的影響,主要體現為:第一,通脹短期快速上昇導致緊縮性政策出臺提前;第二,信貸投放速度過快使得管理層可能加大對信貸規模的控制;第三,房地產調控政策陸續出臺使得投資者對未來地產銷售和開工趨勢的不確定性顯著增大。
自1月12日央行宣布上調存款准備金率之後,市場持續對政策收緊感到擔懮,各種傳言甚囂塵上:金融機構暫停1月份信貸投放,春節前可能啟動加息,物業稅可能開征等等。我們認為,以提高存款准備金為標志的政策提前退出表明決策層管理通脹預期的決心。從宏觀經濟看,當前與2003年下半年的情形非常相似,都是經濟復蘇的中後期、部分領域出現過熱、寬松政策開始退出;不同在於當時是投資過熱出現之後政策開始逐步收緊,而當期則更加凸顯對預期的調控。特別是2009年的大量信貸投放引發對今年通脹的擔懮,通脹預期而非通脹本身已經成為懸在決策者頭上的達摩克利斯劍。因此,12月份CPI超預期、1月初信貸投放失控都給政策提前退出以充分理由。
政策退出繼續影響市場情緒。市場普遍預期今年上半年經濟運行前高後低,政策則會前緊後松。我們認為,短期政策收緊的力度不會過大,在上調存款准備金率和對銀行進行密集窗口指導之後,會對經濟形勢和物價水平觀察一段時間,政策更多是相機抉擇。同時,抑制房價快速上漲的政策仍有望繼續出臺。對市場而言,近期經濟與政策博弈進入白熱化,在經濟未全面企穩而通脹可能超預期的情形下,政策調控的擔懮仍將對市場帶來負面影響。特別是對受到政策緊縮的周期性行業,短期將繼續受到抑制。
政策的『胡蘿卜』在哪裡?我們認為政策不論松緊,其根本目的都是呵護經濟更加平穩和健康增長。對於資本市場,政策的關注也在發生積極轉變,決策層更多的是考慮如何利用資本市場促進經濟增長、為經濟轉型『調結構』發揮更大作用。如果說近期的政策收緊是給通脹預期和過高房價的一記『大棒』,那麼『胡蘿卜』又在哪裡?我們認為就是一系列的『調結構』政策。考慮到轉型對當前經濟增長的迫切性,我們從政策推動的角度持續看好以下幾類主題投資:低碳相關,區域主題,大消費,農業,新興產業。
2009年為應對金融危機,國家推出一攬子刺激政策,從行業層面看,以『十大產業振興規劃』最具代表性。應該說,這些振興規劃給多個已經步入谷底的制造業行業打了一劑抗衰老針,在經濟快速復蘇中扮演重要角色。但『十大規劃』也飽受詬病,典型的如『到底是振興產業還是加劇產業的產能過剩』。拋開是非之爭,新年新開局,調結構已經注定成為今年政策的主線,我們相信在國家一再強調結構調整、尋找新經濟增長點的背景下,『新』產業振興規劃有望陸續出臺。
中央一號文件即將下發,可能再度聚焦農業。根據以往多年慣例,中央一號文件預計於近日下發。從近期政策基調來看,農業問題仍是一號文件關注的焦點。加大農業補貼力度,擴大補貼范圍將是政策著力點。除了中央一貫對農業的扶持外,今年的通脹預期十分重要,加大農業生產、保證糧食豐收也是控制通脹的重要手段。我們預計,此次一號文件中對農業的補貼力度還會加大,補貼的范圍會有所擴展。城鎮化和戶籍改革也有望提上日程。繼去年中央提出加快城鎮化改革以來,相關政策細則還未見出臺。預計可能借此次一號文件之際,加快對城鎮化和戶籍改革的推動力度。
從目前估值情況來看,絕對估值和相對估值都顯示,金融、采掘(煤炭和石油)、鋼鐵和建築建材均為估值偏低行業,而從時間趨勢上看,農林牧漁行業估值已經明顯低於歷史均值1個標准差。金融板塊估值負向偏離均值程度也較大,值得關注。估值較高的行業分別是信息服務、餐飲旅游和電子元器件,目前動態估值均已超過40倍,較大盤相對估值在2倍以上,從歷史上看也正向偏離均值約2個標准差,這些板塊當前面臨估值壓力。
整體而言,我們判斷當前受到信貸緊縮和房地產政策施壓,盡管強周期行業具備估值偏低、漲幅較小等優勢,但短期仍難以具備大幅上漲的動力,而下游板塊的高估值又壓制其打開上昇空間。行業選擇上,我們建議兩條主線,一是非周期板塊中藍籌組合,既能看到比較確定的成長性,又能尋求估值上的安全邊際,如高端白酒;二是仍有政策支橕的熱點主題,短期我們建議關注新能源和低碳板塊,近期可能會有相關產業支持政策出臺。本周我們主要推薦的組合為貴州茅臺、瀘州老窖、煙臺萬華、盾安環境、合加資源、金風科技、同洲電子、豐樂種業、登海種業、鹽湖鉀肥、三一重工、國藥股份。
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