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美國次貸危機進一步加劇促發了市場新一輪恐慌,預期短期內歐美市場急迫的流動性要求會加速新興市場資本流出。但中期看,不必對資本流出的負面影響過度悲觀。
我們預期內外部需求的惡化將使進出口增速繼續回落,但受進口價格向下拐頭的影響,進口回落的速度可能更快。我們判斷四季度開始貿易順差的恢復性增長態勢將得以確立。
下調准備金率直接受益的是債券市場,雖然人民銀行沒有把規模最大的五家銀行列入調整之列,但這樣一個舉動無疑是標志性的,代表著准備金率將進入下降周期。
隨著這一進程的展開,商業銀行將重新主導債市的趨勢,長債收益率也將因此突破目前所面臨的瓶頸。
我們判斷流動性最緊張的階段已經或正在過去,這無疑將加速A股市場估值水平的修正進程。盡管短期外圍市場的波動會帶來壓力,但我們預期由估值擺動帶來的市場單邊下挫階段即將結束,並進入底部構築過程。基於對盈利的判斷,我們預期這一過程大約需要2~3個季度。
上述對股市判斷的風險來自次貸危機擴散,使國內企業盈利和銀行壞賬損失超出預期,並導致國內信貸持續主動收縮。
短期建議規避券商和重組板塊,中期配置思路:(1)由上游向中下游轉移;(2)由金融向非金融轉移;(3)由非管制向管制轉移。
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