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在剛公布的一季報中,中核鈦白披露了一份巨虧的財務報表,今年前三月虧損2146萬元,而其去年全年的盈利僅1745萬元,對一只上市不滿一年的股票,業績變臉的速度令人驚訝,其股價也從上市時的35元暴跌到5月23日的9.74元,跌幅超過70%。
這並非一個偶然的現象。據《每日經濟新聞》記者統計,2007年3月?2007年12月深市中小板共首發80家公司,今年一季報就有7家公司出現虧損,20家公司淨利潤同比下滑,合計佔比為33.75%。
這意味著高達三分之一的中小板新股在上市不到一年的時間內,業績快速變臉。
市場環境狂熱人氣新股跳空數倍高開
2007年的超級牛市,富了一大批投資者,在巨大的財富效應激勵下,更多的人加入到股民隊伍中來。與此同時,很多公司看到了股改之後的大好機會,要利用牛市的好時機,想盡各種各樣的辦法,削尖了腦袋也要上市。
從2007年3月到2007年12月,兩市大盤瘋狂上漲,市場投資氣氛也達到狂熱狀態。上證指數從2800點大幅飆昇至2007年10月16日的6124點,漲幅達118.71%;深成指從7800點躍至2007年10月10日的19600點,漲幅高達151.28%。直到2007年年底,上證指數都處於5000點之上的高位,而深成指也位於18000點附近的高位。
隨著指數的飆昇,兩市的新股發行速度也在加快,特別是深市中小板,出現了數次新股發行上市的高峰。
在狂熱的市場下,這些新股都受到投資者的熱捧,開盤漲幅基本都在150%以上,有的甚至超過400%。例如中核鈦白開盤漲幅為479%,三特索道開盤漲幅為472%。
讓人遺憾的是,這些大幅高開的股票,之後多數都出現高開低走,開盤買入的投資者慘遭套牢,以中核鈦白為例,截至5月23日收盤,累計跌幅達70%。
股價大幅下跌的原因,部分是市場整體下跌帶來的,新發行公司業績的迅速變臉也是一個重要原因。
業績變化三成新股上市1年就變臉
2007年3月至2007年12月期間,A股市場共有98只新股發行,其中滬市18只,深市80只。這98只新股發行時,業績都呈現良好的增長態勢,無論是上市公司還是承銷商,都對公司基本面一致看好。
但《每日經濟新聞》記者統計了這些新股的業績變化,驚奇地發現其中3成公司2008年一季報業績出現變臉,而且部分公司業績下滑非常明顯。
在98只新股中,2008年一季度業績出現虧損或同比業績出現下滑的公司竟然高達30家,業績出現變臉的比率高達30.61%,其中深市中小板新股業績變臉的比率更高,達到33.75%。
在深市80家新發行上市公司中,有7家公司2008年一季報出現虧損,其出現虧損最多的中核鈦白,虧損2146.56萬元;湘潭電化緊隨其後,虧損1769.84萬;此外虧損的公司還包括安納達、粵傳媒、天邦股份、三特索道、路翔股份。
同時還有20家公司一季報淨利潤出現同比下滑,下滑最嚴重的是萊茵生物和澳洋科技,分別下滑了77.49%和71.9%;此外還包括高金食品、全聚德、廣路數測等公司。
公司表態成本上昇是主要原因
部分上市公司在一季報中披露了業績下滑的原因,主要有兩大因素,分別是原材料價格上漲和人民幣昇值,其中湘潭電化、安納達、澳洋科技、中核鈦白、新嘉聯、東南網架等公司均表示原材料漲價對業績的負面影響很大,而萊茵生物、梅花傘、九鼎新材、江蘇通潤等公司則表示人民幣昇值吞噬了大量利潤。
此外,高金食品披露的原因是生豬資源嚴重短缺,導致收購成本高;粵傳媒披露的原因是證券投資收益減少;三特索道披露的原因是國家取消『五一』黃金周;路翔股份披露的是季節性原因和供貨量減少導致業績下滑。
滬深比較滬市新股質地明顯優於深市
對比滬深兩市同期發行的新股,業績變化明顯不同,滬市的新股質地大大優於深市。
在滬市18家新發行上市公司中,沒有一家公司出現2008年一季報虧損,但有3家公司一季報業績出現下滑,其中,西部礦業下降最多,同比減少39.35%,中國石油同比下降28.59%,連雲港同比下降25.81%;業績變臉的比率僅為16.67%,僅相當於深市新股變臉率的一半,滬市新股的質地明顯優於深市中小板。
從業績下滑原因分析,中國石油是因為政策性原因造成的,而西部礦業的業績下滑是因為礦山核冶煉業務下降所致,連雲港沒有披露業績下滑的原因。
很明顯,滬市的新上市公司質地明顯優於深市。
歷史比較新股質地比2006年顯著下滑
將中小板2006年上市的新股業績情況作統計,記者發現,在市場狂熱期上市的新股質量有明顯下降。
2006年初至2007年3月這15個月中,深市共發行上市71家公司,滬市發行19家。不過記者發現,深市發行上市的71家公司出現業績變臉的只有17家,比率為23.94%,也遠低於2007年3月至2007年年底的33.75%。
其中,2007年一季報虧損的公司只有兩家,分別是世博股份和眾和股份;2007年一季報同比下滑的有15家公司,下滑超過40%的有信隆實業、中鋼天源、雲南鹽化和蘇州固?4家公司。
深刻反思大比例變臉非偶然現象
上市公司業績出現變臉,公司可能會有很多的理由,也的確有不少客觀原因,如宏觀經濟變化、意外事件等,公司要預測未來幾年的業績可能有一定困難,但是恰好在上市之後業績就迅速變臉,而且數量如此眾多,這樣的現象很難歸結為是偶然因素造成的。
《每日經濟新聞》記者發現,很多中小板公司在上市之前的招股說明書中,都作了盈利能力未來趨勢分析:『在行業持續向好的情況下,公司作為行業細分龍頭,未來盈利水平將會保持增長。』
前幾年,大量公司上市以後也曾經出現業績變臉,被投資者認為是惡意圈錢。而在2007年的超級大牛市中,相關公司會不會也在利用在證券市場快速擴張的機會,采用包裝的方法,達到上市的目的?在發行上市的這個過程當中,承銷商、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等中介機構是否盡職審查?
專家觀點過度包裝危害巨大
對於大量新股業績集中變臉的現象,記者采訪了多位業內的專家。
上海一家大型資產管理公司高管表示,很多公司在上市之前都會進行報表修飾,目的就是為了上市融資。當然,公司上市融資以後一方面可以擴大生產規模,促進公司的發展,對公司有利;另一方面由於現在已經完成股改,持有大量原始股的股東在過了禁售期以後就可以進行套現,近期出現的上市公司大股東紛紛減持現象就說明了這點,上市之後,股價可以翻數倍,這是上市公司包裝上市的原動力。
上海國家會計學院的夏草表示,實際上很多公司上市之前都對報表進行了包裝修飾,這些業績出現明顯下滑的公司可能是由於包裝過度導致,至於是否也有財務造假事項須進行進一步研究,但這種行為本身嚴重損害了投資者的權益,特別是廣大不明真相的中小散戶的權益。
著名財經評論員侯寧表示,中國企業經過包裝上市有史可查,前幾年,就出現很多公司在上市的前幾年財務報表表現都是良好的,但上市以後業績也紛紛出現變臉現象,被投資者稱為惡意圈錢。一旦包裝過度,就成了財務造假,則比包裝修飾財務報表的性質更為惡劣,造成的危害也更大。
針對去年深市出現的新股發行速度明顯加快現象,他認為這可能跟管理層發行審核的過程有關,在市場狂熱的時候,管理層的審核標准、尺度可能都有所變化,而且在此期間加快發行速度似乎也滿足了市場需求,不過他強調,這些在牛市中被忽略了的問題在熊市當中肯定會表現出來,甚至會被放大。另外,他認為2007年管理層也刻意加快了中小板的發行節奏,目的為2008年創業板的推出做准備。
經濟學家、上海叡信投資管理公司董事長李振寧表示,滬市發行的大部分是優質的大盤股,業績表現比較穩定,抗風險能力較強,而深市中小板基本上都是創業型企業,抗風險能力較弱,業績穩定性不如大盤股,這可能是滬強深弱的客觀原因。
典型案例:中核鈦白嚴重違背招股說明書
在招股說明書中承諾『已經消化原材料價格上漲等不利因素,未來業績將保持增長』的中核鈦白,在上市後恰恰是因為原材料價格上漲而出現巨額虧損
中核鈦白是一家位於甘肅的上市公司,於2007年8月3日登陸中小板,2007年年報盈利1744.85萬元,但2008年一季報虧損2146.56萬元,變臉速度驚人。同時,公司預計2008年1?6月份虧損3000萬元?3500萬元。公司的解釋是由於原材料價格持續大幅上漲,生產成本大幅上昇。
通過招股說明書和年報可以看到,公司的業績變臉並非今年纔出現,2004年、2005年、2006年的淨利潤分別為3098.78萬元、3348.22萬元和4199.03萬元,而2007年淨利潤突然下滑至1744.85萬元,2008年業績繼續下滑;另外,記者發現,2005年公司經營活動產生的現金流量淨額為5017.96萬元,2006年卻暴增至10646.49萬元,但在2007年成功上市後又大幅回落至3787.96萬元,經營活動現金流在上市後迅速萎縮。
難道這樣蹊蹺的變化都是因為原材料上漲引起的嗎?如果沒有刻意去包裝業績,公司的經營狀況會在短時間內從快速增長變為巨額虧損嗎?如果原材料上漲對公司有如此大的打擊,那麼上市前上市公司和承銷商都沒有發現嗎?
中核鈦白在招股說明書上這樣表述:『公司目前處在一個較好的行業市場環境當中,並且產能已經有效擴大了兩倍,目前只要抓住市場機遇,充分發揮產能優勢,則未來盈利空間還是較大的。當然,目前還面臨主要原材料、能源、動力價格上漲和供應緊張的壓力,財務費用也侵蝕了較多的利潤,但這些影響因素在近幾年當中已經發生,並且本公司在近幾年的經營當中,通過不懈努力,已經大幅度消化了這些不利因素,基本保持業績平穩增長。因此,在我國宏觀經濟穩定增長的背景下,在鈦白粉行業持續向好的情況下,本公司面臨的有利因素要強於不利因素,未來盈利水平將會保持增長。』
從實際情況看,中核鈦白的業績變化與招股說明書內容相違背。
同時,記者發現,如果沒有受益於新會計准則下的債務重組收益,公司2007年就出現虧損。2008年1月3日,公司與第一大股東信達資產管理公司簽訂的《債務重組合同》。信達豁免了公司的4000萬元債務。正是有了這4000萬元的債務重組利得,纔使得營業利潤為-3463.02萬元的中核鈦白扭虧為盈。
《每日經濟新聞》記者采訪了中核鈦白的董秘付玉琴,對於2007年、2008年一季度業績下滑,她認為主要是由於主要原材料鈦精礦和硫酸價格大幅上漲,另外一個原因是產量也沒有達到預期,因而業績出現下滑。而對2005年、2006年和2007年公司經營活動產生的現金流量淨額為何大幅波動,她先表示是由於公司大量償還債務所至,當記者質疑公司還債不影響經營活動產生的現金流量時,她改口稱由於原材料等上漲,一些指標異常是與公司的生產經營活動有關,她強調,公司已經按規定披露了所有應當披露的情況。
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