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2005年至今小盤股相對於大盤股估值溢價
大盤股成為2010年一季度市場主流熱點的條件已經成熟。一方面,與小盤股過度偏離的估值差距,使得大盤股上漲具備較強內在動能;另一方面,隨著各種基本面不利預期的消化,以及融資融券、股指期貨等積極預期的提昇,大盤股走強的外部環境也趨於良好。
風格轉換悄然成行
滬深股市本周持續反彈,重新點燃了跨年度行情的熱情。但與今年其他幾次反彈不同,市場上漲動力發生了明顯變化,即大盤股開始取代小盤股成為市場上漲領導者。
本周三滬綜指上漲1.58%,但滬深股市股票上漲與下跌家數之比分別為359:497與293:502,下跌股票佔據明顯多數。根據以往經驗,出現這種漲跌格局,往往意味著指數上漲是由少數權重股帶動的。實際的統計數據也確實如此,據Wind資訊統計,本周三,申萬大盤指數上漲1.91%,而中盤指數與小盤指數則分別下跌了0.43%與0.89%,大盤股與中小盤股的強弱差異一目了然。
實際上,大盤股的這種相對強勢並不僅僅體現在周三行情中。從最近60個交易日的漲跌幅統計看,小盤指數上漲33.33%,而大盤指數上漲19.51%;而從最近20個交易日看,大盤指數上漲1.39%,小盤指數下跌0.36%。也就是說,在經歷了多次失敗的風格轉換之後,最近1個月大盤股終於實現了相對於小盤股比較明顯的強勢。
大盤股走強條件成熟
分析人士認為,在今年年底發生的這次風格轉換成功的概率較大,因為大盤股無論從內在條件還是從外部環境來看,都已經具備了較為成熟的走強條件。
從內部動力來講,大小盤股過於懸殊的估值差異面臨均值回歸壓力。統計顯示,從2005年年初至本周三,代表小盤股的中證500指數成分股與代表大盤股的中證100指數成分股,其市盈率(TTM)平均偏離值為65.76%,也就是說,在最近5年時間內,小盤股從估值上平均溢價大盤股65.76%。而今年12月25日,這一偏離值為120.04%,不僅高於最近5年的平均水平,而且處於最高區域。理論上,任何估值差異都不可能無限擴大,在經過一段時間運行後,必然面臨向均值回歸的壓力。
而從外部環境來看,大盤股走強的條件也日趨成熟。首先,導致大盤股前期低迷的眾多不利因素已經被市場較為充分的消化。近期在市場中權重較大的幾個板塊都不同程度面臨一定壓力,比如政策調控預期對地產股的壓力,再融資需求對銀行股的壓力,美元反彈對有色金屬股的壓力等等。但目前看,這些不利因素或者已經在股價下跌中被消化,比如地產、銀行股,或者不利因素發生了相對積極轉變,比如美元反彈暫告段落,使得有色板塊壓力減輕。
其次,通脹預期對金融股構成支橕。金融板塊是A股市場中權重最大的板塊,從行業基本面角度看,其正在由於通脹預期的提昇而凸顯投資價值。有分析預測,今年12月CPI可能同比上漲1.5%左右,明年一季度將達到3%。通脹預期的提昇,意味著利率調整預期增加,銀行淨息差已經確定見底,存在提昇空間。與之相似,保險公司也是明顯受益於通脹上昇的投資品種。
第三,融資融券、股指期貨推出預期,明顯提昇大盤股配置需求。進入2009年四季度,投資者對融資融券、股指期貨等市場制度創新將在2010年發生的預期明顯提昇,這也為大盤股走強創造了契機。融資融券、股指期貨以滬深300成分股為標的,一旦相關創新出臺,會使得券商對滬深300成分股的配置需求明顯提昇,而滬深300成分股從股本規模看大部分屬於典型的大盤股。
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