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上周全球市場罕見下跌,顯示金融危機對實體經濟的負面影響正在蔓延。從經濟層面看,信貸逐步收緊,實體經濟出現流動性不足,很多救市政策只能起到事倍功半的作用,預計海外市場政策還需累積纔能顯示出效應。
我們認為,外圍經濟放緩對中國經濟外需方面的負面作用在A股市場早有預期,預計未來一段時間,刺激經濟增長、特別是著力於擴大內需的政策將陸續出臺,這將有利於市場的穩定,與擴大內需政策相關的投資機會值得關注。當前已進入信貸周期的起始階段,其標志為信貸開始放松,但由於信心不足,資金湧入債券市場。我們預計,A股市場盤整3-5個月後將走出上漲行情,前期1800政策底附近依然是買入進行長線投資的價值點。
政策組合拳抵御危機蔓延
從經濟層面看,次債危機導致金融機構被迫『去杠杆化』,收縮信貸,實體經濟出現流動性不足。金融危機和『去杠杆化』的過程使得流動性過剩一下子轉變成流動性不足,資金紛紛湧進較安全的資金進行避險,10月份以來各國主要債券在前期大漲後仍然出現比較好的走勢。
就市場而言,我們認為,美國經濟衰退,全球經濟增速放緩,對中國的外需會造成巨大影響。不過,這種影響已在A股市場早有預期,宏觀政策上已開始刺激內需來對衝外需下降的影響。
十七屆三中全會12日閉幕,會議指出國際經濟環境中不確定不穩定因素明顯增多,最重要的是要把我國自己的事情辦好,要采取靈活審慎的宏觀經濟政策,著力擴大國內需求特別是消費需求,保持經濟穩定、金融穩定、資本市場穩定。這既是中央政府對於全球金融危機的最好表態,也反映了未來一段時間的政策取向。我們預計,未來一段時間刺激經濟增長、特別是著力於擴大內需的政策將陸續出臺,這將有利於市場的穩定,與擴大內需政策相關的投資機會值得關注。
已進入信貸周期起始階段
目前國際國內市場上出現的股市、商品市場下跌,債券上漲並非特有的現象,而是出於經濟周期特定階段的正常規律。
鑒於目前大類資產依然可能延續這種走勢。按照現有的經濟周期理論,整個周期過程起始於信貸市場的底部,股票市場的低谷,最後是商品市場的底部,這個過程然後擴展至包括了信貸市場價格的頂峰,然後是股票價格的頂峰,最後是商品價格的頂峰。
按照上述經濟周期理論,往往可以將資產價格周期分為6個階段:第一階段,信貸開始放松,但由於信心不足,此時只有債券市場處於牛市,股票表現比較差,部分先導型行業可能開始表現;第二階段,只有商品市場是熊市,債券的吸引力較第一階段開始下降,股票資產開始有良好表現;第三階段,每個市場都是牛市;第四階段,債券開始下跌,而股票和商品保持牛市;第五階段,通貨膨脹壓力加大,只有商品市場是牛市;第六階段,信貸緊縮,需求下降,通脹回落,沒有一個市場處於牛市,現金為王。
A股業績如『期』下調
相較於股市不同尋常的下跌,盈利預測的下調倒成了『預期』中的事了,當前我們仍舊按照行業結構分析的方法來預測A股市場的未來盈利。
整體來看,在明年GDP增長達到9%的預期下,09年工業企業利潤增速將回落到9%的水平,相對於08年18%和07年36.7%的增速大幅回落。估算的301家樣本公司2008年前三季度將實現16.3%的增長,全年淨利潤增長繼續回落,為14.4%,而2009年的淨利潤增長則可能落在8%-20.7%之間。
從增長結構來看,大行業中估計銀行、石化、鋼鐵、煤炭、航運2009年增速分別為7.5%、50.6%、-13.9%、10.3%、-19.8%。其中,銀行業績增速按目前銀行息差水平測算,考慮未來央行進一步降息,息差仍可能縮小,悲觀情況下若利差縮小30bp,明年銀行淨利潤增速可能為-18.6%,全市場淨利潤增速為8%。
從業績波動角度來看,明年業績比較穩健的有陸路運輸、基礎化工(主要是鉀肥)、食品飲料、建築、工程機械、通訊、醫藥、造紙、零售、傳媒、電力設備、旅游等。
把握短中期兩大投資主線
我們認為,除了本次次債危機引發的金融危機破壞超過以往幾次危機之外,其對資產配置的規律並沒有多大的區別,目前資金正在進入債券市場,撤離商品和股票市場。從A股盈利來看,盈利預期下調也正在發生,依然在反映著正常的股市和經濟規律。因此,我們建議投資者目前階段不必對A股市場過度悲觀。
在經濟進入下行通道以後,宏觀政策轉向『保增長』符合各方預期。而全球資本市場的動蕩加速了央行貨幣政策放松的步伐,對市場形成正面影響,A股市場將領先於經濟企穩。
在與國際股市共振之後,我們認為,影響A股的主導因素將逐步回到國內因素上來,投資者可把握短期的政策投資主題和中期的行業周期投資主線。
短期政策受益板塊方面:一是國家政策由『防通脹』向『保增長』轉變,關注受益於積極財政政策和貨幣政策調整的建築、工程機械、重卡;二是受益於農業改革的大農業板塊。
中期行業周期中的防御和提前見底板塊:一是在經濟周期回落過程中能夠抵御經濟下滑影響的防御性行業,如日常消費品、醫療以及通信;二是伴隨經濟下滑可能提前見底的行業,如電力、航空、旅游行業的盈利已處於見底回昇態勢。(中信證券策略研究組)
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