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榮信股份(002123)近日公布了08年三季度的業績。公司前三季度營業收入同比增長67%,淨利潤同比增長55%,實現每股收益0.72元。同時,公司預計08年全年淨利潤同比增長40%-70%,其增長符合我們的預期。
公司的綜合毛利率較中報顯著提昇5個百分點,其主要原因在於完成訂單結構的優化。前三季度,公司綜合毛利率回昇至48%,其中SVC的毛利率有明顯回昇。公司的主導產品SVC(高壓動態無功補償裝置)由於是定制化產品,訂單結構和客戶相關性較大。我們在此前的中報點評中已指出,公司上半年訂單結構以小容量低毛利率為主;下半年隨著高毛利率訂單的完成,毛利率有望提昇。由於國華電力等優質訂單的逐步確認,公司SVC的毛利率大致比中報提昇約3個百分點。這使前期市場對公司主導產品毛利率下滑的擔懮得到一定的緩解。
公司的收入依然保持50%以上的較高增速,符合預期。公司的產品銷量取決於市場需求,並受益於節能減排政策。近幾年,作為SVC產業龍頭之一,公司的SVC需求不斷擴大,產品收入也穩步提昇。08年前三季度,公司增長勢頭良好。目前公司在售訂單增長顯著,09年持續增長也將有一定的保證。
我們認為,公司全年情況依然樂觀。一方面,公司四季度依然有可以確認的高毛利率訂單。另一方面,公司的成本控制不斷加強,如通過投資公司原材料佔比較高的上游產品熱管、電抗器,以降低生產成本等方式來穩定產品的利潤水平。此外,隨著產品性能的提昇,公司銷售議價能力也有望提昇。對於定制化產品,毛利率也有望穩定在較高水平。
公司的期間費用控制成效顯著,營業費用率下降1.5個百分點。這主要是公司加強對銷售渠道的控制、規模效應逐步體現的結果。由於研發投入較大以及人員工資等原因,公司的管理費用一直較高;不過,與去年同期相比,依然下降了2個百分點。
同時,政府補助與收到退稅款,也給公司帶來了可觀的營業外收入。公司的所得稅稅率暫按25%計提,全年還有望爭取優惠稅率。公司的軟件業務還將繼續享受增值稅返還政策至2010年。公司得到的政府補助多以專向研發資金為主,我們認為,後續繼續取得的可能性較大。
此外,公司的現金流狀況有所好轉。公司部分訂單采用的節能還款方式,這可能對現金流造成一定的壓力。不過,我們看到公司回款情況較好,主要原因在於公司的客戶質量較高和公司產品日漸得到市場認可。同時,公司小非減持對市場的壓力減弱。從前十大流通股東可以看出,公司的小非減持的數量已然很大,後期可能繼續減持的小非比例應不足上市公司總股本的5%,這對公司在二級市場上的壓力有望減弱。
綜上所述,我們預計公司08年以後依然有望保持50%以上的復合增長率,考慮到市場整體估值水平下降,我們調低公司的目標價格為40元,並維持公司『強烈推薦』評級。
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