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華夏銀行(600015)上半年實現營業收入87.2億元,比上年同期增加21.8億元,增長33.4%;實現營業利潤26.9億元,比上年同期增加9.1億元,增長51.3%;實現利潤總額26.6億元,比上年同期增加9.9億元,增長59.3%;實現淨利潤19.3億元,比上年同期增加9.2億元,增長91%。
上半年業績大幅增長的主要動力有:首先,利息淨收入增長41%,其中利息收入和利息支出分別增長71%和103%。利息收入增長主要源自生息資產的快速增長(增長31%)和淨利差的擴大,利息支出的大幅增加則主要由於存款規模擴大(增長20%)、去年六次加息效應以及存款定期化。其次,手續費及傭金收入增長27%。上半年公司的中間業務增長迅速,特別是信用承諾手續費、顧問和諮詢費、結算清算手續費以及托管傭金都有了明顯增長。第三,資產減值損失計提的比例有效下降,使得營業支出佔營業收入的比例從去年同期的73%降到69%。第四,有效稅率從去年同期的39%下降到27%。按照貢獻率計算,利息收入、手續費、資產減值和所得稅率下降對公司業績增長的貢獻分別為65%、5%、10%和20%。
公司淨息差上昇至2.79%,加息效應和信貸緊縮使得公司貸款利率有明顯提高,導致淨息差繼續上昇。存貸比下降至73%,主要原因是存款增長較快(20%)而貸款增速由於信貸控制增速只有15%,但是存貸比仍處在較高水平。公司存款定期化的趨勢明顯,活期存款比例從年初的43.9%下降到38.4%。不良貸款率繼續下降至2.1%,撥備覆蓋率則上昇至126%,達到較高水平,說明公司抵抗風險的能力進一步增強。淨資產收益率由於業績提高有明顯增長,從去年同期的8.4%提高到13.3%。資本充足率仍然維持在很低水平,但是下半年增發資金到位將會解決這個問題。
公司上半年的增長符合我們的預期。對於下半年,我們認為:公司的貸款規模還會保持較快增速,我們預計全年貸款增幅為16.8%,08年底貸款餘額達到3575億元;淨息差會稍有回落,預計全年為2.73%;中間業務會維持較快增速,保守估計全年增速為40%;撥備支出還會維持在較高水平;貸款質量可能存在一定風險,預計全年不良貸款率會稍有回昇達到2.18%;定向增發資金到位,預計增加股本至49.9億股左右,雖然會攤薄每股收益,但是淨資產和資本充足率將有效改善。
我們預計公司08年和09年營業收入將達到184.3億元和207.2億元,同比增長29%和12%;淨利潤達到40.4億元和46.8億元,同比增長92%和19%。在增發完成的假設下,預計08年和09年每股收益達到0.81元和0.94元,每股淨資產則達到5.5元和6.2元。按照15倍PE和2.5倍PB的估值估算,我們預計目標價為12.5元。因此,我們給予公司『增持』的評級。
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