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新年過後兩周的市場走勢,可能會加重投資者對今年總體行情和結構變化的疑慮。市場一致看好的向上趨勢會不會落空?千呼萬喚的藍籌行情能不能出現?其實,這兩大疑慮是一個問題的兩方面——藍籌不動,市場就難以走出盤整。今年我們的觀點是:看好經濟從而看好市場,看好藍籌從而看好指數,流動性驅動力量已經衰竭,題材炒作已近尾聲,藍籌行情仍可期待。
藍籌股只是『潛伏』
進入新年,股指期貨獲批、存款准備金率提高等重磅政策密集出臺,信貸控制等市場傳聞風聲鶴唳,股市雖然總體上波瀾不驚,但快跌慢漲的格局還是反映出市場的謹慎心態,日內較大的波幅也反映主流資金對後市存在較大分歧。
股指期貨作為藍籌行情的催化因素,其獲批並沒有帶來市場風格的轉化確實有客觀原因。首先,無論是股指期貨獲批、存款准備金提高,還是先前的房地產調控政策,時間上都早於市場預期,眾多政策密集出臺,投資者會有措手不及的感覺,在沒時間評估這些重大政策影響的情況下,部分資金可能選擇暫時離場。
其次,從博弈角度看,有些資金可能利用政策反向操作,在市場趨勢不明、分歧較大的情況下,利用政策博取短期機會。而且從操作層面看,股指期貨利好的權重指標股,主力布局不充分,還需要繼續低成本吸納,而主力介入較深的中小市值股票,還沒有退出,這一進一出的戰略布局需要在震蕩市場中完成。
再次,從時間看,歲末年初,重組概念都會比較活躍,特別是在國家行業重組力度較大、區域整合空前的背景下,題材股還會繼續活躍。
最後,藍籌要啟動也確實不容易,不僅需要業績能主導市場,資金面也要相對寬松,現在雖然業績對市場的支橕作用越來越大,但需要對衝的政策資金面壓力也比較大,比如房地產政策、貨幣政策,都是不確定性和對市場壓力最大的時候。
但我們認為,盡管相關政策可能帶來重大市場影響,但並不能改變我們對市場趨勢和結構的判斷。部分政策雖然出臺時間提早了,但並沒有影響到研判的邏輯基礎:復蘇佳期決定向好趨勢,而業績主導市場、估值優勢巨大、股指期貨推出等將驅動藍籌行情到來。
最嚴峻時刻即將過去
周期決定趨勢,今年『高增長、低通脹』預期是主流,在這最好狀態的經濟環境下,股市發生趨勢改變的可能性不大。近日統計局公布2009年GDP增長8.7%,其中四季度增長高達10.7%,超出市場預期,顯示強勁的復蘇勢頭。
從微觀業績層面看,2009年全年規模以上工業增加值同比增長11%,國企利潤同比增長近10%,央企利潤同比增長更是超過14%,預計上市公司2009年整體業績增長在10-15%之間,而2010年可能提昇到20%以上。在流動性拐點形成、資金回收的情況下,提速的業績增長有望對衝其負面影響,成為驅動市場的主要力量。
從周期角度看,經濟還在復蘇早期,股市的周期也還不會結束。統計表明,『低增長、低通脹』的蕭條階段、『高增長、低通脹』的復蘇階段,股市都有系統性機會;而『高增長、高通脹』的高潮階段、『低增長、高通脹』的衰退階段,股市下跌的可能性最大。所以,今年只要不出現5%的通脹,不出現國際板這樣的巨大資金分流,市場趨勢還是可以繼續看好。我們可以反設,如果今年市場不向好,那明、後年在通脹可能性更大的情況下就更沒機會,這一輪經濟周期對應的股市周期就不完整。
政策的威力與緊縮的力度會有多大,確實存在不確定性,它們是一個相機抉擇的變量。我們也強調,今年市場對CPI的關注將超過GDP,目前市場就在為物價快速回昇可能導致緊縮政策而擔懮。
數據顯示,2009年12月份CPI同比增長1.9%,PPI由負轉正,同比增長1.7%,通脹預期強化,貨幣政策的拐點已經確立,這次提高存款准備金率就是對貨幣政策拐點的確認。拐點的力量確實不可小視,貨幣發行速度高位回落、信貸規模窗口指導,都是市場的敏感話題,但市場資金面的拐點其實在去年三季度就出現了,已經消化了較長時間,而且貨幣政策拐點的形成與適度寬松的貨幣政策並不矛盾,前者是相對的趨勢變化,後者是絕對的指標水平。
這次提高存款准備金率對市場的衝擊主要是時間上的意外和預期的不確定。市場預期上半年會延續短期工具來微調流動性,下半年纔會跟隨美國使用提高存款准備金和加息這些系統工具。但經驗表明,提高存款准備金率或加息初期,伴隨的市場也往往是上漲的,因為初期的調控是超寬松向適度寬松的貨幣政策回歸,而且初期的調控在時間上往往滯後,在力度上也會小於經濟復蘇的強度,這樣在復蘇初期,基本面就能對衝掉資金面的影響。
所以,今年流動性回收的方向、貨幣政策的制約性質是確定的,不能確定的只是力度的大小,這樣市場不能再寄希望於流動性行情,只能希望業績能對衝掉資金面的轉向。但適度的貨幣政策仍然可期,只要調控適當,資金供求能實現平衡,貨幣發行速度還將大大超過實體經濟需求,信貸規模不會大幅下降,去年釋放的流動性還會繼續發揮作用。現在政策、資金對市場的考驗是最嚴峻的時候,一旦預期明朗和消化,業績主導市場和藍籌左右指數的行情就會到來。
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