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宏觀經濟穩步復蘇、流動性回歸相對充裕格局,使得機構投資者對2010年的市場運行預期相對一致,即震蕩將是指數的總體走勢特征。但是,2010年存在較多的超預期可能,而這些因素一旦發揮作用,則可能導致機構對2010年市場『頂』和『底』的判斷在某個時間段被顯著突破。
震蕩格局確定
2010年是中國經濟回歸常態的第一年,從其他國家和地區市場在此階段的表現看,這一年的資本市場往往會呈現出明顯的震蕩特征。據海通證券統計,在1966年日本經濟復蘇後期的經濟增長『正常化』階段,東京證交所指數持續在105點至115點的窄幅區間內波動;在1986年期間中國臺灣經濟由此前的復蘇回歸『正常化』階段,臺灣加權指數持續在860點至1000點的窄幅區間內波動;1994年德國股市在同期德國經濟回歸『正常化』階段,德國DAX指數持續在1960點至2260點的窄幅區間內波動。
就A股市場而言,從業績和流動性角度得出的判斷是:上述市場在經濟正常化階段初期出現的震蕩走勢,可能在2010年被A股復制。從業績角度看,上市公司盈利的增長預期可以為市場提供支橕。目前多數券商認為,2010年上市公司業績將因為宏觀經濟復蘇、溫和通貨膨脹等因素實現30%左右的同比增速。由此看,業績推動力在2010年得以強化,而從歷史經驗看,業績推動對應的市場運行特征一般是震蕩向上的。從流動性看,除了一季度資金面相對寬松外,2010年大部分時間,A股市場的流動性將因為信貸投放的下降,以及實體經濟的繼續回暖而回歸適度寬松格局。因此,從流動性對應估值的角度看,A股市場在2010年不具備估值大幅擴張的動能。安信證券指出,在盈利上昇和流動性趨弱的年份裡,資本市場一般難有優異表現。
『頂』和『底』
在震蕩運行的預期下,研究機構對於今年指數高點和低點的預測也出現了驚人的一致。3000點和4000點,是眾多機構給出的2010年滬綜指運行的『頂』和『底』的均值。
2009年滬綜指的高點出現在3500點附近,也就是說,如果按照機構的預測,那麼今年大盤從去年高點計算只有上下500點的空間。這一預測的准確性面臨以下兩點因素的挑戰:一方面,如此狹窄的震蕩空間不符合A股市場作為新興市場波動幅度較大的特點;另一方面,從市場行為的角度分析,一致預期變成一致出錯的概率很大。因此,如果判斷大盤向上突破4000點或向下跌破3000點這兩件事情至少會有一件在今年發生,那麼就需要關注有哪些超預期因素會出現,從而打破市場已經形成的一致預期。
由於業績和流動性今年都處於回歸常態的過程,超預期因素很可能體現在政策面的變動。一方面,今年融資融券、股指期貨等金融創新推出的預期比較強烈,一旦相關政策出臺,那麼始終找不到持續上漲動力的大盤藍籌股將迎來真正的上漲契機。這其中的邏輯在於,無論是融資融券還是股指期貨,都會以滬深300指數成分股作為標的,而這些股票在市場中所佔權重很大,他們因為配置性需求而引起的股價上漲,將給大盤上漲帶來明顯動力。
另一方面,去年全球經濟體的定量寬松政策給未來的通貨膨脹埋下了伏筆,隨著經濟復蘇逐漸實現,通貨膨脹成為政策主要關注點。對於中國來說,CPI已經於去年年底轉正並將進入持續上行軌道,一旦農產品價格未來發生變動,或者輸入性漲價力量增強,不排除CPI未來提前出現階段性快速上行局面,而這就可能引起緊縮性貨幣政策的提前實施,股市也就將因此承受較大下行壓力。
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