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受中國央行宣布上調存款准備金率等消息影響,周三包括A股市場在內的全球主要市場都出現了大幅調整行情。不過,周四A股市場即止跌回昇,題材個股全線活躍,上證綜指重返3200點之上。分析人士認為,對於存款准備金上調以及所謂的『政策拐點論』應該辯證看待,政策出臺的背景可能纔具備真正的觀察價值。
經濟從復蘇到成長
2009年中國經濟『保八』沒有懸念。從拉動經濟的三駕馬車來看,首先,截至去年9月份固定資產投資同比增長33%,達到了2004年以來的最快增速,對實體經濟的增長貢獻巨大。從新興古典經濟學意義上看,固定資產投資的意義不僅僅是對就業市場和GDP的拉昇,其更加重要的意義在於,基礎設施的建設能夠在更廣泛的地域提昇實體經濟的交易效率,對經濟的發展有著現實的推動作用。
其次,從消費來看,Wind資訊數據顯示,在通脹水平較低的情況下,2009年社會消費品零售總額月平均增速已超過15%,達到了2007年的平均水平。政策極力倡導消費,家電下鄉、汽車下鄉等舉措對居民消費有很大的促進作用。今年年初,銀監會批准三大行成立消費金融公司,其在實體經濟中的著力點也是消費。此外,新技術和新商業模式的出現,也在成為促進新型消費的動力,將成為經濟體的新利潤增長點。
第三,從外貿來看,出口的復蘇可能是此次政策轉向的一個重要指導信號。海關總署最新數據顯示,去年12月中國出口額同比增長近18%,這是出口同比增速一年多來首次實現正增長,從表面看12月出口反彈是個重要的轉折點,可以說中國出口業已度過了低迷期。旁證也顯示,去年12月亞洲多個經濟體的出口都強勁增長,例如韓國與中國臺灣地區的出口增幅分別達到47%與34%。數據表明,亞洲這個出口主導型經濟體佔多數的地區,正在恢復經濟增長的動力。
高華證券認為,此次早於市場預期的緊縮政策可能有兩點重要原因:一是核心經濟活動復蘇的速度快於預期;二是由於產出缺口縮小,通脹壓力可能快速上昇。
無論是哪一方面,都反映了宏觀基本面正在穩固復蘇,理論上支橕了股市回報率。中國的增長溢價並未充分反映在股市當中,目前,H股(MSCI中國指數)和A股(滬深300指數)對應的2010年市盈率分別為13.8和18.7倍。從歷史角度來看,H股和A股市場的市盈率均十分接近其13倍和19倍的長期均值。與國際市場估值原則一致的中國H股的市盈率顯著低於全球和其他新興市場,這是不合理的,因為中國的長期增長仍使其成為當今全球股市中最具吸引力、最可靠的投資主題之一。
權重股想說愛你不容易
既然中國市場還有吸引力,那麼該投資哪類品種?
隨著准備金的上調,貨幣政策的拐點可能已經出現,流動性也可能因此由充沛轉向中性。由此,可能產生兩個邏輯:一是流動性不足的情況下注重質量,這樣演繹下去,市場的風格將轉向大盤股;二是繼續炒概念股、小盤股,因為這些股票容易拉昇。
究竟何種模式將會佔優?大部分機構認為,未來市場風格將轉向權重藍籌,准備金調高引發銀行股領跌,調整後或形成難得的買入機會。
分析人士表示,股指期貨、融資融券推出將成為藍籌行情的催化劑,藍籌估值窪地將被逐步修復;中小盤估值較貴的股票,可能因資金流出而偏弱,風格分化將持續。股指期貨推出時點確定之前,主要為結構分化產生的藍籌機會;推出時間點確定後,在推出時點附近指數可能出現先揚後抑的走勢。
一些權重股的估值目前也的確很低。以銀行股為例,目前該行業的2010年動態PE為14.6倍,PB為2.5倍,隨著CPI逐步回昇,市場加息預期也隨之上昇,進而可能推動業績的超預期,這將提前反映在行業估值水平上。而且,目前准備金率的上調並不能對銀行形成直接約束,雖然大型金融機構存款准備金率上調至16%,但超額准備金率可能處於3%甚至更高的水平,存款准備金率上調50個基點本身並不能直接約束商業銀行的放貸能力。
不過,一些市場人士認為,股票市場的藝術在於,能夠描述得很清楚的邏輯往往都不是正確的邏輯。以工商銀行為例,目前工行總市值在全球銀行排名中位列第一,其市值翻倍的難度肯定要比中小盤股票難。而且從記者調查的情況來看,目前很多大額投資者並未重倉配置權重股,反而更多地配置了一些高科技股票。某私募人士稱,建行買了大半年了,幾乎沒有業績貢獻。這令投資者不得不追求一些高成長的品種。
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