榮信股份收入增長依舊毛利率回昇

　　榮信股份(002123)近日公布了08年三季度的業績。公司前三季度營業收入同比增長67%，淨利潤同比增長55%，實現每股收益0.72元。同時，公司預計08年全年淨利潤同比增長40%-70%，其增長符合我們的預期。

　　公司的綜合毛利率較中報顯著提昇5個百分點，其主要原因在於完成訂單結構的優化。前三季度，公司綜合毛利率回昇至48%，其中SVC的毛利率有明顯回昇。公司的主導產品SVC(高壓動態無功補償裝置)由於是定制化產品，訂單結構和客戶相關性較大。我們在此前的中報點評中已指出，公司上半年訂單結構以小容量低毛利率為主；下半年隨著高毛利率訂單的完成，毛利率有望提昇。由於國華電力等優質訂單的逐步確認，公司SVC的毛利率大致比中報提昇約3個百分點。這使前期市場對公司主導產品毛利率下滑的擔懮得到一定的緩解。

　　公司的收入依然保持50%以上的較高增速，符合預期。公司的產品銷量取決於市場需求，並受益於節能減排政策。近幾年，作為SVC產業龍頭之一，公司的SVC需求不斷擴大，產品收入也穩步提昇。08年前三季度，公司增長勢頭良好。目前公司在售訂單增長顯著，09年持續增長也將有一定的保證。

　　我們認為，公司全年情況依然樂觀。一方面，公司四季度依然有可以確認的高毛利率訂單。另一方面，公司的成本控制不斷加強，如通過投資公司原材料佔比較高的上游產品熱管、電抗器，以降低生產成本等方式來穩定產品的利潤水平。此外，隨著產品性能的提昇，公司銷售議價能力也有望提昇。對於定制化產品，毛利率也有望穩定在較高水平。

　　公司的期間費用控制成效顯著，營業費用率下降1.5個百分點。這主要是公司加強對銷售渠道的控制、規模效應逐步體現的結果。由於研發投入較大以及人員工資等原因，公司的管理費用一直較高；不過，與去年同期相比，依然下降了2個百分點。

　　同時，政府補助與收到退稅款，也給公司帶來了可觀的營業外收入。公司的所得稅稅率暫按25%計提，全年還有望爭取優惠稅率。公司的軟件業務還將繼續享受增值稅返還政策至2010年。公司得到的政府補助多以專向研發資金為主，我們認為，後續繼續取得的可能性較大。

　　此外，公司的現金流狀況有所好轉。公司部分訂單采用的節能還款方式，這可能對現金流造成一定的壓力。不過，我們看到公司回款情況較好，主要原因在於公司的客戶質量較高和公司產品日漸得到市場認可。同時，公司小非減持對市場的壓力減弱。從前十大流通股東可以看出，公司的小非減持的數量已然很大，後期可能繼續減持的小非比例應不足上市公司總股本的5%，這對公司在二級市場上的壓力有望減弱。

　　綜上所述，我們預計公司08年以後依然有望保持50%以上的復合增長率，考慮到市場整體估值水平下降，我們調低公司的目標價格為40元，並維持公司『強烈推薦』評級。(中投證券研究所熊琳)

　　最新評級 目標價區間 研究機構 研究員 日期

　　強烈推薦 40 中投證券 熊琳 2008-10-10

　　推薦 國信證券 彭繼忠 2008-7-23

　　大市同步 34 上海證券 嚴浩軍 2008-7-23

　　強烈推薦 50 興業證券 劉建剛 2008-7-22

　　強烈推薦 40 招商證券 王鵬 2008-7-22

　　增持 38.78 安信證券 黃守宏 2008-7-22

　　買入 38.60?46.32 國金證券 劉江嘯 2008-7-22

　　攤薄EPS(元) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E

　　預測家數 -- -- -- 11 11 8

　　平均值 0.74 1.0572 1.3019 0.9711 1.4262 1.9754

　　中值 -- -- -- 0.9845 1.4086 1.8722

　　最大值 -- -- -- 1.0469 1.6797 2.4688

　　最小值 -- -- -- 0.8534 1.2055 1.7388

　　標准差 -- -- -- 0.0534 0.1328 0.2506

　　行業平均 0.2947 0.4213 0.4268 0.9039 1.1829 1.5356

　　滬深300平均 0.3888 0.5426 0.7015 0.7984 1.0083 1.2315

　　北大荒(600598)上昇通道依舊完好

　　公司是我國目前規模較大、現代化水平較高的農業上市公司，也是我國重要的商品糧生產基地。公司的農業機械化、良種化處於國內領先水平，具有一定的競爭優勢。同時，公司還是國家農業產業化重點龍頭企業之一，並逐步形成以農產品生產和加工為主、化肥等農業生產資料生產為輔的大農業經營格局。隨著國家對農業重視程度上昇，公司發展前景向好。

　　二級市場上，該股近期沿5日均線持續震蕩上行，近日在大盤壓力下有所回調，但上昇通道依舊完好，後市有望隨大盤企穩而醞釀上攻，投資者可適當關注。(重慶東金)

　　天山紡織(000813)震蕩中重心有所抬高

　　公司所在地新疆是優質山羊絨和細羊毛原料產地。同時，公司的『SS』時尚品牌的成功推廣，使『天山』品牌在業內的影響力進一步提昇。公司還嘗試與跨國公司開展深層次的合作，積極推進企業自有品牌的國際化進程。公司堅持『穩定老客戶，積極發展新客戶』的經營思路，加快客戶訂單反應速度，大力改善客戶服務水平。

　　二級市場上，該股近期在震蕩中重心有所抬高，並一舉站上30日均線，成交量也呈溫和放大之勢，後市若大盤企穩，有望依托30日均線繼續醞釀上攻，投資者可適當關注。(宏源證券苗玉)

　　天邦股份(002124)反彈動能比較充沛

　　公司是國內規模較大膨化水產飼料生產企業之一。公司采用先進的膨化技術加工工藝和營養配方技術，在行業內具有一定的競爭優勢。近年來，公司積極向海外市場發展，積極構築國際產銷網絡。公司前期聯手四川特驅投資有限公司在越南隆安省投資計劃所登記注冊了越南天邦特驅，其中公司佔合資公司65%的股份。合資公司營業范圍包括水產飼料與畜禽飼料生產、銷售以及水產品加工等。

　　二級市場上，該股近日持續放量上攻，並突破30日均線的壓制，顯示反彈動能比較充沛，投資者可適當關注。(金證顧問陳自力)