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短期震蕩難免長期價值顯現
在國際股市大跌的影響之下,A股近期也持續疲弱,一大批藍籌股已經跌破淨資產,多只金融股AH股價倒掛,整個A股的市盈率業績跌到14倍。中金公司表示市場的估值水平還有20%—30%的下跌空間,對應的上證指數的合理點位在1500點左右。我並沒有中金公司那麼悲觀,股神巴菲特說過,他從來不預測指數和點位。我相信中金公司也不會有超過股神的水平。所以,這種預測是無多大意義的。之所以說短期震蕩難免是因為基於我們現在經濟情況,我們特別關注上市公司三季報的業績,如果三季報出來比我們想象得要差,則意味著指數還未見底,而如果比我們想象得要好,說明它正在走向底部。而目前披露三季報的上市公司還不多,這一不確定性還沒有塵埃落定。
西方最害怕的就是銀行的破產,如果出現銀行破產而導致擠兌,就很容易出現1929年的風暴。這次大家都很明智,第一,國家對所有儲戶采取保險的方法,第二,向銀行注資,增加銀行的流動性,讓銀行不要惜貸,讓整個市場流動起來。這樣就不會出現1929年的崩盤情形,至少在現在這個社會上是絕對不可能出現的。但它也不會很快復蘇,因為此時西方兩個核心問題又出了問題:一是佔了整個GDP三分之一左右的房地產市場,二是金融行業佔GDP的比例也非常高。整個大服務業佔美國GDP的70%左右。這兩個行業出事後,如果將房地產比作社會經濟心髒的話,那麼就是它的心髒出了問題。而將金融比作整個社會經濟的大腦,那腦神經出了問題。這次是冠心病加上中風,如果治療妥當會恢復得快一點,如果治療得不及時,兩三年內很難看到美國經濟的復蘇。保爾森說美國房價明年就可以觸底,我覺得目前這種可能性不是沒有,但比較小。短期看我們的市場還會繼續震蕩的。
長期價值顯現主要體現在我們本身市場價值上, A股市盈率均值的最低值出現在94年,那時候市盈率平均值大概11倍,而10月16日A股的加權市盈率是13.6倍,整個A股的加權市盈率已經與A股上證50加權市盈率很接近。上證50加權市盈率是12.4倍,而998點的時候,整個A股的市盈率是16倍,也就是說現在A股平均加權市盈率比998點的時候整體市盈率還要低一些。只是說我們現在的預期可能比當時要差一點,我們當時的預期成長率比現在要好一點。由於有時均值並不能准確反映市場的真實情況,因此我特別強調市盈率中值,最近我把中國市場的中值和美國市場的中值做了一個對比。
發現美國是兩極分化的市場,整個美國三大交易所:紐交所、美交所以及納斯達克,三個交易所加起來是6400多家公司。6400多家公司裡,他們的中值是24倍,A股現在的市盈率中值也是24倍。
市場指數保持穩定 個股出現分化
2008年的中國與1965年的美國有很多相似的地方,他們的中值是24倍,我們的中值也是24倍。但有一個非常有趣的現象,他們的分化現象比我們嚴重,整個美國有33%的公司虧損,所以美國市場並沒有我們想象得那麼好。如果你很不小心買了一家公司,就像雷曼兄弟一家,會迅速從二十幾美元下降為幾美分。而A股的上市公司的虧損率只有13%,雖然我們市場成長性可能不如美國好。A股市場24倍的中值,我認為比較合理。在去年『5.30』之前我做了一個判斷,我說市場『人氣高漲,價值難尋』。當時A股的中值到達了110倍,市場一半的公司都在110倍以上,都是百歲老人,很難想象市場在價值上能走多遠,所以走出『5.30』的暴跌行情。94年我們曾經達到14倍市盈率中值,現在是24倍。有沒有可能進一步惡化呢?我們的基本判斷是,市場指數會保持得比較穩定,但個股會出現分化。
現在很多公司基本面、盈利能力、成長性和2005年998點的時候並沒有太大區別,但股價比那時候翻了一倍,所以,我認為很多個股還有繼續下調的空間。未來這些公司會繼續往下走,但會有一批真正有價值的個股走出上昇通道。比如大非壓力比較小,它的公司價值、成長性被低估之後,會逐漸企穩,走出分化的行情。雖然我們現在面臨很多不確定性。大家談的我們宏觀基本面保持不變,宏觀基本面仍然向好等原因之外,我認為目前中國所處的發展階段與美國1965年非常相近。我們會有相當長的發展時期,如果後續還保持高速的發展周期,可能需要20、30年甚至更長。巴菲特說過,人生就像滾雪球,重要的是找到長長的山坡。現在這個『長長的山坡』很多公司的價值已經體現出來了。
此次調整可能需要長時間消化,但對整個證券市場的影響和對實體經濟的影響不會有那麼長時間。100億不良資產分成七、八年消化,很可能消化到第二、第三年之後,壞賬消化得差不多之後,隨著資產昇值它會好轉,可能經濟也會逐漸觸底。前段時間很多公司在計提壞賬,把以前經營不良的壞賬計提掉,這在A股是比較常見的,在西方也是允許的。它影響股市可能半年、一年之後就結束,對直接相關的行業影響可能在兩、三年,把壞賬處理完的後面幾年,可能股市已經漲起來了。
AH股合理溢價市場並不永遠是對的
關於最新AH股溢價排名,我在我的博客(www.51value.com )上列出了56家公司對比表,大家可以去查看。結果發現越是最近發行的公司,在A、H股溢價率越低。最早的儀征化纖在香港的價格是非常高的,A股3.3元,港股0.55元,越早發行的公司在港股的定價越低。這些公司質量非常差。儀征化纖如果按0.55元計算的話,可能已經低於市淨率了。香港不可能考慮重建一個儀征化纖的成本。A股市場上為什麼還有這麼高的股價呢?因為它還有一定的資產在那裡。
我個人認為,目前我們會面臨『大小非』的壓力,『大小非』衝擊會給我們市場帶來好的投資條件和環境,因為『大小非』把價格牽引的時候,會給有准備的投資者創造一個很好的機會。這就是為什麼在牛市6000點的時候我沒有發基金,而在最近成立了新東風陽光私募基金,因為我在等待和盼望這個機會,市場的定價是有可能會發生錯誤的,不是說市場永遠是對的。
三大行業值得關注
目前A股最值得關注的行業有三個:一是鐵路基建行業及鐵路機械行業;二是連鎖百貨行業;三是有核心競爭力的醫藥制造及零售行業。
98年金融風暴的時候,我們通過修鐵路、公路來擴大內需,像朱鎔基總理說的,我們給後代留下了優秀資產。這麼來看這些改革給國民經濟起到非常大的作用。而這次金融風暴,中國仍然有可能通過興建高速鐵路來緩解經濟下滑的風險,鐵道部已經指定規劃,要做300公裡以上的高速鐵路,計劃已經做出來了,而且『十一五』期間,整個鐵路投入在後三年,前面三年投入比較少,後三年投入比較大。
美國在1965年以後纔逐漸有大的連鎖百貨公司,如『沃爾瑪』逐漸走向成熟。現在我國各省出現不少連鎖性的龍頭,發展潛力仍然很大。同時省與省之間龍頭的並購已有一些苗頭,可能我們再過十年就會出現一個類似於『沃爾瑪』這樣的公司,通過連鎖市場把各個連鎖商場整合起來,所以連鎖行業是非常抗周期的。雖然現在沒有太多的表現,但如果市場下跌的話,對我們來說有非常好的機會。
對於醫藥行業,隨著社會的發展,我們對健康越來越重視。剛剛開過十七屆三中全會,對農村醫療也提上議事日程,筆者認為這個步子開始會比較慢,但後面會快一些,現在有核心競爭力,有自己研發能力,像自己能研發胰島素或者研發肝病,民族中藥品牌的公司仍然是我們特別關注的公司。
對於目前市場,我覺得長期價值已顯現,可以選好股慢慢買。
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