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2010年元旦後的第一周,港股昇勢明顯,美國股市相對平穩,同為新興市場的印度股市也小有收獲,應該說外圍市場的環境並不差,但A股市場眾多機構所期待的春季行情並沒有如約而至,整體走勢略顯疲弱。我們認為,短期內融資融券板塊將成為判斷未來市場走勢的風向標;此外,倫敦有色商品近期走勢強勁,無疑將給A股有色板塊提供支橕。如果這兩個板塊能走強,則市場有望重拾昇勢。
近期市場調整主要是由以下四大因素導致的:
樓市過度繁榮引發政策變數。2008年年底的4萬億投資和2009年的超常規信貸投放硬是將中國經濟拉出了一條完美的V形反轉曲線。到目前為止,無論是先導產業汽車、房地產,中游的機械、化工等制造業,還是上游的煤電油運行業,都顯示出明顯的復蘇趨勢。尤其是汽車和地產兩個先導產業在積極政策推動下,分別實現了40%以上和50%以上的增長。然而,正是由於房地產市場的過度繁榮引發了2009年下半年以來一系列的政策微調,其中針對樓市的政策更是密集出臺,諸如二手房交易稅優惠政策取消、二套房貸收緊、物業稅開征重提等。政策的這些細微變化無疑將影響投資人對未來的預期。
未來估值進一步提昇空間受限。A股市場多年的運行經驗表明,流動性決定合理估值的高低。2009年信貸增量大約為9.5萬億元,如此的資金投放顯然是『不可持續』的。目前多數機構預測2010年信貸增量是7.5萬億元,隨著流動性悄悄收縮,以前『看似』合理的估值就顯得高了。另一方面,2009年12月31日,A股流通市值突破15萬億元。11月底,國內居民儲蓄餘額為25.38萬億元。流通市值與儲蓄餘額的比值為57.88%,該比值歷史最高值為57.46%,海外股市這一比值最高為60%。從這一點來看,居民儲蓄資金對A股的支橕已經顯得吃力,未來估值進一步提昇的空間受限。
資金與籌碼的供求關系也在變化。自2009年6月份新股恢復發行以來,A股市場在半年的時間裡共發行新股103只,共募集資金1963.44億元。其中,2009年12月共發行新股27只,募集資金530.2億元,新股發行呈明顯加速趨勢。如果再算上解禁股以及配股、增發、定向增發、可轉債等再融資情況,市場實際擴容速度更快。而作為市場主要資金供給方的基金,卻並沒有同步擴張。雖然2009年全年新發基金快速擴容到121只,募集份額高達3821.937億元,但2009年末,國內基金業仍出現了歷史上的首次年度縮水,與2008年相比,基金份額不但沒有增加,反而減少了1146億份,這說明2009年全年基金份額實際上是淨流出的。再考慮到各基金公司目前倉位都相對較高,與快速增加的股票供給相比,短時期內資金就略顯不足了。
場內資金參與熱情略顯不足。2009年8月4日上證指數衝擊3478點之前的15個交易日,兩市單日換手率在3%以上;2009年11月24日上證指數衝擊3361點之前的7個交易日,兩市單日換手率在2%以上。而最近19個交易日,兩市單日換手率一直徘徊在2%以下。本周有關股指期貨的傳言,雖帶動了期貨概念股、權重藍籌股、券商股等走強,但本周二最高單日換手率仍只有1.81%。歷史經驗顯示:兩市單日換手率不能維持在2%以上,上漲或反彈的持續性、高度都將打折扣。
盡管短期內市場面臨諸多不利因素,但我們也注意到以下一些積極因素。首先,2010年宏觀經濟保持穩定持續增長的主基調並沒有改變,有關方面一再表示將保持適度寬松的貨幣政策,實施有保有壓的產業扶持政策,保證經濟持續增長;其次,經歷了2009年的去庫存化後,2010年上市公司的盈利增長將更為堅實,預計2010年A股上市公司盈利增長至少有望達到25%以上,強勁的盈利增長將化解部分估值壓力;最後,融資融券、股指期貨等政策已經具備推出條件,這些政策的推出無疑將有利於A股市場的健康發展。
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