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公司08年上半年實現主營業務收入45.97億元,同比增加5.86%;實現淨利潤12.95億元,比上年同期增長13.23%;實現毛利率58.46%,比上年同期下降1.8%;實現每股收益0.341元。
公司繼續推行產品結構調整策略。08年上半年,公司銷售五糧液系列酒4.35萬噸,較07年上半年5.73萬噸下降24.08%。高檔酒實現銷售收入33.51億元,較去年同期增長10.8%;中低價位酒實現銷售收入11.77億元,較去年同期下降8.49%。我們認為,五糧液系列酒銷量的下降,除了今年年初南方雪災造成運輸困難的原因外,也與公司控量保價的銷售策略密不可分。
公司8月初公布收購關聯資產的預案,此次收購資產主要是以普什集團為主的酒類包裝資產,主要標的有3D公司、普光公司、普什集團、神州玻璃和格拉斯公司。08年1-6月5家公司合計銷售收入24.22億元,淨利潤2.5億元,總資產43.69億元,淨資產28.67億元,全年淨資產收益率15%左右。公司現金流充沛,內部資金完全可以保證收購,資產收購完成後約增厚上市公司每股收益0.15-0.2元。此次收購行動是公司對年初承諾的兌現,其收購速度和金額快於我們此前的預期。
雖然與公司關聯交易利益關系最大的進出口公司不在收購之列,但是公司在關聯資產收購預案中表示,與進出口公司共同出具《承諾函》,在此次收購完成後,按照相應程序修改公司與進出口公司於07年11月8日簽訂《內銷商品購銷協議》,重新約定公司向進出口公司銷售酒類產品的價格按市場定價原則確定。這說明公司與進出口公司的協議價格將逐步規范。
據悉,8月5日起,公司52度水晶裝五糧液出廠價從418元/瓶上調至469元/瓶,38度五糧液從338元/瓶提高到369元/瓶。公司能夠在淡季提高出廠價,這說明公司對前期的控量保價策略充滿信心。產品的價格上漲有望成為公司下半年利潤的重要支橕力量。
我們認為,公司的主要問題還是在治理結構,隨著關聯交易的逐步解決,公司正向著好的方向發展。不過,公司的控價保量的銷售策略有一定風險,目前高檔白酒,特別是川酒的競爭十分激烈,公司的市場份額有被競爭對手搶佔的風險。綜合考慮各方面因素,我們預計公司2008-2010年EPS分別為0.53、0.80和0.89元,目標價位20元,給予公司『中性』的評級。
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