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二次發售——上周五證監會透露的解決大小非減持問題的新辦法,猶如一針強心劑,在本周三刺激券商股集體漲停!
『二次發售』,無疑將為券商帶來一塊新的收入來源,但券商有膽量承銷解禁股嗎?二級市場上誰又敢接大小非的盤?二次發售,對於刺激券商股業績,在目前的市場環境下,更像是畫餅充飢。
而在深層面上,『二次發售』的目的還在於規范大小非減持問題。但是,隨著政策面的不斷變化,大小非的減持意願更加強烈。缺乏實質約束力的政策,既沒有延緩大小非減持,也無法改變A股供求失衡的事實。
A、股市回音
借『二次發售』爆炒券商股畫餅充飢
二次發售,當上周末證監會提出這一規范大小非減持的新設想後,本周三,券商股終於做出反應,出現了集體漲停。
二次發售,簡言之就是大小非通過券商將解禁股實施減持或轉讓,將給券商帶來新的收入來源。然而,在股市走熊的背景下,誰敢接大小非的盤,而這也將導致承銷券商被套其中,風險遠大於收益。
更重要的是,隨著股市走熊,券商股業績將持續下滑,借消息爆炒券商股,無疑是極其危險的。
本周三,在中信證券率先封漲停板的帶領下,券商板塊集體上演漲停秀,引發整個市場出現大反彈。券商股的漲停,顯然與上周末證監會在新聞發布會上透露的以二次發售制度來解決大小非問題有關。
然而,周四券商股便衝高回落,周五繼續大幅震蕩,中信證券周五一度下跌6%,收盤仍下跌3.09%,國金證券盤中一度跌停,收盤下跌3.79%。
『二次發售』制度到底對券商股有何影響?
二次發售券商不敢接招業績提昇有限
二次發售機制在美國又被稱為『二次發行』,是指公司的主要個人或機構持股人對公眾發售其限制性股票。二級發售的程序同IPO完全一樣,必須報監管部門批准,同承銷商的關系為包銷或代銷。
該機制也類似於我國香港股市的存量發售機制,通過尋找合適的大宗股權長期買家,在不對二級市場股價造成持續衝擊的前提下,實現大宗股份減持。
『目前,大小非的規模是已流通股份的數倍,如果引入二次發售解決大小非,券商的投行無疑又得到了股改以來的又一座金礦。』東方證券策略分析師張楊稱。
『根據我的理解,二次發售肯定是要通過券商投行,找到買家,然後將大小非等限售股打包出售。』中信建投證券策略分析師陳祥生表示,這會給券商的投行業務帶來新的收入。然而,在目前的經濟形勢下,誰願意大量買入解禁股?
目前,二次發售的細則尚未推出,究竟會以怎樣的方式進行,都是未知數,即使出臺,會有多少大小非通過二次發售解決,沒有人敢下定論。
陳詳生告訴記者,他尚未聽到有券商願意做二次發售,最近很多券商在承銷增發業務中被套,對於二次發售肯定會十分謹慎。
今年以來,券商在投行業務方面的收入出現大幅下降,據wind數據統計顯示,今年上半年62家公司在A股市場首發,募資1255.4億元、環比分別下降26%和83%。
62家公司中,有三分之一的業務被廣發、國信和平安三家券商佔據,中信證券在今年上半年承銷了3家,宏源證券、國元證券和東北證券各承銷2家,海通證券有1家。
此外,今年上半年有64家公司增發,增發融資額為866.22億元,環比分別下降40%和63%,承銷商主要集中在光大、聯合、銀河等券商。
由於市場的不景氣,中信證券、東北證券在今年都陷入了包銷門,自掏腰包為上市公司買單,券商的此項收入得來也並非輕松。
『目前,寄希望於券商投行業務在二次發售中挖到金礦,顯然不現實。』一位業內人士指出。
股市暴跌成交額銳減券商業績堪懮
今年以來股市走熊,股價持續暴跌,成交額銳減,導致券商的經紀業務、自營業務和投行業務全部陷入低迷狀態,整體業績堪懮,在大勢沒有扭轉的情況下,券商股的走勢相當不樂觀。
宏源證券中報顯示,上半年公司經紀業務收入為8.21億元,同比減少33.48%,國金證券今年上半年經紀業務同比萎縮也有三分之一。
券商的自營業務更是深受暴跌之害,東北證券在今年上半年的自營證券投資收入只有0.36億元,同比大降87.61%。公司的存量交易性金融資產(全部為股票)已經出現了0.36億元浮虧,而可供出售金融資產幾乎沒有浮盈可動用。
而宏源證券的自營業務也出現大面積虧損,公司公允價值變動收益同比減少9.39億元,減幅為263.21%。
中信證券半年報顯示,公司經紀業務交易量合並數同比下降21.36%。雖然公司上半年投資收益高達59.23億元,比上年同期大幅增長184.35%,但投資收益主要來自權證注銷增加的收益34.53億元,而中信證券上半年實現淨利潤為47.69億元,如果沒有權證收入,上半年淨利潤將大幅下降至13.16億元。
目前,創設權證業務已經被停止,這也意味著,中信證券等券商下半年收入將大幅下降。券商,依然擺脫不了靠天吃飯的宿命。
估值過高業績隨股市下跌爆炒極其危險
雖然券商股股價較最高點已跌去六七成,但按照券商行業的盈利前景來看,券商股股價仍然是嚴重高估。
作為周期性行業,按照海外市場的定價來看,給予券商股的合理市盈率就是10倍,如果以更嚴格的估值,則以市淨率為標准,2倍以下的市淨率具有一定的安全邊際。
然而,無論從市盈率還是市淨率來估值,目前A股市場的券商股都是遠遠高估。例如長江證券,中期每股收益0.38元,每股淨資產為2.93元,10倍市盈率的目標應該在7.6元,2倍市淨率則在6元附近,而目前長江證券的股價為14.11元。
而像中信證券,中期每股收益達到0.72元,但是考慮到未來創設權證這塊利潤以及證券市場的進一步走弱,未來業績必然大幅下降,而目前股價高達18.8元,仍然是被高估的。
業內人士指出,券商股幾乎都在今年上半年通過出售金融資產來抹平下滑的業績,但由於宏觀經濟的不確定性,如果政策面沒有改觀,今年剩下幾個月裡市場仍舊會持續走弱,而最直接受害的就是券商股,其業績勢必會遭受進一步的打擊。目前來看,市場借『二次發售』爆炒,其後果極其危險。
B、減持洪流
減持受限大小非已成驚弓之鳥
『二次發售』直接刺激了券商股的大漲,但在更深的層面上,這一措施被市場解讀為監管層將進一步規范大小非減持問題。
從今年4月管理層出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》以來,大小非減持速度就不斷加快。而本周『二次發售』消息的出臺,更使得大宗交易大幅上昇。
缺乏約束力的限制政策事實上導致了大小非減持的加速,而市值高達數萬億、足以讓現有A股市場規模擴容數倍的限售股,其解禁後更將徹底顛覆A股現有估值體系,更是市場各方都無法承受的壓力。
大小非減持,這對於市場和投資者而言都是不能承受之重,誰有這個接盤能力?『二次發售』能制約大小非減持嗎?
據專家介紹,『二次發售』制度,實質就是要通過設立第三方作為大小非減持轉讓的受讓中介,之後再由第三方漸次向二級市場投放,從而達到緩解二級市場一次性拋售壓力的目的。但是,大小非減持規模並未有絲毫變化。
本周一至周五,滬深兩市大宗交易高出上周五成,顯示二次發售引發了大小非的加速離場。業內人士稱,政策面的不確定,使大小非對未來的預期更加不樂觀,大小非已然成為驚弓之鳥。
減持放量大小非望風而逃
自證監會放風推出『二次發售』機制以來,本周,兩市大宗交易共成交1.48億股,高出上周5000萬股。而本周三的放量大漲使大宗交易昇至11筆,涉及8只股票,創下4月22日解禁新規出臺以來的單日最多成交筆數。其中,中國人壽和方圓支承均以當日最高價25.48元和15.2元成交。
專家認為,『二次發售』在一定程度上刺激了股指周三的放量大漲,但部分大小非卻趁反彈大量出貨,管理層推出『二次發售』制度的目的很明確,希望大小非不要再在二級市場減持,然而這種空言驚嚇並沒有實際行動配合,其結果就是讓大小非趁機加速出逃。
從以上統計數據可以看出,政策越限制,大小非跑得越快。一小非對記者說:『我們現在很擔心管理層又出臺什麼政策限制大小非減持,我們小非又不用像大非那樣保持對公司的控股權,並且持股成本很低,只要一解禁還是選擇賣出,套現再說。』
事與願違限制政策讓減持有增無減
今年4月,管理層出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》,當時雖然市場出現一定幅度的反彈,卻並未減緩大小非減持步伐,反而讓大小非減持變得更加活躍。
統計顯示,在解禁新規出臺的第一個月,即4月22日?5月21日,大宗交易成交了1.1億股;5月22日?6月21日,大宗交易達2.2億股;6月22日?7月21日,成交量增至2.8億股,7月22日?8月21日,這一數字達到3.6億股。
一業內人士指出,大宗交易平臺的所有交易,雖不全為大小非解禁後的減持,但仍可以看出不少大小非通過此平臺進行了股份轉讓,並且在行情反彈時,減持意願更加明顯,開始加速減持。
中登公司統計數據也表明,6月份大小非共減持4.51億股,而7月份則暴增至8.49億股,環比飆昇了88.25%。很明顯,大小非減持不僅沒有受到抑制,反而加速逃竄,政策導向與市場反應產生了巨大反差。
壓力空前A股面臨數倍擴容
今年以來,股改牛市已被大小非減持推倒,今明兩年多達數萬億元的解禁市值,徹底改變了A股市場的供求關系,對市場估值造成重壓,產業資本取代金融資本成了資本市場的絕對主角。
市場恐懼就是對大小非減持的恐懼,據中登公司7月統計數據顯示,滬深兩市累計產生股改限售股數量4621億股,未解禁股改限售股存量為3741億股,累計解禁數量為868億股,大小非累計減持數量為259億股,佔解禁股份的29.7%。
大小非全部解禁後,市值可達數萬億,而目前A股總流通市值纔5.5萬億元——這意味著,A股將面臨數倍的擴容!
此外,自2006年6月19日中工國際上市開始實施新老劃斷以來,已經260多只全流通新股上市,目前處於鎖定期的限售股市值已達6.5萬億元。這也意味著,全流通新股的限售股解禁也將使A股擴容一倍以上。
『很難想像誰能夠接下這麼大規模的解禁股。而大小非越早拋售,越能買個好價錢。這個道理很簡單。』一位業內人士說。
C、小非自白
小非:四大理由逼我退場
那麼,是什麼原因導致在股價暴跌六七成甚至超過八成以後,仍然讓大小非毫不猶豫地拋售出局呢?
一位小非向記者透露,大小非股改時為流通權支付了對價,而從年初到現在,無論是宏觀經濟形勢還是整個市場環境,都發生了很大變化——經濟衰退導致資金吃緊,牛市不再、股價暴跌,減持受限,這更加堅定了大小非減持的決心。
政策難測『二次發售』或致加速出逃
『我現在挺發愁的,手上的股票要下半年纔解禁。』昨日,四川某投資公司老總陳勇(化名)向記者訴說了作為小非的苦衷。陳勇的公司在上半年拋掉了所有的解禁股,現在仍持有深市某上市企業約1.8%的限售股,市值上千萬元。
讓陳勇懮心忡忡的原因之一,就是政策的不確定。陳勇說,就政策面風向來看,現在的形勢對大小非很不利。
『都說市場暴跌的禍首是大小非賣股,4月份規定了必須通過大宗交易進行減持,現在又說要「二次發售」。我的理解是,在市場日益高漲的呼聲面前,監管層對這個問題越來越重視。說實話,在當前的制度下,大小非減持是很難限制的,我擔心未來會不會出臺更加嚴厲的措施。』
陳勇的說法,代表了大多數大小非的心聲。本周一,當媒體報道『證監會制定「二次發售」細則』這條消息之後,就有分析人士擔心,此舉會給大小非帶來極大的心理壓力,加劇他們對政策面的擔懮,從而加速拋售。
『這完全是在提醒大小非嘛。』一券商研究員私下表示,這類政策的出臺應該雷厲風行,像現在這樣『走漏風聲』,豈不是明擺著叫大小非趕快跑路?
市場走熊延後減持壓縮獲利空間
當然,陳勇擔心的事遠不止政策這一樁,還有股市走熊。
『是的,當時拿股成本確實很低,』陳勇並沒有否認這一點,『但現在賣出,獲利縮水嚴重,跟我們原來的預期差了很多。』
陳勇向記者透露,和今年初相比,所持個股的股價已經跌去了六成,如果以去年高位時的股價作參照,『那就更不是滋味了。我現在怕什麼?我怕股市再接著跌。我那些股票要到年底纔解禁,誰知道那時大盤是個什麼樣子?』
A股進入熊市,這個觀點目前已經沒有什麼爭議了。陳勇表示,所持股份一旦解禁後,就會立即拋售。『誰也不知道市場會低迷多久,再不減持,獲利空間將會被壓縮得更多。』
經濟衰退產業資本資金吃緊
『不過,我們的情況還好一些,那些做實體經濟的大小非纔是度日如年。』陳勇說,他常和沿海企業打交道,『人民幣昇值的壓力還在,全球經濟又開始不景氣,信貸緊縮,那日子纔是真的難過。』
上市公司的大小非形形色色,其中很大一部分從事的是實體經濟。今年以來,經濟增速放緩,給中小企業帶來了不小的影響。
據發改委中小企業司日前發布的統計結果顯示,上半年,全國約十分之一的規模以上中小企業,工業增加值增長率較去年同比減少15%;有6.7萬家規模以上的中小企業倒閉。其中紡織行業中小企業倒閉超過1萬多家,有2/3的紡織企業面臨重整。
在當前實體經濟面臨的困難中,中小企業貸款難是一個突出問題,本報此前曾報道浙江民間信貸以及南京房地產老板因債務壓力自殺的事件。
據銀監會統計,今年中小企業融資瓶頸問題尤為突出,一季度各大商業銀行逾2.2萬億貸款中,只有約3000億元貸款落實到中小企業,佔全部商業貸款的15%,比去年同期減少300億元。
在這樣的情況下,企業只能將融資來源鎖定二級市場,減持股份成為產業資本的共識。從記者與大小非接觸的結果來看,不少企業(特別是房地產公司)都表示,因為有資金方面的需求,所以選擇減持。
陳勇說,盈利微薄、貸款困難,在資金缺乏的情況下,企業的生存甚至受到了威脅,從股市上套現,多少能讓他們解點燃眉之急。
成本低廉股價大跌七八成仍有暴利
而除了上述理由外,分析人士指出,始終存在的巨大的獲利空間,也刺激著大小非的減持。
大小非的持股成本是相當低的。不少大小非所持股份是在發行時以面值1元的價格取得,或是上市後以每股淨資產相近的價格取得,在多年的資產積累及送配之後,即使股改中支付了對價,但大小非的持股成本,很多已經變為零。
因此,即使在股價較去年最高點已跌去七八成的情況下,大小非也根本被沒有被套。相反,大小非的利潤非常大,只是比去年少了些而已。
此前,知名經濟學家韓志國在接受《每日經濟新聞》采訪時就表示,目前A股市場整體市盈率已趨合理,但對於大小非來說,仍是大大高估。他說,『大小非低廉的持股成本,完全摧毀了A股市場的估值體系。』
D、新政缺陷
治標不治本缺乏法律依據
盡管不少投資者對『二次發售』給予厚望,但這個措施僅僅只是減緩了大小非的減持速度,並不能阻止大小非減持,也無法改變A股市場將供過於求的失衡局面。加之大小非獲得解禁權有法可依,『二次發售』反而缺乏法律依據。
眼下,不少投資者對這個『減少大小非衝擊』的二次發售政策寄予了極大的期待。但它真的能解決A股市場上大小非減持這個問題嗎?
從《每日經濟新聞》對業內專家、券商研究員,甚至一些券商相關項目經理的采訪結果來看,盡管一部分人表示評估『二次發售』的效力要看細則是否完善合理,但更多的業內人士表示,意圖靠『二次發售』來解決大小非這一歷史遺留問題是不現實的。理由有三:
第一,『二次發售』盡管可以減緩了大小非減持的速度,並沒有禁止他們減持。
在海外成熟市場,二次發售又被稱為『二次發行』,是指公司的主要個人或機構持股人對公眾發售其限制性股票,其程序同IPO完全一樣,由承銷商來包銷或代銷。
對此,有券商研究員表示,『二次發售』相比大小非直接減持就是多了承銷商這個中間環節,由券商來承接大小非減持,然後向公眾發行,『大小非就是多支付費用而已,這不會妨礙他減持,想賣的還是會賣。這好比鈍刀割肉,原來是疾風驟雨一陣猛砍,現在成了一刀一刀慢慢割,而該受的痛苦沒有減少。』
第二,『二次發售』並沒有從根本上改變市場上嚴重失衡的供求格局。
大小非減持對市場的不利影響在哪裡?其中之一就是巨量限售股上市流通帶來市場擴容。目前A股流通股纔6000多億股,未來兩年內將有1.2萬億股限售股轉化為流通股,這樣的巨量完全逆轉了供求關系。
供大於求,價格就會下跌,這是經濟學基本原理。可以說,供求失衡的情況得不到扭轉,就難言根治大小非減持帶給市場的衝擊。而顯然,『二次發售』並未能解決這一關鍵問題。
第三,『二次發售』實質上是人為設立限制,缺乏法理依據,並不具備法律效力。
當初股改時,大小非為了獲取流通權,已經按照相關法律程序支付了對價,現在大小非的流通權是受到法律保護的。盡管二次發售的具體細則尚未出臺,但如果二次發售限制大小非在二級市場的減持,顯然缺乏法律依據。顯然,二次發售要想成行,還得先過法律這一關。
最新動態
證監會:二次發售不是限制大小非
中國證監會有關負責人22日表示,證監會已在研究規范大宗股份轉讓的相關制度。對解除限售存量股份『沒有絲毫意思不讓其賣』。也不會通過限制大宗交易系統或二次發售機制,給解除限售存量股份打造另外一個市場,『股權分置解決以後不會再搞市場分置。』
該負責人表示,解除限售存量股份是在股改順利完成以後遇到的新問題,其本質要通過制度安排,解決好在全流通環境下大宗股份轉讓的交易問題。不讓解除限售存量股份出售或為其加大出售成本,『這是倒退回去的思路』。
引入二次發售的目的在於可以通過詢價承銷等方式把大宗股份打散,使得大宗股份分散到不同持有人手中,這樣將減少大宗股份對市場的衝擊。
目前,監管部門正在研究引入券商中介和二次發售的具體措施。對於二次發售中的定價機制,該負責人表示,要設計市場化的定價機制,大體上將以二級市場價格為基准形成價格基礎。『定價是個市場概念,我們只是提供一個定價機制。』
他強調,證監會已對5起違規減持案例采取了相應措施,例如宏達股份兩股東超比例減持,證監會已要求這兩個股東把超比例減持部分的獲利移交到上市公司的資本公積金。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||