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在股價出現大幅下挫之後,匯金和中國石油(601857)、中國聯通(600050)等央企紛紛宣布增持A股。此舉的主要目的是為了大盤的穩定。此種增持手段,具有四兩撥千斤的效果;昨日經國務院批准,中國證監會將於近期啟動證券公司融資融券業務試點工作,將使投資者對市場信心和估值產生積極的支橕效應。但隨著美國經濟進入衰退的預期愈發強烈,美國救市方案靴子落地反而加劇了投資者的拋售力度,紐約股市連續下挫,道瓊斯工業指數的周跌幅達7.3%,納斯達克綜合指數的周跌幅達10.8%,目前這兩個指數都已經下探至2005年以來最低點的附近。對於節後的行情無疑成為投資者關心的話題,我們特邀眾機構詮釋後市方向與策略。
宏觀面逐步轉向積極
我們認為隨著美元見底回昇,大宗商品的見頂回落,我國的宏觀經濟形勢可能將很快發生顯著變化。出口環境可能會變得嚴峻,而通貨膨脹壓力很快減弱。我們認為,緊縮經濟的宏觀調控已經到頭。事實上,最近政府已經小幅試探性地放松調控政策,如提高紡織品的出口退稅。我們預計,很快我國經濟面臨的主要問題將不再是過高的CPI,而是防止經濟過快下滑。未來不僅不可能再出臺新的緊縮政策,反而會逐步放松調控,並出臺刺激經濟增長的措施。
時隔一周,央行在9月14日即宣布下調貸款利率和部分銀行的存款准備金率,由此也印證了我們此前的判斷。
從本次貨幣政策調整的幅度來看,一方面,央行采取了『雙管齊下』的調整方式,同時調整貸款利率和存款准備金率,放松銀根的政策意圖十分明顯。由此在一定程度上消除了投資者對未來宏觀調控壓力的懮慮,對於緩解實體經濟,以及資本市場的資金供給壓力,預期將起到較為明顯的政策引導作用。
但在政策調整的力度上,則保持了謹慎的態度。比如本次僅僅下調了貸款利率,而且幅度(基准)也只有0.27個百分點。在存款准備金率方面,則是適度下調了中小銀行和地震災區金融機構的存款准備金率,五大國有銀行和郵政儲蓄等主要銀行的存款准備金率則維持不變,使得本次下調存款准備金率所來的銀根松動幅度,非常有限。這一方面體現了有保有壓的政策意圖,同時也顯示出央行在放松調控方面,仍保持謹慎姿態,政策帶有一定的『試探』性質。
從8月份規模以上企業工業增加值的增長率以及7月份以來稅收的增長情況來看,防止經濟增速的過快下滑,已經成為宏觀政策關注度主要焦點,尤其在通脹壓力持續走低,也為宏觀調控政策的松動,提供了有利的條件。
在此情況下,我們判斷本次貨幣政策的調整,很有可能是一個信號和開始。我們估計,未來宏觀政策進一步放松的可能性依然存在。
總體而言,宏觀調控放松,不管是對實體經濟,還是資本市場的資金供給,都是積極的信號。同時,市場對後續宏觀政策放松的預期積極,使得後續經濟政策層面可能出現的一些變化,如宏觀調控的進一步放松、更加積極的財政政策等等,將有望對市場中長期表現構成支持。
A股估值已處低位
持續調整之後,目前A股市場的估值水平已經和國際成熟市場基本接軌(我們堅持認為不同市場之間的估值並不具備簡單可比性)。
從市盈率的變化來看,目前全部A股的平均市盈率(TTM,剔除虧損)為16倍左右,已經回落到2006年初的水平。而且過去10多年來,A股市場的平均市盈率水平基本維持在14到60倍之間運行,市場估值的中軸區間維持在30倍左右,反映縱向來看,A股市場目前的估值水平已經運行至歷史估值區間的中下水平。
另外,根據平安證券的估值模型測算,我們認為目前A股市場的中長期投資價值,也逐步得到體現。
首先,根據我們的測算,目前A股市場的相對吸引力指數已經突破3%,逐步接近2005年最低時的4%,顯示中長期來看,A股市場對投資者的吸引力已經較為明顯。
同時,根據我們建立的『A股三階段相對估值模型』測算,考慮了非基本面因素對A股市場估值的衝擊之後,我們認為A股市場的階段估值低點在14.40倍左右,而在本輪的調整最低時,全部A股的市盈率(TTM,剔除負值)已經跌至這一水平,反映從估值的角度來看,A股市場的階段調整已經到位。
增持、融資融券等利好因素提昇市場吸引力
綜合來看,在目前A股估值已經處於歷史較低區域的情況下,增持、融資融券、調控放松等利好因素在給市場帶來較為理想的盈利機會和提昇A股市場的吸引力和反彈空間。在政策面有望繼續保持積極等因素支橕下,我們預期10月份A股市場將繼續反彈。但由於市場趨勢尚未有效改變,外圍市場的波動風險也尚未完全消除,而且長期調整以來所對投資者信心的打擊,也需要時間恢復,使得在後續的反彈行情當中,市場走勢預期將出現反復。
整體判斷,我們認為10月份滬深300指數的核心波動區間有望維持在2000?2500點。(平安證券)
四季度嚴寒將盡
美國金融市場危機惡化,導致全球經濟衰退局面的出現,成為投資者最為擔心的問題。與此相應,A股市場在悲觀預期與流動性壓力下,估值水平迅速下移,負財富效應得到強化,使市場情緒陷入低谷,市場預期開始向最為悲觀的情景靠攏,估值水平也與2005年熊市期間相當接近。
我們注意到一些平衡性因素和穩定性機制已經開始出現,美元回昇、資本回流、政府果斷的乾預措施,有助於如果其繼續發揮作用,2009年的全球經濟可能並不過度悲觀,目前A股市場估值水平已經隱含經濟『硬著陸』預期,如果未來全球經濟出來穩定期,估值與基本面之間的背離將被大幅修正。
我們三個方面的變化對未來A股市場趨勢形成重要影響:
一、市場政策面變化。市場政策面已經轉向積極,未來依然可能出臺進一步的積極政策;
二、中國提振內需的政策。我們預計在十七屆三中全會後,宏觀政策將進一步轉向積極。
三、全球經濟周期的調整深度。主要的不確定因素是全球經濟周期的調整深度,其關鍵取決於美國資產價格與金融市場的穩定。
市場政策與宏觀政策主要影響中期波動,全球經濟周期的調整深度決定資本市場的長期趨勢,另外,限售股的供給壓力對市場的壓制性影響將持續到2009年,這需要一個較長的消化過程。
對於四季度而言,我們認為籠罩A股的迷霧正在慢慢消散,未來一段時期盡管仍會遭受經濟下滑的衝擊,但從市場政策與宏觀經濟政策角度看,都有向積極方面轉化的確定趨勢,同時,A股市場的估值水平持續的回落也已在一定程度上為經濟的減速做好了緩衝,滬深300隱含回報率已經達到2005年水平,如果利率繼續下調,相對的吸引力將再度提昇。
雖然市場產生趨勢性轉折的時機還不充分,但市場的估值水平已經對未來經濟經濟以及盈利能力的下降給予了反映,帶給市場嚴寒環境,但未來的風險也已經相對清晰。一旦美國資產價格與金融市場趨於穩定,經濟觸底的前景就會相對清晰,這亦可當作A股市場的先行信號。
總體而言,今年底看國內市場政策與宏觀政策的積極變化,明年看全球經濟周期的變化。(國金證券(600109)
全球股市制約B浪反彈節奏
由於節前A股市場的相對強烈,從而提振了各路資金對節後A股市場相對樂觀的信心。但可惜的是,節日期間,外圍股市出現劇烈波動,在國際化趨勢日益明顯的大背景下,這一信息無疑會抑制A股市場在節後尤其是今日A的走勢,那麼,如何看待這一信息呢?
波動中隱現兩個積極信號
其實,全球股市波動對A股市場的影響,不僅僅是國際化趨勢所帶來的信心影響,而且還在於全球股市的波動其實折射出全球經濟的不振預期,尤其是歐美、港股等成熟股市更是如此,因為他們的股市往往是經濟的晴雨表,股市的波動其實就隱含著全球資金對全球經濟前景的不樂觀。而眾所周知的是,我國經濟增長有三駕馬車,分別是出口、消費與投資。全球經濟的不樂觀無疑會影響著A股市場主流資金對出口前景的判斷,進而影響到對我國經濟增長前景的判斷,如此一來,這些主流資金的做多激情就可能會被抑制。正因為如此,伴隨著上周一全球性股市的黑色星期一以及上周一周的劇烈波動行情的演繹,A股市場在節後的走勢或面臨著主流資金不敢輕易做多的壓力。
不過,有樂觀的業內人士則認為上周全球股市的劇烈波動的確對A股市場在節後的走勢產生了較大的壓力。但也不能否認上周全球股市在震蕩中也隱現出兩個相對積極的信息,一是港股的波動幅度明顯低於美股等西方成熟股市,尤其是上周一港股當日的驚天反轉走勢更是向市場折射出救市政策積極的做多效應。而A股市場目前正處在救市政策的效應延續周期中,故港股的相對強硬走勢或緩解全球股市不振所帶來的壓力。二是上周五美股在救市計劃通過聲中雖衝高回落,但畢竟隨著救市計劃的通過,或緩解國際金融風暴對美國乃至全球經濟的不佳影響,故有利於緩解主流資金對今日A股市場走勢的擔懮。
B浪反彈節奏或低於原先預期
但是,在筆者看來,上周全球股市的劇烈波動或將使得A股市場的B浪反彈節奏低於原先預期。一是因為在節前A股市場受到利好政策的積極影響而出現大幅走高的態勢,這是A股市場自去年10月調整以來最大的反彈力度,故被市場視為B浪反彈。從波浪理論來看,B浪反彈的高度相對樂觀,不少技術派人士認可上證指數可看高到3000點上方。但可惜的是,上周全球股市的劇烈波動顯示出全球經濟依然不振。有觀點就認為,無論是7000億美元還是8500億美元,均顯示出美國經濟已處於衰退周期,因為沒有危哪來的救,而救就表明經濟已危,而君子不立危牆之下歷來是投資真諦,這可能也是上周五美股衝高回落的原因,所以,上周全球股市的震蕩之中雖然有一定的積極信號,但仍然會抑制主流資金參與反彈的激情,從而使得反彈節奏低於市場原先的預期。
二是因為上周全球股市的劇烈波動也向市場折射出一個不佳的預期,那就是證券市場的基礎在於宏觀經濟。之所以有如此說法,主要是在於分析人士普遍認為救市計劃有望順利推行,但全球股市依然為之大幅波動,這本身就說明了各路資金認為救市政策難以改變經濟周期的運行方向,所以,方纔有大幅減倉,方纔有全球股市在上周劇烈震蕩中的重心下移趨勢。在此影響下,A股市場的主流資金也會反思當前A股市場的運行基礎以及導致A股市場從去年10月調整以來的因素會否因為這一次的救市政策而得以改變。事實上,這些因素並未實質性緩解,因此,這些主流資金的做多激情也有所抑制,從而使得在節前一度期望值較高的B 浪反彈節奏有了一定的折扣。
適當低吸新能源類品種
一方面是由於利好政策效應猶存,另一方面則是因為央企等增持公告在一定程度上化解了市場對『大小非』減持的恐怖心理,所以,大盤在今日或將出現低開後有所企穩的態勢,或者說A股市場在今日開盤急跌後或有一步到位的可能。
因此,在實際操作中,仍可適當低吸一些具有一定發展前景的品種,新能源類品種就可積極關注,因為巴菲特對比亞迪股份的投資就可能是看好其新能源在汽車制造業務的前景,故科力遠等個股可跟蹤。另外,對中國中鐵(601390)、中國鐵建(601186)等行業前景依然樂觀的品種也可跟蹤。
(金百靈投資)
『增持』仍是主要看點
匯金和中國石油、中國聯通等央企高調宣布增持旗下公司股票,使得『增持』成為了短期市場關注的焦點。而交易所宣布將大股東禁止增持的時間,縮短至定期報告公布前的10天,使得在10月份三季度報告披露時期,預期仍會有不少公司大股東陸續公布增持計劃。
而且我們估計,在未來一段時期,地方國資委旗下的公司也有望逐漸加入增持的行列,使得『增持』主題,將有望成為下階段市場持續關注的焦點和熱點,由此給相關個股帶來的活躍機會,值得投資者積極關注。
對於未來潛在的被增持品種,我們建議投資者不妨從以下三方面去把握:
1)主要央企控股的上市公司
目前來看,『增持』的大幕主要由資金實力雄厚的央企拉開。我們預期,作為維護市場信心和穩定市場的重要手段,未來一段時期,將會有越來越多的央企加入到增持的行列,對於那些重要央企旗下的主要上市公司,未來被增持的可能性更大。
2)『雙低』公司
大股東持股比例低、估值低。
由此確定的標准如下:
(1)大股東持股比例低於20%,可能有增強控制權要求;
(2)市淨率在1.2倍或以下。
基於上述標准,我們認為以下公司被增持的潛力較大:
3)估值低同時具有央企或地方國資委背景的公司
後續政策可期
對於10月份市場而言,除了大股東增持可能帶來的主題投資機會,我們認為,政策面逐步轉向積極,也有望給市場帶來階段性的投資機會。
比如對於資源價格的調整。一方面,CPI的逐月回落,使得通脹對資源價格調整的承受力度增加。以貨幣政策松動為信號,我們預期下階段宏觀調控將有望進一步放松,從而為原來幾乎被『凍結』的資源價格調整,帶來契機。另一方面,近期國際油價逐步走低,在降低國內石油化工行業的成本壓力同時,也為我國成品油定價機制的完善和逐步市場化,提供條件。
再比如證券行業。首先,短期市場的活躍和反彈,為與行情表現高度相關的證券類個股帶來了走強的機會。同時,在股市政策面保持積極的背景下,投資者對後續利好政策出臺的期待也在增強。而且近期有報道稱,交易所正在為融資融券業務的推出做積極的准備,同樣有望為證券類個股帶來短期活躍的契機。因此,對於後續政策面可能發生的一些積極變化以及可能給相關行業和個股帶來的階段性機會,同樣值得投資者積極把握。(平安證券)
把握三類受益行業
受益於弱周期特點以及內需擴張趨勢的防御型行業。
雖然在市場快速下跌過程中,防御型行業也有明顯的補跌情況,但從去年10月至今,醫藥、主要消費等行業指數比滬深300指數少跌10-20個百分點,在經濟處於下行周期階段,這些行業的避險作用依然不可忽視。此類行業主要包括:主要消費品、超市、軟件及互聯網、旅游、醫藥。
受益於產業政策持續推動的瓶頸型行業。
由於一些行業處於經濟結構型瓶頸部分,積極的產業政策將持續推動這些瓶頸行業的發展,這些產業政策與經濟周期關系並不明顯。此類主要包括:鐵路、軌道交通建設、節能環保、新能源設備。
受益於刺激經濟力度加大的周期性投資品行業。
政策傳遞出的積極信號將有助於緩解對經濟過度下滑的懮慮,後續的貨幣和財政政策仍有望繼續出臺以刺激經濟,我們認為投資敏感性行業會在一定程度上獲得需求的支橕,綜合考慮外需、內需以及成本下降因素,目前值得提前關注的重點行業是機械設備行業。(國金證券)
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