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我們維持對市場謹慎的觀點,對市場調整幅度的預期也沒有改變。預計上證指數底部區域大概在2800-3000點。當然,市場也不會形成去年8月以來那樣的快速下跌,原因在於:8月調整的宏觀背景是市場預期由高通脹突然轉向通縮,微觀基礎是機構高倉位、持有板塊趨同,且歷史超額收益高。目前雖然機構倉位依然高,但是持有行業集中度並沒有8月高,並且近5個月的震蕩也有所消化,從這個角度看,上證指數調整也不會極端到2600-2700點。
在投資主線方面,建議關注出口增速回昇和產能利用率推動通脹上昇背景下的受益行業,回避對流動性回落敏感的行業。建議重點關注行業包括:交運、煤炭、化工、機械、科技(元器件、信息設備、信息服務)、商貿、農林牧漁。
首先,央行收緊流動性信號非常明確。盡管上周央行發行3月期央票利率意外持平,但目前還不能理解為利空出盡。從本周一開始存款准備金率正式上調,這將對市場心理層面形成衝擊。更為重要的是,1月份截至目前,預計新增信貸已達9000億元,遠超市場預期,准備金率等貨幣調控手段或能削弱信貸猛增的勢頭,但要實現今年貸款合理適度增長的目標,不排除近期再出臺控制信貸措施的可能。同時,目前通脹預期壓力也並未得到緩解,反而有所增強。除了天氣、工業增加值、重工業訂單等因素影響,正在迅速轉正的『產出缺口』和出口增速超預期增長也將使得通脹壓力有增無減。
雖然從歷史統計來看准備金率調整未必導致市場下跌,尤其是在2006-2007年的時候,但我們能夠相對明確,目前准備金率調整與2006-2007年准備金調整存在顯著不同。2009年以來,流動性過剩是在基礎貨幣增速持續下降,單獨依賴於貨幣乘數提高的背景下形成的,因此在基礎貨幣增速沒有明顯改善的情況下,信貸控制將使得流動性下降幅度超預期。再者,央行12日在公開市場操作中展開了2000億元28天期正回購操作,創下歷史最高紀錄。此前歷史上28天期正回購最大發行量為1200億元,發行日是2009年8月4日,也正是2009年股市的最高點。雖然1月份新增信貸預期有1萬億元,但也不會像2009年一季度那樣以票據融資等流動資金信貸為主,更多的是有實體經濟需求的中長期信貸。本周新股發行速度再度加快,將有八只個股參與申購,其中包括中國西電和二重重裝兩只大盤股,這也將分流一部分二級市場資金。
其次,房地產調控與主權違約風險上昇,催化對經濟復蘇持續性的擔懮。本周四即將公布的宏觀經濟數據有望持續向好,但房地產價格高漲和調控政策使得市場對於經濟增長持續性的擔懮也開始逐步增強。全國70個大中城市的平均房價,僅在截至去年12月底的一個月內就攀昇了1.5%。這一漲幅是18個月來最快的,而且與去年11月數據相比出現強勁加速。有關方面明確表示,房價(尤其是沿海大城市的房價)已經昇至明顯過高的水平。政策也已經開始了一系列調控手段,使得市場對房地產領域民間投資的擔懮提昇。此外,雖然出口增速回昇,但是來自發達和發展中國家的貿易保護主義的壓力,也強化了出口增長持續復蘇的擔懮。
與此同時,主權債務的可持續性問題也威脅著經濟及金融穩定的前景。2009年全球政府為了刺激經濟發展和對抗經濟衰退,債務水平增至前所未見的水平。2007年至今,OECD成員國政府赤字佔GDP比率上昇了7%,至略高於8%;而債務(不計或有債務)佔GDP的比率提高了約25%,至略高於100%。目前,東歐和西歐的一些國家可能已存在違約風險。短期來看,日本公共債務佔GDP的比率已超過200%,但政府能以1.4%的利率籌借到期限為10年的資金。澳大利亞政府債務約佔GDP的25%,但它要支付5.5%以上的利率。其他富國債務比率各不相同,它們所支付的利率大致都在3.5%-4%之間。但隨著各國回收流動性,主權債務的風險也已經引起市場關注。
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