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1月12日晚7時,央行網站上一則不足百字的小消息掀起了全球金融市場的大波瀾。這條宣布上調存款准備金率0.5個百分點的消息披露後,滬深股市應聲大跌,全球股市亦受驚下挫,原油價格一度下跌1.5%。有分析人士說,讓市場感到震撼甚至恐慌的,不是這區區0.5個百分點所凍結的流動性,而是它代表的政策信號。不少投資者藉此判斷,適度寬松的貨幣政策開始轉向了。
這樣的看法多少有點似是而非。隨著中國經濟的回昇向好,貨幣流通速度不斷加快,去年投放的天量信貸將派生出可觀的流動性;去年二季度以來,外匯淨流入持續增加,四季度就已達到國際金融危機衝擊前的水平。2010年,出口有望實現恢復性增長,加之外商直接投資的增加、境外『熱錢』的活躍,外匯還將源源流入。這些因素都使當前市場流動性十分充裕。特別是,年初銀行信貸投放又現『井噴』之勢,據報道,僅1月份第一周信貸投放就高達6000億元。一邊是流動性過多,一邊卻是CPI和PPI環比呈上昇趨勢,通脹預期有所抬頭。在公開市場操作壓力較大的情況下,上調存款准備金率有利於進一步加強流動性管理,防止貨幣信貸過快增長推昇通脹預期,同時也有利於引導銀行均衡放貸,防止信貸投放大起大落。在這裡,存款准備金率只是一種比公開市場操作更有力度的流動性管理工具,上調准備金率意在使市場流動性保持在合理適度的水平上,並不表明貨幣政策已改弦更張。
進而言之,適度寬松的貨幣政策不僅意味著保持政策的連續性和穩定性,也包括提高政策的針對性和靈活性,特別是要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。動用存款准備金率工具,加強流動性管理,回收市場上一部分過剩的流動性,既能保證經濟發展擁有較為寬松的貨幣金融環境,又可有效管理通脹預期,這不僅不是放棄適度寬松的貨幣政策,相反,恰恰是這一政策的內在要求。
如果我們再打開視野、跳出金融看金融,就不難看出:一個階段的存款准備金率上調或公開市場淨回籠並不能說明貨幣政策的取向發生了改變,決定貨幣政策基調的往往是經濟形勢。告別『最為困難』的2009年,我們迎來的是更為復雜的2010年。雖然中國經濟已呈現漂亮的V型反轉,但仍面臨『內懮外患』:從內部環境看,投資需求增速加快,但民間投資意願不強;消費需求穩定增長,但刺激消費的政策效應可能減弱,經濟增長的內生動力仍然不足。從外部環境看,世界經濟復蘇基礎並不穩固,以『扶梯速度』獲得的回昇隨時可能以『電梯速度』回落。在這種情況下,必須繼續實施適度寬松的貨幣政策,鞏固經濟回暖的基礎,過早的『退出』會使成果得而復失。
存款准備金率上調了,而貨幣政策仍屬適度寬松。從這0.5個百分點中,我們看不到貨幣政策轉向的信號,看到的分明是政策的針對性、靈活性和前瞻性。
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