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政策收緊早於預期,一方面反映了管理層對經濟復蘇態勢的信心,同時也防范了潛在的通脹和經濟過熱風險。我們對A股後市表現仍持較樂觀的態度,預計大盤仍將呈現箱體震蕩格局,建議投資者逢低關注增長預期明確的中小盤品種。
樂觀看待政策超預期
市場早已預期到今年上半年央行將逐步收緊貨幣政策,先行采用的手段應該是以公開市場操作為主。但現實是,存款准備金率在1月中旬就開始上調,超出預期的收緊力度無疑對市場信心帶來較大衝擊。周三滬指暴跌100點,采掘、金融、有色、鋼鐵、房地產等政策敏感性行業大跌3%以上,正是市場情緒的發泄。
不過,對於近期一系列政策收緊的信號,我們不妨以樂觀的心態來理解。
首先,政策收緊時點提前,恰恰反映了管理層對經濟增長的信心。目前主流機構對今年GDP增速的平均預期為9.9%,而且季度GDP增速將呈現前高後低的情形。此外,近期公布的良好出口數據與海運業形勢的明顯好轉,均反映出出口復蘇的步伐可能快於預期。
在此樂觀預期下,管理層上半年適度地收緊政策,顯然有利於平滑經濟增速,並防范潛在的通脹風險。如果宏觀經濟有一個更為健康的增長預期,自然為證券市場的平穩運行奠定了良好基礎。
其次,我們認為流動性仍將呈現平衡格局,投資者不必過於擔心。雖然貨幣政策趨緊,新股密集發行對流動性帶來壓力,但通脹預期下資金的活期化、中國經濟良好前景對海外熱錢的吸引等因素又對流動性構成充分的補充。值得注意的是,政策收緊預期已使得國內貨幣市場利率水平趨於上行,利差的放大將進一步加大海外資金的套利動力。
大盤箱體運行格局難改
當然,政策退出早於預期打亂了主流機構的判斷,與此同時,對後續調控政策的顧慮也會制約機構的做多動力。在此背景下,大盤已很難突破前期高點。不過,我們認為市場下行的動力也較為有限,大盤更可能延續近一個多月以來的箱體震蕩格局。
首先,當前市場的估值處於合理水平,特別是權重行業的估值並沒有明顯泡沫,這決定了權重板塊對大盤的拖累不會太大。滬深300指數的整體動態市盈率為17.2倍,金融服務行業的2010年動態市盈率為13.8倍,采掘行業為17.5倍,均處合理水平;雖然房地產板塊可能繼續受到調控政策壓制,但考慮到房價下行可能性不大,而且其2010年能釋放的業績在很大程度上已經確定,因此目前18.2倍的動態估值也談不上泡沫。
其次,在經濟穩步復蘇的背景下,上市公司業績表現依然值得期待。特別是在房地產泡沫過度累積之前,在通脹壓力並沒有顯著體現之前,管理層提前收緊政策,消除了未來出現較大通脹壓力和經濟過熱的風險,事實上為企業營造了良好的運行環境。此外,中國傳遞出政策退出的明確信號,也對國際市場上對大宗商品的炒作帶來抑制,在一定程度上防范輸入性通脹壓力。
總體來看,在流動性處於平衡格局、而業績改善的推動力緩慢釋放的背景下,上半年已很難出現大幅上行的行情,A股市場更可能呈現箱體運行格局。
由於流動性不支持權重板塊的運作,預計市場熱點仍可能集中於中小盤板塊上。在操作上投資者應重點關注業績增長確定性高的行業,目前圍繞內外需復蘇關注電子元器件、紡織化學品、氨綸、商業零售,受益政策推動的農業、低碳、3G、區域經濟等板塊值得關注。
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