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中集集團(000039)目前主營業務主要由集裝箱、道路運輸車輛和能源化工儲運設備三部分構成,其中,集裝箱佔主營業務收入的69.83%,道路運輸車輛佔比19.94%,能源化工儲運設備佔比9.30%。
公司在全球集裝箱市場佔有率約55%,目前全球集裝箱的供給格局基本穩定,乾貨箱實際產能大於需求約10%左右,由於預計世界經濟增速08、09年將放緩至3.9%和3.7%,集裝箱需求亦將回落,加之07年存在一定的超買,我們預計08年公司乾貨箱銷售量增長為3%,09年持平。冷藏箱的增長分別為10%、5%,特種箱為15%、7%。整體上08、09年集裝箱業務收入增速為8.4%、-2.3%。公司未來集裝箱業務的盈利能力將更多依靠主營業務結構的優化和技術發展帶來的成本節約,前者主要體現在冷藏箱和特種箱業務穩中有昇,後者主要指智能集裝箱及新工藝與新材料的應用。
在道路運輸車輛業務方面,公司目前已形成年產超過20萬輛各類專用汽車的生產規模,是全球最大的專用車制造集團,但該項產品盈利能力不高,較易受到原材料價格上漲和市場波動的影響。上半年公司道路運輸車輛實現銷售收入7761百萬元,佔62.07%。累計銷售7.06萬輛(臺),同比增長14.64%。其中海外市場銷售1.46萬輛(臺),同比增長20.70%,國外銷售佔比有所下降。國內業務受到宏觀調控、信貸緊縮的抑制,投資需求下降,同時原材料成本高企、行業競爭壓力,使公司道路運輸車輛業務盈利能力下降,08年中期毛利率只有5.78%。考慮到全球宏觀經濟走勢趨弱,我們估計08年上半年的高增長難以延續,全年增速約為20%,2009、2010年將放緩至8%、6%,毛利率維持在6%左右。
能源化工儲運設備的市場前景良好,公司通過收購已經在全球形成了四大產業基地。近期公司公告擬通過資產認購與換股,以安瑞科為平臺整合南通中集、張家港聖達因和荷蘭博格部分業務。此舉將有助於公司的罐式裝備業務建立統一的運營管理平臺,在市場銷售、采購、技術研發、管理等方面實現協同效益,在罐式裝備領域的業務發展和投資等方面避免同業競爭、實現資源共享和良性互動。同時,也為罐式裝備業務未來發展新業務、拓展新的盈利模式打下良好基礎。
海洋鑽井平臺有望成為公司未來強勁發展的最大驅動力。公司前期通過收購煙臺萊佛士成功切入海洋鑽井平臺業務。煙臺萊佛士是國際領先的船舶及海洋工程設施建造公司,主要從事自昇式鑽井平臺、半潛式鑽井平臺、FPSO、FSO、平臺供應船、鋪管船、豪華游艇及其他工程設施的建造。目前煙臺萊佛士訂單飽滿,在手訂單超過20億美元,為公司增長奠定了堅實基礎。從全球半潛式和自昇降式鑽井平臺的訂單數量來看,在經歷了上世紀90年代的低谷後,最近2年呈現快速增長態勢,目前不少油田勘探項目在等鑽井平臺,估計供不應求的格局至少將延續3-5年。此外公司將在大連長興島臨港工業區建設海洋工程項目,預計分階段投資10億美元,生產自昇式鑽井平臺、導管架平臺、鑽井船、半潛式平臺等。這個項目地域上接近煙臺,部分分段完工後可在煙臺萊佛士總裝,將進一步提昇煙臺萊佛士的產能。
回顧公司各項業務的發展路徑,可以發現,其產品的結構優化一直在持續進行中。如果說集裝箱和半掛車兩大業務是『觸類旁通』,特點都是規模取勝的『量變』,那麼能源化工設備和海洋工程設備業務則是通過收購快速形成,是更多體現追求價值提昇的『質變』。從量變到質變,公司未來業務結構將呈現『四足鼎立』的局面。
我們認為公司未來價值提昇將來自兩個方面——集裝箱業務和道路車輛業務將著重於內在的挖潛和服務增值來提高效益,而利潤的增長將依賴於能源化工儲運設備和海洋工程設備,這四大業務構成了價值與成長的優化組合模式。進一步說,由於海洋鑽井平臺和能源化工氣體設備的毛利率分別在20%和15%以上,集裝箱和道路運輸車輛大致在8—10%,屆時前兩項業務在主營業務利潤中的佔比將超過50%,也就是說,新業務已經確立了主體地位,如果發展順利,我們認為2009年將是公司業務進入回昇期的起點。屆時,公司業績有望從底部回昇,因此我們給予公司『持有』的投資評級。
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