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順鑫農業(000860)近日發布了三季度業績預增公告,預計1-9月淨利潤同比增長50%-100%。公司前三季度業績預增幅度基本符合我們的預期。
根據公告,一季度公司出售持有的空港股份的全部股權1671984股,獲得投資收益2825萬元,該項投資收益使公司前三季度淨利潤增長20%左右。除此之外,前三季度公司白酒、種豬、房地產等主要業務的利潤均出現大幅增長,使得同期淨利潤增長50%左右,成為推動公司業績增長的主要原因。
三季度,公司白酒業務延續了上半年利潤快速增長的態勢。盡管宏觀經濟下滑造成部分高檔消費品需求放緩,但對於公司旗下的牛欄山白酒卻沒有太大影響,其主要原因在於:第一,酒廠前幾年一直在加強品牌與營銷,重塑牛欄山白酒在消費者心目中的全新形象,這些舉措包括:獲得北京二鍋頭原產地認證、二鍋頭國家標准、樹立高中低三檔層次改變以前低檔次酒的形象等等,品牌與營銷的積淀換來了07、08年以來公司白酒業務的快速增長;第二,公司主力中檔品種??百年牛欄山售價僅98元左右,而且公司的高檔酒售價與國內其他白酒企業同類產品相比具備一定的價格優勢,因此,就產品定位的消費群體來說,公司產品的性價比相對還是較高的,因此消費基礎廣泛而厚實;第三,牛欄山中高檔白酒銷售形勢日益看漲,春節時供不應求,也從側面反映了未來消費量的堅挺。基於中高檔白酒價格上漲趨勢確立,銷售收入增長有望保持,我們預計公司高中低三檔白酒08年利潤增速分別為76%、59%、21%。
肉制品業務方面,『母豬存欄量臨界點』的出現,或許預示著09年1季度行業將步入生豬出欄高峰,公司肉制品業務盈利有望出現較快增長。2008年上半年是母豬生產的恢復由之前的嚴重不足向基本平衡,最後向供大於求快速轉變的時期,而這一轉變直接決定了後市的生豬供應變化,將對遠期的豬價產生深遠的影響。據農業部畜牧業司對全國20個生豬重點省份檢測數據,8月份生豬存欄量同比增長10.6%,出欄同比增長16.4%,2008年6月能繁母豬存欄5175萬頭,同比增長22.5%,佔生豬存欄的11%,高於正常比例。而且後備母豬同比增長了105.7%,部分地區後備母豬和能繁母豬比例接近1:1,能繁母豬高於正常比例,表明未來生豬供給將趨於過剩。如果生豬供給過剩,對公司旗下的鵬程食品來說意味著利好。這是因為:其一,生豬屠宰業務的開工率上昇,屠宰量及單位毛利都將回昇;其二,生豬價格下跌會給鵬程食品的肉制品加工業務(生鮮肉和熟食)帶來成本下降和規模上昇的雙重利好。
公司種豬業務09年盈利或出現下滑。進入09年後,公司種豬銷售單價及毛利恐會出現下降。08年中期,公司種豬業務貢獻了2037萬元的淨利潤,而去年同期僅為530萬元,同比增長284%。種豬利潤的大幅增長,首先得益於公司種豬出欄量的大幅增長。我們預計08年公司種豬存欄量在4萬頭左右,出欄量迫近7.5萬頭左右。
房地產業務方面,公司08年的增長點將主要在山東曲阜商貿城項目。我們判斷公司前三季度的業績增速不一定代表全年增速,因為全年業績還與房地產項目的銷售和結算時點分布相關。2008年,公司旗下佳宇房地產公司的業績增長點主要是山東曲阜商貿城項目,其他項目增長應該不多,主要包括:順鑫瀾庭2期尚有2萬平方米的商鋪待銷售,順鑫瀾庭估計要到09年進入銷售期,而高麗營項目要到年底乃至09年進入銷售結算高峰。但如果高麗營項目在4季度結算適量面積的話,則4季度房地產業務可能成為全年業績增長的另一來源。如果4季度結算量不大,進而帶來08年全面業績略低預期的話,那麼09年會出現較大面積的結算高潮,對公司09年業績將產生積極影響。
鑒於公司中高檔白酒業務銷量增長迅速,肉制品加工業務09年1季度盈利有望較快增長,公司核心主業盈利繼續保持較快增長,我們維持前期對公司做出的盈利預測。預計公司2008-2010年分別實現銷售收入5601.34、7159.80、8363.29百萬元,同比增長23.89%、27.82%、16.81%;分別實現淨利潤267.47、365.07、455.30百萬元,同比增長81.66%、36.49%、24.72%。對應公司2008-2010年EPS分別為0.610、0.832、1.038元,維持對公司『買入』的投資評級。
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