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我們對市場短期的走勢仍不樂觀,雖然股指期貨、融資融券塵埃落定,但具體推出時間並未確定,而通脹上昇使得政策微調預期再度強化,央票利率上昇也顯示流動性回落從預期逐漸變為現實。我們建議降低倉位來防御,重點配置中游周期和高貝塔TMT(數字新媒體)股票。
政策微調預期再度強化
盡管市場一致預期2010年通脹壓力不大,但上半年單月通脹無論時間還是幅度似乎要比市場預期的要快,這將強化政策調控預期。
我們預測,12月CPI同比漲幅為1.8%。因暴風雪惡劣天氣對農產品價格的持續影響以及基期較低的因素,農產品價格顯示出較高的同比增長。此外,煙酒及用品價格在12月份的上漲以及居住類價格的穩定上漲也對CPI構成向上拉動力。
預計12月PPI同比漲幅為-1%。12月份生活資料與生產資料都將上漲,特別是生產資料,與國內PPI相關的較高的CRB指數在12月的同比漲幅顯著大於11月,這將明顯推動PPI在12月上昇。
流動性回落變成現實
央行上周四招標的600億元人民幣三個月期央票,發行價99.66元,對應中標收益率1.3684%,較上次的1.3280%上漲4個基點;同時進行的300億元91天期正回購,中標利率也上漲3個bp至1.36%。
我們認為,這是央行實行中性貨幣政策的開始。再加上傳言中的1月份信貸超預期將強化調控預期,而12月M1和M2增速(M2為27.68%,M1為32.35%)預期較低,並且M1與M2增速開始回落可能成為壓制市場的主要力量。
金融創新短期影響有限
股指期貨和融資融券的傳言終於塵埃落定,但是具體推出時間仍未確定。從國際經驗看,股指期貨真實推出之前1個月,市場往往纔有明顯的趨勢。目前推出時間未定,並且在流動性收縮、政策擔懮的背景下,大盤藍籌估值大幅抬昇的概率偏低。
此外,融資融券業務短期只局限於目前已通過融資融券業務聯網測試的11家券商,第二階段的證券金融公司仍看不到推出進程。各券商融資融券業務初期投入金額大致在40億元左右,啟動初期以融資業務為主,11家券商合計最多可提供440億元融資。考慮到融資客戶風險偏好較強,假設其周轉率是平均值的2倍,則該部分客戶資產對應的成交額市場份額為2.4%。由此可見,融資融券推出對現有市場成交規模的衝擊很小。同時,融資融券推出早期主要需求集中在流通性較好的大市值股票,目前中大盤股流通市值達9.3萬億,現有的融資額度佔比大盤股流通市值不到0.1%,影響應該有限。
低倉位配置中游周期行業
從行業看,消費板塊雖然受益於景氣回昇和政策支持,但是整體估值不便宜;經濟已經進入上昇中期,通脹已進入上昇初期,周期性消費資本支出增加必然會帶動中游制造業和部分上游的需求。另外,財政政策有望在戰略新興產業和去產能進程中超預期。
隨著流動性回收,我們建議短期保持低倉位,行業配置集中在中游周期和高貝塔TMT股票,包括交運、鋼鐵、煤炭、有色、信息服務、農林牧漁。
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