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就近期市場而言,如果要維持震蕩向上的格局,需要重新聚集投資熱點,非周期藍籌順應當前的宏觀經濟和市場環境,有望成為新的上漲引擎。
什麼是非周期藍籌
如果用一個較寬泛的標准對行業結構進行劃分,不妨將所有產業劃分為周期性行業和非周期性行業。其中,周期性行業既包括傳統上游行業,以資源品為主;也包括傳統中游行業,以工業制造品為主;還包括大金融產業,即銀行、保險、證券和房地產。我們之所以在現階段將金融類產業歸為周期性品種,是因為引發市場關注的最重要的兩項政策——信貸平滑和房地產調控,都給這兩個行業帶來周期性擾動,會放大其短期盈利波動的程度。
而非周期行業則涵蓋了盈利波動相對較小的產業類別,主要指下游產業、大交運(除航空、航運外)和大通信,這些行業從歷史上看,盈利能力波動並不劇烈,與宏觀周期波動相關性較弱。我們此處界定的非周期概念的內涵以泛消費行業為主,又大於泛消費概念。從歷史數據上看,周期性行業單季度盈利(指扣除非經常性損益後的淨資產收益率)標准差為3.43個百分點,而非周期性行業的波動率為1.55個百分點,兩者幾乎相差一倍。
藍籌股的概念則比較容易理解,是指具有穩定盈餘記錄,能定期分派較優厚股息,被公認為業績優良的公司普通股票。此類上市公司的特點是有優良業績、收益穩定、股本規模大、紅利優厚、股價走勢穩健、市場形象良好。
為什麼是非周期藍籌
首先,美元走勢波動和提前緊縮基調抑制大宗商品價格上漲趨勢。近期國內外因素都對上游資源品價格走勢形成一定抑制。從美元走勢看,自2009年12月底在74.18點最低點反彈以來,到月底達到了高點78.45點,此後開始逐步走弱,並維持在76點附近。而此期間大宗商品價格則結束了大幅上漲行情,開始進行區間盤整,例如黃金價格距最高位最多下跌12.94%,銅、鋁、鉛的價格下跌了6.39%、6.85%和11.9%。對未來趨勢的判斷,我們認為短期多空因素並不明朗,美元指數將維持窄周期運行。而大宗商品價格一部分由於美元指數結束單邊下跌趨勢而上漲乏力;另一部分則由於經濟基本面復蘇難以快速顯現,使得基本金屬走勢還有待觀察。這種海外大宗商品價格變化直接抑制了A股市場石油、煤炭、有色金屬等資源品行業的上行空間。
從國內經濟看,上周央行早於市場預期調高了存款准備金率。此舉是央行平衡信貸節奏、管理通脹預期的信號,我們判斷在經濟處於初步復蘇時點較早上調存款准備金,更多是全年信貸和貨幣投放節奏的定調,因此金融和房地產會受這種緊縮政策的衝擊,同時對全年通脹的管理也會更加謹慎,使得上游大宗商品價格上漲趨勢被抑制。
其次,房地產調控政策影響還不明朗,對上下游產業衝擊仍待觀察。另一個引起周期品投資壓力的因素是房地產政策衝擊的影響還沒有完全顯現。近期一系列房地產調控措施引起的實際效果還沒有完全體現出來,我們還需要觀察1月份內的銷售面積和價格走勢。如果調控沒有引起實質性效果,我們相信後續的政策還會更加嚴厲和頻繁。
受政策影響,房地產上下游產業鏈可能也將不同程度受波及,例如鋼鐵、機械、水泥、化工、家電等。盡管我們反復強調,基礎設施建設的拉動以及房地產調控政策導向中『壓價不壓量』的趨勢,將會對這些投資品需求形成實質支橕,但短期政策頻出的環境對周期性投資品的情緒壓力還是非常明顯,如果房地產缺乏比較好的銷量數據支橕,投資者將始終對上游能源礦產和中游原材料投資品抱有一定疑慮。
第三,『調結構』培育新興消費增長點,提昇非周期藍籌成長性。如果說2009年的消費刺激政策導向主要是通過財政投入刺激傳統需求增長,例如通過汽車補貼、家電下鄉等刺激了汽車、家電的消費規模,短期提昇經濟活力,那麼2010年消費刺激政策的導向可能側重的是通過制度和技術創新培育新的需求增長點,提昇調結構長期動力。
此外,非周期藍籌機會顯現也有市場層面的原因。其一,小盤股指數大幅超越大盤股,並領先5個多月,但小盤股向大盤股的風格轉換一直沒有成功。股指期貨和融資融券逐步進入操作階段,藍籌股的溢價將會得到進一步體現,我們關注的非周期藍籌組合目前2010年市盈率在26倍,可能成為風格分步轉換的受益者。其二,中信覆蓋的非周期藍籌2009、2010年業績增速分別達到23%和29%,高於市場平均水平,PEG明顯低估,具備估值和盈利優勢。其三,資金調倉需要尋找新投資標的,目前狀況下周期性品種短期受壓制,而低估值、高流動性的非周期藍籌股則會受到青睞。
投資標的與催化劑
成長穩定、具備估值優勢的非周期藍籌主要分布在食品飲料(如貴州茅臺)、商業零售(如蘇寧電器)、通信傳媒(如中國聯通、歌華有線)、家電(如格力電器、美的電器)、交通運輸(如大秦鐵路、上海機場)、醫藥(如華北制藥)等行業內。
另外,我們也總結了幾個近期可能推動非周期藍籌行情的催化劑:
催化劑一:本周將發布國民經濟運行數據,從幾個指標來看,我們判斷投資和出口會符合快速回暖預期,而消費則可能有超預期表現。從商務部重點監測的企業零售數據看,去年7月份以來都保持強勁增長,11月份同比增長13%,而預期12月份同比增長可能在15%以上。
催化劑二:春節臨近帶動消費需求短期爆發。今年春節假期在2月份,去年在1月份,因此形成了基數上的錯配。去年春節和元旦兩假相重合,導致1月份零售數據增長迅猛,去年大年三十至正月初六共實現全國社會消費品零售總額2900億元,同比增長13.9%。之後2月份出現較大回落。我們預計今年2月份春節黃金周的消費仍能保持同比增長,若考慮到基數原因,2月份消費品零售總額增速可能創出高點。
催化劑三:各項產業及區域政策對非周期藍籌有支橕。如『三網融合』政策、農業種子農機政策、低碳經濟及節能減排政策,區域方面則有新疆、皖江等規劃政策預期。
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