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我們預計美利紙業(000815)08和09年的EPS分別為0.58元和0.77元,對應的動態市盈率為17.17倍和12.94倍。因此,我們給予公司短期『增持』、長期『買入』的投資評級。
公司上半年實現營業收入6.87億元,同比增長34.06%;實現營業利潤0.51億元,同比增長77.99%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤0.48億元,同比增長94.00%。公司上半年的EPS為0.31元。同時,公司預計今年前三季度業績同比增長50%-100%。
公司主要產品文化紙上半年市場情況良好,價格和毛利率均呈上昇態勢,增厚了公司業績。由於國家節能減排政策的實施,文化紙的供給缺口日益顯現,其價格和毛利率呈現不斷攀昇的態勢。根據造紙行業的建設周期推算,我們預計此次文化紙價格上漲的趨勢將維持到09年下半年纔會明顯出現緩和。公司文化紙的毛利率在上半年明顯回昇,盈利能力逐步增強,這有望增厚公司業績。上半年,公司參股的中冶美利漿紙有限公司所屬30萬噸涂布白卡紙項目建成投產,並實現淨利潤7010萬元,公司從中實現收益2405萬元,成為推動公司業績增長的重要動力。
同時,公司的30萬噸、河南新亞紙業的15萬噸和太陽紙業的40萬噸新增產能均於08年投產,而博匯紙業也正在建設一條35萬噸的白卡紙生產線,計劃於09年下半年投產。07年白卡紙總消費量達到了200-220萬噸左右,其中社會卡150萬噸左右,煙卡60萬噸。我國煙卡市場整體比較平穩,年白卡需求量基本維持在60萬噸左右。而社會用白卡紙由於其下游行業的快速發展而增長較快,其中主要的下游行業-醫藥行業未來將保持15%-20%左右的增速,化妝品行業的增速也保持在15%左右。我們預計社會白卡紙將保持15%左右的年增長速度。此外,我們認為整體白卡紙市場也將保持10%-15%左右的增長速度。從供需整體來看,新增產能短期內的集中釋放將對國內白卡紙市場造成一定的衝擊,但由於需求的穩定快速的增長,將在較大程度上消化衝擊的程度。不過,不論衝擊的程度如何,新增的白卡紙產能明年全面達產將有望增厚公司09年的收益,並拓寬公司的盈利渠道。
風險提示:木漿等原材料的價格高位運行將提高公司的生產成本,降低公司的盈利能力,影響到公司的業績;鑒於白卡紙對技術方面的要求比較高,且下游廠商對紙品的品質的連續性有著較高的要求,所以投資子公司的白卡紙項目產品是否能保持穩定的品質將影響到公司的投資收益;09年下半年文化紙的盈利能力可能出現下滑;公司地處偏遠,交通運輸費用的高漲將影響到公司產品的盈利能力和銷售半徑。
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