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2010年初市場資金承接力不足的問題仍然沒有明顯好轉,市場整體走弱,中小市值股活躍與權重藍籌下跌形成鮮明對比。
提高准備金率後市場大幅下挫提示我們,流通市值擴容導致資金相對支橕力度已明顯下降,緊縮政策提前為經濟金融層面增添新的不確定,市場調整時間可能延長,投資范圍『縮容』,投資目標主題化、結構化趨勢仍將繼續。
資金困惑帶來大跌
如果說去年12月行情的弱勢表現可以用『年末因素』加以解釋,那麼新年後市場的震蕩分化更應引起我們對資金面的關注。
上調准備金率0.5個百分點,大約一次性凍結資金2964億元。相對2008年末以來金融體系內大規模貨幣投放和信貸增長,這樣的收縮力度並不足以改變資金寬裕的整體環境,但在連續14周回收流動性,加大正回購力度,並引導央票收益率走高之後,繼續加力緊縮出乎多數人預料,表明央行對貨幣擴張引發資本泡沫的擔懮較重,通脹形勢沒有得到切實改善。『極度寬松』貨幣環境已不可預期,未來緊縮手段仍會陸續出臺。
對於股票市場,流動性的額外推動力正在消失,流通市值的擴張腳步卻仍在繼續。我們以流通市值與貨幣供應量的比值,代表資金推動市場潛力的指標。指標越小,表明資金潛力越高,相反則越低。統計結果顯示,流通市值/M1在2007年10月形成一個階段性峰值61.63%,但到了2009年11月,該值已經提昇至67.54%的歷史最高水平。換用M2指標,也有類似結果。單從限售股角度考慮,2010年不是限售股解禁高潮,卻是流通市值最高峰,全年增量流通市值接近6萬億元,相較2009年繼續增加12%以上。資金承接能力能否匹配增長,成為最大不確定因素。
投資面臨『縮容』困境
事實上,資金承接力的下降從去年四季度就已經開始,在盤面表現為資金追逐各類中小市值題材股、主題投資,而具備估值優勢、增長穩定但流通盤巨大的權重藍籌股卻始終受到冷落,市場期盼已久的『風格轉換』、『藍籌回歸』總是難以實現。從內外部市場環境來看,我們認為這種局面目前仍然難以改變。
場內資金相對流通市值擴張的緊缺矛盾已經顯現,投資效率下降促使更多資金湧向小盤股。投資者期望股指期貨、融資融券為權重股解困,但我們認為,金融創新的出發點在於規避、平抑市場非理性波動風險,金融套利有可能將藍籌股限定在有限價值區間。
從宏觀角度看,2010年中國經濟運行和政策調控仍然存在較大不確定性。依靠政府大規模投資拉動的經濟增長,在短短一年時間裡再次遭遇發展瓶頸,經濟轉型與結構昇級已經迫在眉睫,但轉型結果在目前還無法得到確切答案。政策過早或過晚退出,是另一個重要的不確定變量。退出過早,可能損傷經濟,房地產市場前景已經變得朦朧;退出過晚,產能過剩則有可能與通脹交匯出現。
從這個意義上講,與宏觀走勢關聯度低、適應經濟結構轉型的科技創新、區域發展等中小盤股投資,是資金面對特殊市場環境下的必然選擇,也有可能繼續成為未來市場變化中的重要特征。
在金融、地產等權重板塊大跌之後,市場人氣積聚也需要更多時間,這將延長大盤調整的時間。因此在操作中,建議投資者保持謹慎,控制倉位,勿輕易介入藍籌股反彈行情。不過,景氣復蘇和主題投資仍有反復活躍機會,可繼續跟蹤反映經濟結構轉型的科技創新、節能減排、3G應用以及品牌消費等方向,地方區域發展和送配題材也可逢低關注。此外,也應關注出口復蘇類個股活躍的持續性。
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