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開灤股份(600997)上半年營業收入為47.12億元,比去年同期增長103.75%;歸屬於母公司的淨利潤為6.51億元,同比增長210.7%;實現每股收益1.16元,超出我們此前的預期;ROE達到19.26%,同比提昇11.15個百分點。
公司上半年業績超預期的主要原因是肥精煤和焦炭價格毛利率均大幅提昇。公司目前已經從原來的以煤炭為主業逐漸轉為以焦化為主、煤炭為輔的煤焦一體化生產企業。公司上半年的煤炭收入佔總收入的比重約為三分之一,但貢獻的利潤卻在50%以上。公司上半年煤炭產、銷量基本與上年持平,但肥精煤外銷量和價格增長較多。精煤外銷增長37.4%,達到101萬噸;精煤平均價格約為1000元/噸,同比增長45%。煤炭業務毛利率同比提高9個百分點至48.8%。在冶金焦方面,公司上半年焦炭產銷量同比增加22%,達到164萬噸,增量部分來自於07年二季度投產的200萬噸京唐港焦化一期。焦炭均價達到1776元/噸,同比提昇91%,毛利率也大幅提高18.9個百分點至24.8%。公司一季度和二季度整體毛利率均在31.5%左右。由於二季度煤價和焦炭價格的大幅上漲,該季度營業收入環比增幅達25%,而銷售費用和管理費用增幅相對較小,二季度銷售淨利率環比提昇2.2個百分點至14.8%,同比提昇6.9個百分點。
截至8月中旬,公司所在地河北唐山肥精煤出廠含稅價已經達到2150元/噸,二級冶金焦含稅價達到3000元/左右。我們預期下半年公司的精煤價格將保持高位,而焦炭價格可能出現小幅回落。公司全年精煤均價漲幅在70%-80%,煤炭毛利率有望好於上半年,而焦炭毛利率將基本保持在目前水平,預計公司前三季度淨利潤同比增幅在200%-250%之間。
公司5月底公開增發不超過5612萬股的再融資預案獲得證監會核准,預計此次增發將在年內完成,募集資金不超過11億元,主要用於在建的焦化項目,包括200萬噸/年京唐港焦化二期、20萬噸/年焦爐煤氣制甲醇二期及30萬噸煤焦油等項目。如果增發順利完成,這些項目有望在2010年左右投產。
假定公司年內順利增發5612萬股,我們上調公司08和09年業績預測,預計增發攤薄後的EPS分別為2.38元和2.56元,對應08年動態PE約為12倍。考慮到公司焦炭業務可能面臨上游原料焦煤價格上漲和向下游轉移能力減弱的因素,我們維持公司『謹慎推薦』的評級。
主要投資風險:公開增發方案能否順利進行,從而影響到在建項目進展的風險;焦炭價格回調的風險、資源稅改革調整幅度高於預期的風險等。
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