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30年來,隨著改革開放,我國的金融改革取得了顯著的成績。對成績就不細說了,因為成績不說它跑不了。但是我們也應該承認,我國的金融改革還是任重道遠,我國金融總體的國際競爭力還不夠強。作為世界上第三貿易大國,我國是一個大的買家和賣家,但是我國在國際金融市場上的話語權還不夠,我們自己內部的金融創新和金融系統化還有待加強。
由此可見,如何進一步積極慎重地推動中國的金融改革,是一個非常重要的任務。特別是在當前時刻。由於美國華爾街金融風暴的發生,我看到最近有各種各樣的輿論,有一些輿論實際上是在質疑我國金融改革的方向和步伐的。我想這些問題都可以通過自由討論,取得比較一致的認識。但是我想引用胡錦濤總書記的話,就是『改革開放作為一場新的偉大革命……方向和道路是完全正確的,成效和功績不容否定,停頓和倒退沒有出路』。因此我們不能停頓或倒退,還是要在保持經濟和金融穩定的前提下,堅持積極、慎重地不斷推進我國的金融改革。
我認為我國的金融改革有三個主要的方向。
第一個方向就是國際化
經濟全球化已經是一個不可阻擋的歷史潮流,隨著經濟全球化的發展,金融全球化也提上了日程。從世界金融的發展趨勢看來,金融全球化的特征大體上可以歸納為以下幾點:
第一個特點是貨幣的虛擬化程度增加,匯率成為各國之間政策博弈的工具。自從貨幣脫離了金本位制和金匯兌本位制以後,其價值就沒有一個客觀的衡量標准,也就是說它在一定程度上被虛擬化了,這時其價值就只能以其購買力來衡量。我認為購買力有兩類,一類是國內購買力,一類是國際購買力。國內購買力可以用購買力平價(PPP)來衡量,國際購買力則主要根據匯率來衡量。在這種情況下,各國之間的匯率制度在一定程度上就成為一種政策博弈的工具。如果一個國家完全不進口的話,那麼匯率的變化對其國內購買力是沒有影響的。反過來說,如果一個國家全部依靠進口的話,那麼其國內購買力就完全取決於其匯率。但是任何國家都是處在這兩種情況之間,如果各國都考慮全球的利益,那可能達到一個我們在系統工程中講的『帕累托效應』,也就是大家都受益。但遺憾的是,沒有一個國家會首先考慮全球的利益,多半是先考慮自身的利益。因此各國之間的匯率制度在一定程度上就成為一種政策博弈的工具。
大家可以回憶一下,廣場協議和盧浮宮協議的結果,導致了日本10多年的經濟衰退。在東亞金融危機的時候,要求人民幣貶值的壓力很大,現在要求人民幣昇值的壓力也同樣很大。這些都說明匯率的問題成為各國政府之間博弈的工具,因此我們還是要堅持以我為主,主權在我的原則。當然我們也要考慮各種因素,但是在匯率這一主權問題上我們不能完全跟著別人的意見走。
第二個特點是資本流動的規模和速度都在增大。這種流動既發生在發達國家,也發生在發展中國家,而且目前這樣的資本流動是很迅速的。由於科學技術的發展,現在一按按鈕,就可以將數以億萬計的資本迅速地在一瞬間之內轉移到幾萬公裡之外的地方。
第三個特點是世界金融市場的集成化日益發展,也就是說各國的金融市場之間的聯系越來越緊密,達到了『牽一發而動全身』的地步。東亞金融危機是從泰國的一個流動性危機開始的,結果影響面波及到全球。最近美國華爾街的金融風暴也影響到歐洲和其他地區,表明各國的金融市場的之間的聯系日益緊密。
最後一個特點,就是金融創新不斷發展。大家知道第二次世界大戰以後,以歐洲美元為起點開始了金融創新。在這幾十年之內,可以說金融創新層出不窮,許多金融衍生品相繼推出,使得現在全世界金融衍生品的總量大大超過了世界的GDP,前者大概是後者的8到10倍。這樣多的金融衍生品可以說使人眼花繚亂,目不暇接,在這種情況下如何防范金融風險,防止在金融衍生品方面的過度投機,也就成為一個非常值得注意的問題。
在國際金融一體化的形勢下,必須要提高我們自己的國際金融競爭力,要通過改革來適應上述金融全球化的特點。首先是我們應該認真地去學習人家的經驗。說實話,在金融創新、金融衍生品等等方面,我們的知識差得還是比較遠的,實際操作的經驗就更少了。在這種情況下,我們在國際金融市場的競爭中就可能遭遇到失敗,僅在期貨方面我們就出現過中航油、中儲棉、中儲銅等等事件,造成了很大的損失。所以我們首先要認真地學習和了解國際上金融產品和它們的游戲規則。
第二就是要培養有國際化視野和國際金融經營管理能力的人纔。在這個方面要引進和自己培養相結合。
第三個就是要正確地運用各種金融創新的工具。最近美國華爾街金融風暴以後,有一些人認為金融創新不好,證券化帶來了很大的風險。我不同意這個看法,我認為造成華爾街金融風暴的原因是美國房地產價格的迅速下跌,可是從它的整個金融系統看來,是銀行把錢貸給不符合條件的買房人,但是銀行並沒有把還本付息收回的錢全砸在自己手裡,而是通過打包賣給基金或投資銀行實現證券化,變成了債券。這樣銀行既取得了流動性,也轉移了風險。
第二個改革方向就是市場化
在推進市場化方面,我認為首先就是利率的市場化。利率是資金的成本,它實際取決於風險和交易成本。利率本身不應該是固定的,它是隨著風險和交易成本而變化的。例如為什麼我們總覺得農村金融中的小額貸款比較難弄呢?因為小額貸款交易成本比較高,就應該相應地提高它的利率。當然如果由國家來貼息是另一個問題。另外一方面,對中小企業的貸款可能風險要高一些,因為中小企業的管理不那麼健全,特別是財務管理,有些中小企業甚至連貸款的申請都寫不好,所以它的交易成本也就高了。因此利率應該市場化,應該有一定的浮動區間,不管是貸款利率、還是存款利率,都應該有這樣的考慮。
第二就是匯率的市場化。匯率本身反映的是國際購買力,而購買力是不斷變化的。如果將商品和服務總量做分子,貨幣總量做分母,其所得的結果就是貨幣的購買力。由於貨幣供應量與商品和服務總量都不斷變化,造成購買力不斷變化,但如果匯率是固定的,那實際上就不符合市場的規律。這種情況下,我國的匯率制度確實應當不斷地按照市場化的要求去改進,應按照購買力的變化,按照供求關系來推進匯率的市場化。
從2005年7月到現在,人民幣總共昇值將近20%,說明我國的匯率是在浮動。我個人認為應該是在一個有管理的目標區內浮動,就是說如果匯率是在目標區之內的話,政府就不要過多地去乾涉,只有在超出目標區時,央行纔應該采取適當的措施。當然最後人民幣必然要走向自由兌換,1996年我國經常賬戶已經放開了,資本賬戶目前還沒放開,在國際貨幣基金組織(IMF)規定的43個分賬戶中,大體上有20個基本上算放開了,因此我們還有一段路要走。這一段路怎麼走?需要我們逐步去推進。蒙代爾先生曾經跟我說,2008年是人民幣實現自由兌換的最好時機。我說可能條件不成熟,因為第一,這取決於我們的管理能力,在匯率問題上只有管得住纔能放得開;第二,就是要看當時的國際形勢,要看美元、歐元、日元的相對強弱,選擇一個最好的時機。所以我認為人民幣實現完全自由可兌換只是個時間問題,雖然說現在沒有時間表,但是為期不會太遙遠了。到人民幣成為世界流通貨幣之一的時候,可以說我國的匯率制度完全市場化了。
市場化的第三點,就是要不斷地增加市場的參與者。現在我國的銀行、證券公司、保險公司還是國有股佔絕大多數,外資和民資還不太多。『非公經濟36條』中已明確規定,要鼓勵民間資本進入金融機構。有更多的市場參與者加入,纔能更好地完善我們自己的金融體系。當然,這個參與需要有一定的規定,要從國家安全等方面考慮。例如我國現在規定銀行外資佔股單個不能超過20%,總共不能超過25%,但是我們還是需要引進更多的參與者進入我國的金融體系。
最後一個方向是系統化
我認為系統化應當認識到以下幾點:第一,金融和經濟是密不可分的,不能就金融論金融。金融屬於虛擬經濟的范疇,實體經濟則包括生產、流通、交換等活動。虛擬經濟中產生的問題會傳導到實體經濟中去,實體經濟中產生的問題也會傳導到虛擬經濟中去。現在美國政府下了這麼大的力量來處理金融市場的問題,就是為了使它不至於從金融危機變為經濟危機。在這個問題上我們一定要把金融和經濟之間的關系認識清楚,按照黨的十六大報告中所指出的方向,正確處理虛擬經濟和實體經濟的關系。
第二,金融是一個完整的體系,它不是一個個各不相乾的孤島。匯市、股市、債市、保險、期貨等等,都處在一個互相關聯的整體之中。因此我們要系統地考慮問題,不能『頭痛醫頭,腳痛醫腳』。我認為從長遠看來,我們還是要穩步推進混業經營和綜合監管。因為只有通過綜合監管,纔能夠綜合防范風險。否則的話就會促使各個監管部門各自為政,『鐵路警察各管一段』。如果證監會只保證證券市場不出問題,就會將風險趕到保險市場或外匯市場上去,那邊出問題後,反過來也會影響證券市場。
第三,要建立多層次的金融市場。我國現在證券市場應該說已經達到了一定的規模,但是我國的債券市場還不夠發達。其實債券市場也有它的特色,因為債券本身的收益性雖然比股票低,但是它的安全性是比股票高的。這次美國政府之所以下這麼大力量去挽救『兩房』,很重要的一個原因是防止它們在債券的兌付能力上出現問題。如果出現問題的話,不僅會造成社會問題,而且會造成國際問題,美國的國際信用就會受到很大的影響。因為美國政府為『兩房』發行的MBS債券提供了一定的擔保。我國不僅要發展股票市場,還要發展債券市場、外匯市場、期貨市場,等等。另外金融期貨可以以股指期貨為起點開始發展,當然發展的過程中應該非常注意防止過度投機,防止可能產生的風險。制度經濟學中有句名言,就是『交易先於制度』。任何交易都不可能等制度非常完善了纔去進行,只能是在有了基本的制度之後,通過交易發現問題,不斷地去完善制度。
系統化的最後一點,就是監管的系統化。我認為現行的一行三會監管體制,應該有一個綜合協調的機構,現正在逐步在加強。監管系統化應當做到以下幾點:第一是要認識到監管的目的是維護最廣大人民的利益,真正做到以人為本。但遺憾的是在真正出現問題的時候,監管者往往是考慮維護機構的利益多一些。這是因為我國的銀行、保險公司、證券公司都是國有的,它們的損失也是國家的損失,這點可以理解。但從另一方面我們也該看到,國家的財富和人民的財富是相輔相成的,以前常說『大河有水小河滿,大河沒水小河乾』,似乎是國家富了,人民纔能富。但是反過來說,如果小河沒水,大河不也照樣會乾嗎?所以民富國強和國富民強是相輔相成的。我們一定要看到保護人民群眾的利益,在一定程度上也是保護國家的利益。
最後,我國的保險公司、證券公司、銀行等金融機構,都應該樹立服務意識。金融業本身是服務業,本來就應該有好的服務態度,不斷地提高服務質量。在這個問題上我國的金融機構和國外相比確實是差得很遠。我曾經聽到一個在小面館打過工的留日學生說,他親眼看到日本銀行的服務人員晚上到小面館來,幫老板將當天收入的現金存入銀行,第二天早晨給面館老板送來一堆零錢,以便他開門後找零錢。我想我國的銀行還沒有服務到這樣的程度。
還有,就是監管一定要從信息披露入手,監管本身首先就要求透明,信息披露就是使我國的消費者(投資人、存款人、投保人等)能夠有知情權。只有信息披露做好了,纔便於進行分析,發現問題,然後公告,處置。我一再強調,監管部門不應該對市場的漲落負責,但是必須要對信息披露,保證它的真實性、完備性和及時性。(著名經濟學家、原全國人大常委會副委員長成思危)
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