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在次貸危機時一度消停的熱錢,2009年又四處湧動。在美元貶值和全球流動性泛濫的背景下,大量套利資金湧入國際大宗商品市場和新興經濟體,包括股市、樓市在內的新興市場資產泡沫被急劇放大。
但到12月份,迪拜危機引發市場對新興市場風險擔懮,加上美元觸底反彈,熱錢出現撤離跡象。展望2010年,熱錢繼續撤退,還是伺機反撲?A股市場是受益還是受害?熱錢監管應如何作為?
來勢洶洶逐利新興市場
2009年,套利資金持續湧入新興經濟體,包括股市、樓市在內的新興市場資產泡沫持續膨脹,將新興市場貨幣政策帶入兩難境地。
新興市場已成為外圍資金的投資熱點。資金流向追蹤機構EPFR的數據顯示,截至12月16日,全球新興市場股票基金今年累計吸引超過750億美元流入,超過2007年540億美元的最高紀錄。EPFR預測,2009年流入全球新興市場基金和投資於亞洲及拉丁美洲新興市場的基金有望創新高,流入新興市場的債券基金也有可能創出2005年以來第二個年度最高。
熱錢的大量湧入無疑是推昇新興市場房價、股價的重要原因之一。香港金管局的數字顯示,自去年10月以來,有超過6400億港元的熱錢囤積中國香港,規模達歷史高點。香港住宅物業價格自今年年初連昇10個月,價格及交易量已回復至金融危機前水平。經歷了長達10年的沈寂之後,巴西房價自去年開始大幅上漲。目前,巴西利亞商品房均價為6666美元每平方米,同比漲幅為125%。
為抗擊熱錢大規模湧入,巴西、韓國和中國香港等經濟體紛紛出招:征稅、降息和直接乾預匯市等。
今年以來,中國政府采取的外匯管理政策也為貿易投資便利化大開方便之門,國際熱錢不斷翻新其資本流入方式。『買單出口』已成為熱錢通過貿易渠道流入中國的重要方式,外匯核銷單的申領失控與倒賣,會造成大量的虛假貿易以及相應的熱錢流入。此外,資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等也可能成為熱錢流入的重要渠道。今年下半年,中國外匯管理部門通過嚴控個人分拆結售匯、審查服務貿易外匯資金真實性,嚴堵熱錢流入漏洞。
風險乍現年底掉頭回流
熱錢轟轟烈烈的進攻在年底突然降溫。迪拜危機發生後,避險資金再次回流,美元掀起了一波快速昇值。美元指數從12月1日的74.4昇至23日的78.26。美元的強勁走勢,引發了熱錢回流套利的衝動。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示,如果美元開始快速昇值,會造成很多美元套利交易的平倉,會在短期內造成熱錢走勢逆轉。很多進入亞洲地區的熱錢可能在短期內回流到美國去。
最先感受熱錢撤退的是香港。12月21日,香港銀行同業流動資金結餘為2916.71億港元,較11月中旬的峰值3500億港元下降了近600億港元。與此同時,香港恆指自12月初以來連續陰跌,成交量也持續萎縮,中資權重H股如工行、中移動等量價齊跌。
廣東社科院教授、熱錢研究專家黎友煥指出,在迪拜危機後的第三天,熱錢流入內地的速度就開始放緩,而流出的速度在加快,淨流入額正日漸萎縮。不過,這並不能構成中長期趨勢。
分析師也指出,歲末年初外企資金年底做賬的因素也會使得熱錢撤離回流。此外,美國愈加強烈的加息預期也是導致熱錢流入中國速度放緩的重要原因。
美聯儲在上周的議息會議上承諾,將在明年2月前取消多數緊急借貸工具。而美國強勁的就業和消費數據,也令一些投資人認為,美聯儲的昇息舉措可能早於預期。有不少專家預計,明年一季度美元可能進入加息周期。
分析人士指出,本輪『熱錢』由於以美元低息套利為背景,頻頻平倉引發資金逆轉的風險更大。由於經濟尚未完全復蘇,美聯儲的表態、數據、大公司財報,任何風吹草動都可能導致『熱錢』突然轉向,從而刺破資產泡沫。
國信證券研究員趙謙認為,一旦美元開始加息,套息平倉交易將會對A股的資金面產生較大的衝擊。只要美聯儲加息預期確定,這個過程就會發生。目前來看發生於明年3月份的概率較大。
泡沫之懮明年還將泛濫
歲末年初熱錢逆流是否意味著熱錢將持續流出新興市場?對此,分析人士認為,未來美元能否持續走強仍存不確定性,加上新興市場仍將是明年的全球投資焦點,新興市場對跨境資金仍有吸引力。
從美元來看,美國經濟結構和模式並未出現明顯變化,國內財政赤字和貿易赤字仍巨大,美國沒有出現新的經濟增長點吸引資金流入,美國國際地位正處於下降之中,長期來看美元仍不看好。
此外,其他國家的經濟也在復蘇之中,有些還走在美國的前面,如中國、澳大利亞。強勁的經濟增長將支橕這些國家權益市場的向好趨勢。
日前發表2010年投資展望報告的多家國際投行也紛紛表示,歐美發達經濟體的經濟仍然疲弱,預計資金會繼續流入新興經濟體,看好明年亞洲及新興市場的表現。如高盛和摩根大通在報告中表示,看好亞洲尤其是中國市場,稱明年將有大量資金湧入亞洲尤其是中國內地。野村證券甚至認為,由於發達國家與發展中國家的增長有明顯差距,大量資金將持續由歐美等地流入亞洲,可能造成亞洲市場流動性泛濫。
這就意味著明年熱錢還將助推A股泡沫膨脹,其中蘊含的風險令人擔懮。目前,很多機構都預期明年年中可能是貨幣政策轉向的時間窗口,屆時熱錢如果集中撤出,A股將面臨較大震蕩。
中國社科院世經所國際金融研究室副主任張明認為,在目前的情況下,中國股市與房地產市場雖然已經出現了比較明顯的泡沫,但與2007年巔峰相比,還有上昇空間,只要政府保增長的政策取向不發生變動,資產價格的上漲應該最少延續到2010年上半年。他指出,加強對資本流動的監管將被擺到十分突出的位置,而從中長期看,匯率市場化及人民幣國際化,則是緩解熱錢持續流入壓力的重要手段。
摩根士丹利亞太區首席經濟學家王慶表示,為了最大程度地防范資產價格泡沫導致系統性風險,『控制金融杠杆』可能成為經濟體系中的一個首要政策重點。這就需要采取一系列的措施,包括:嚴格執行住房抵押貸款規定;限制股票市場保證金交易;嚴格執行銀行資本充足率要求;不對稱放開外部資本賬戶控制,引導資本流出,限制資本流入;防止可能導致熱錢流入的人民幣對美元匯率的單向變動。
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